Экспирация опционов на биткоин: что происходит в 08:00 UTC и работает ли max pain

Коротко (TL;DR)

• Экспирация опционов на биткоин — момент, когда у серии опционов истекает срок: контракты «в деньгах» исполняются автоматически, остальные сгорают. На криптобиржах и CME расчёт денежный — биткоин из рук в руки не переходит.
• Во сколько: на Deribit, Bybit, OKX и Binance — в 08:00 UTC. По правилам Deribit недельные серии истекают каждую пятницу, месячные — в последнюю пятницу месяца, квартальные — в последнюю пятницу марта, июня, сентября и декабря. Месячные опционы CME — в последнюю пятницу месяца, 16:00 по Лондону.
• Max pain — цена, при которой держатели опционов получили бы минимальные выплаты. В заголовках её подают как «магнит», но в четырёх крупных экспирациях 2026 года, которые мы сверили по расчётным ценам Deribit, биткоин закрывался примерно в 8–17% от этого уровня.
• Реальный механизм влияния — хеджирование маркетмейкеров. В зависимости от того, куплены или проданы опционы у крупных страйков, оно гасит движение цены или разгоняет его.
• Сумма в заголовках вводит в заблуждение: на 26 сентября 2026 года к экспирации 30 октября на Deribit было открыто опционов примерно на $9,85 млрд, а по текущей цене держателям причиталось бы около $0,21 млрд — примерно 2% от «громкой» цифры.
• Экспирация — не торговый сигнал. Это час, когда в рынке перекладываются хеджи, и повод проверить своё плечо, а не угадать направление.

Что такое опцион на биткоин и что значит его экспирация

Опцион — это право, но не обязанность купить или продать биткоин по заранее оговорённой цене. Эта цена называется страйком. Колл (call) даёт право купить, пут (put) — продать. Покупатель платит продавцу премию сразу, а дальше всё решает цена биткоина в день окончания контракта.

Экспирация опционов — что это на практике: дата и час, когда контракт перестаёт существовать. Бытовая аналогия из разбора CoinDesk: это как задаток за право купить квартиру по сегодняшней цене. Если через месяц квартира подорожала, право ценно. Если подешевела, задаток сгорает, а покупать вы не обязаны.

На криптобиржах и CME биткоин-опционы европейского стиля. Исполнить их можно только в момент экспирации, а не раньше. Выйти из позиции до срока при этом можно в любой момент — продать опцион на рынке. Всё, что дожило до экспирации, биржа обрабатывает сама:

• Колл «в деньгах» (страйк ниже расчётной цены) — держатель получает разницу между расчётной ценой и страйком.
• Пут «в деньгах» (страйк выше расчётной цены) — держатель получает разницу между страйком и расчётной ценой.
• Всё остальное истекает без стоимости: премия остаётся у продавца.

На криптобиржах и CME расчёт денежный. Исключение — опционы на ETF IBIT: это обычные американские опционы на акции фонда, их можно исполнить до срока, а при исполнении переходят акции фонда, а не деньги. На Deribit выплата идёт в BTC или USDC в зависимости от типа контракта, на CME — в долларах. С 1 августа 2026 года Deribit формально проводит исполнение инверсных опционов через фьючерс той же даты, но, как сказано в документации биржи, финансовый результат для трейдера тот же, что при прямой денежной выплате. Месячные опционы CME исполняются в фьючерсы на биткоин, которые сразу рассчитываются деньгами по индексу CME CF Bitcoin Reference Rate.

Во сколько экспирация опционов на биткоин: 08:00 UTC и календарь

На всех крупных криптобиржах ответ один: 08:00 UTC. По Киеву — 11:00 летом и 10:00 зимой. Мы проверили время экспирации по публичным API бирж 26 сентября 2026 года: у всех серий BTC-опционов на Deribit, Bybit, OKX и Binance стоит 08:00 UTC.

