Что произошло
27 июня 2026 года Strategy (бывшая MicroStrategy) впервые оказалась оценена рынком дешевле, чем стоят её собственные биткоины. Корпоративный показатель mNAV — отношение стоимости компании к её биткоин-резервам — официально опустился ниже 1,0. В тот же день привилегированные акции STRC рухнули примерно на 25% ниже номинала, до рекордного минимума около $71.
Детали
По данным на 27 июня 2026:
- Стоимость предприятия (enterprise value) Strategy — около $50,4 млрд, тогда как её биткоины при цене BTC ~$60 000 стоят около $51,1 млрд (CoinDesk). То есть компания целиком оценена дешевле, чем актив на её балансе.
- В резерве — около 847 тыс. BTC (данные Bitcoin Treasuries / Strategy, на 22 июня 2026), это крупнейший корпоративный запас биткоина в мире.
- Привилегированные акции STRC торгуются у $75 против номинала $100 (минимум пятницы — около $71), эффективная доходность по ним подскочила примерно до 15% годовых.
- Обыкновенные акции MSTR — около $82, это примерно на 85% ниже пика ноября 2024 года.
- «Стена» обязательств: по оценке аналитиков, компании нужно около $8 млрд кэша на ближайшие два года — дивиденды по всем привилегированным выпускам ~$1,7 млрд в год (из них STRC ~$1,2 млрд) плюс пут-оферты по конвертируемому долгу на $4,5 млрд в 2027–2028 годах. Текущий запас кэша — около $1,4 млрд.
Что это значит
Сломался сам механизм, на котором держалась «биткоин-машина» Сейлора. Пока акция стоила дороже биткоинов на балансе (mNAV выше 1), Strategy выпускала новые бумаги и на эти деньги докупала BTC — каждая эмиссия добавляла биткоинов на акцию. При mNAV ниже 1 логика разворачивается: новый выпуск акций теперь размывает существующих акционеров, а не обогащает их.
- Кого касается: держателей MSTR и привилегированных бумаг STRC; косвенно — всего рынка, ведь много лет Strategy была крупнейшим корпоративным покупателем биткоина.
- Риск с цифрой: при ~$1,4 млрд кэша против ~$1,7 млрд годовых выплат по префам и $4,5 млрд пут-оферт в 2027–2028 деньги нужно откуда-то брать. Самый прямой источник — продажа части биткоинов, и даже слухи об этом давят на рынок. Пока это именно страх: за неделю компания не продавала BTC в значимом объёме, а 26 июня Сейлор публично подтвердил курс на «дисциплинированное управление капиталом». Настроение в соцсетях при этом резко негативное.
- Горизонт: остро — если mNAV надолго застрянет ниже 1, а STRC не вернётся к номиналу. Ключевые контрольные точки по долгу — с сентября 2027 по июнь 2028 года.
Контекст
Это развитие истории вокруг STRC: неделей ранее бумага уже падала, и Сейлор защищал модель публично — мы разбирали это отдельно. Полный разбор — кто такой Майкл Сейлор, зачем он годами скупает биткоин и как это связано с его акциями — в нашем большом материале о Strategy.