Пузырь ИИ на фондовом рынке: 40,8% S&P 500 в десяти акциях и капекс в долг

Биткоин-ETF собрали $2,65 млрд за сентябрь — почти всё за девять дней из 21

Биткоин отдал рост до $85 500 после PCE: облигации США у пиков с 2002 года

Robinhood откроет в США крипто-perps с плечом до 10x, торги акциями 24/7 и ИИ-агентов

Биткоин-ETF собрали $2,39 млрд за неделю, но дневной приток сжался до $31 млн

Календарь Deribit, крупнейшей криптобиржи опционов, устроен так:

Если даты совпадают, серия не дублируется: в последнюю пятницу сентября истекает одна серия, которая одновременно квартальная, месячная и недельная. Поэтому самые крупные даты года — квартальные, и в новостях говорят именно о них.

На Bybit опционы на BTC устроены похоже: европейский стиль, расчёт в USDT, экспирация в те же 08:00 UTC, минимальный объём — 0,01 BTC (по API биржи на 26 сентября 2026 года). Это важно для практики: если вы держите опцион на любой из этих площадок, решающий момент для него наступает в одно и то же время.

Как считается цена расчёта. Deribit не берёт одну цену в 08:00. Расчётная цена — это средневзвешенная по времени цена (TWAP) индекса Deribit с 07:30 до 08:00 UTC, со снимком каждые 4 секунды. Получается около 450 наблюдений. В документации биржи прямо сказано, что так снижается риск манипуляции ценой на расчёте. В те же 30 минут дельта истекающих опционов линейно падает до нуля — хеджи маркетмейкеров снимаются постепенно, а не рывком.

У CME правила другие: месячные опционы на Micro Bitcoin истекают в последнюю пятницу месяца в 16:00 по Лондону. Расчёт идёт по референс-курсу CME CF Bitcoin Reference Rate, который фиксируется в 16:00 по Лондону. Торговля криптодеривативами на CME, по FAQ биржи, идёт 24/7, кроме технических окон.

Открытый интерес и put/call ratio: как читать цифры перед экспирацией

Открытый интерес (OI) — число контрактов, которые открыты и ещё не закрыты. На Deribit один контракт равен одному BTC, поэтому OI там считают в биткоинах. Долларовая сумма в новостях — это OI, умноженный на цену биткоина в момент публикации.

Put/call ratio — отношение открытых путов к открытым коллам. Ниже 1 — коллов больше: позиционирование склоняется к ставкам на рост или к продаже коллов поверх спота. Выше 1 — путов больше: доминирует защита от падения. Это родственник коэффициента лонг/шорт с той же слабостью: он показывает, сколько открыто, но не говорит, кто покупатель, а кто продавец.

Вот как выглядела экспирация опционов BTC 28 августа 2026 года по срезу Deribit на вечер 26 августа:

Последняя строка важнее первой. Опционы далеко от текущей цены почти наверняка истекут без выплат, и на рынок их экспирация почти не давит. Смысл имеют контракты около спота: именно их маркетмейкеры активно хеджируют в последние часы.

Max pain: как считается уровень максимальной боли

Max pain («максимальная боль») — страйк, при котором суммарная выплата держателям всех коллов и путов данной экспирации минимальна. Для продавцов опционов это лучший исход, для покупателей — худший.

Расчёт на пальцах: для каждой возможной цены расчёта складываем внутреннюю стоимость всех коллов (цена минус страйк, если положительно, умножить на OI) и всех путов (страйк минус цена, умножить на OI). Где сумма меньше всего, там и max pain.

Упрощённый пример с тремя страйками. Коллы: 600 BTC на $75 тыс., 1 000 BTC на $80 тыс., 800 BTC на $90 тыс. Путы: 900 BTC на $70 тыс., 400 BTC на $75 тыс., 200 BTC на $80 тыс.

Max pain в примере — $75 000. Обратите внимание на две вещи. Во-первых, max pain считается только по количеству контрактов и не учитывает, кто их продал. Во-вторых, кривая выплат около минимума пологая: сдвиг на $5 тыс. меняет выплату на единицы миллионов долларов при номинале в сотни миллионов. Эти два свойства объясняют, почему уровень так часто промахивается.

Max pain меняется каждый день: открываются новые позиции, старые закрываются. Цифра, опубликованная за три дня до экспирации, к пятнице может сдвинуться на тысячи долларов.

Как экспирация опционов влияет на цену: гамма-хедж дилеров

Сама экспирация цену не двигает. Двигают её сделки маркетмейкеров, которые хеджируют проданные или купленные опционы. Чтобы понять механику, нужны два термина:

• Дельта — насколько меняется цена опциона при изменении цены биткоина на $1. Маркетмейкер, продавший колл, покупает биткоин или фьючерс в объёме дельты, чтобы не зависеть от направления.
• Гамма — насколько быстро меняется дельта. У опционов около текущей цены за часы до экспирации гамма резко растёт: хедж приходится подстраивать постоянно.

Дальше всё решает знак гаммы у дилеров. Это центральная мысль, которую пропускает теория max pain:

1. Дилеры в плюсе по гамме (клиенты продают им опционы — например, фонды продают коллы поверх своих биткоинов). Хедж работает против движения: цена растёт — дилер продаёт, падает — покупает. Цена «прилипает» к крупным страйкам. Это и есть пиннинг, который приписывают max pain.
2. Дилеры в минусе по гамме (клиенты массово покупают опционы). Хедж работает по движению: цена растёт — дилер докупает, падает — продаёт. Движение разгоняется, и это похоже на шорт-сквиз и лонг-сквиз — только топливом служит не ликвидация, а хеджирование.

Апрель 2026 года показал второй сценарий. 20 апреля CoinDesk со ссылкой на Glassnode писал, что гамма-экспозиция на страйке $75 000 глубоко отрицательная: при росте дилеры будут покупать, при падении — продавать. Max pain при этом стоял на $71 000, спот — около $75 000. К экспирации 24 апреля расчётная цена Deribit составила $77 693: рынок ушёл от max pain вверх, через «гамма-страйк», а не вернулся к нему.

25 августа 2026 года, за три дня до экспирации, директор по рискам Deribit Шон Фернандо описал оба сценария сразу: более полумиллиарда долларов номинала в пределах 5% от цены, по его словам, усилит гамма-хеджирование и может дать «необычный пиннинг у ключевых страйков или ускорить движение сквозь них» (цитата по CoinDesk). На практике ожидаемую волатильность перед крупной датой смотрят по индексу DVOL — подразумеваемой волатильности биткоина, которую Deribit считает по ценам опционов. Рост DVOL перед экспирацией означает, что рынок платит больше за защиту и закладывает более резкие движения. Перед той же августовской экспирацией, по словам Фернандо, DVOL вырос за неделю на 30%.

После 08:00 UTC хеджи по истёкшей серии больше не нужны, и дилеры их закрывают. Поэтому в новостях часто пишут, что рынок «освобождается» после экспирации, — позиционирование переносится на следующую крупную дату.

Насколько точна теория max pain: исследования и проверка на данных

Короткий ответ: как ориентир — местами, как прогноз — нет. Мы сверили четыре крупные экспирации 2026 года, о которых писали профильные издания, с официальными расчётными ценами Deribit.

Max pain и номинал — по CoinDesk и Deribit на даты публикаций (25 марта, 20 апреля, 25 июня, 25–26 августа), расчётные цены — из публичного API Deribit. Ни в одном случае цена не подошла к max pain ближе, чем на $6 тыс. Четыре даты — маленькая выборка, и отобраны они по громкости в новостях: это иллюстрация, а не статистика.

Кейс 26 июня самый показательный. За день до экспирации CoinDesk вышел с заголовком «Forget max pain»: биткоин упал с $67 000 до уровня ниже $60 000 при max pain $72 000. Трейдер маркетмейкера Wintermute Джаспер Де Маре прокомментировал изданию, что последние экспирации не «пришпиливали» цену так, как ожидает рынок.

Кейс 27 марта — пример того, что экспирация скорее усиливает уже идущее движение. На этой квартальной дате истекало $14,16 млрд в BTC-опционах и ещё около $2,2 млрд в ETH-опционах. Bloomberg 26 марта писал о ней на фоне эскалации на Ближнем Востоке, CryptoRank связал распродажу ещё и с ростом нефти выше $105 и доходностей облигаций США. 25 марта, при споте около $71 000, max pain $75 000 был примерно на 5–6% выше цены (CoinDesk). К пятнице биткоин к нему не подтянулся, а упал: расчётная цена Deribit составила $68 610 — на 8,5% ниже max pain.

Что говорят исследования:

• Акции США. Работа «No Max Pain, No Max Gain» (SSRN, данные NYSE/AMEX/NASDAQ за 1996–2021 годы, пересказ OptionCharts) находит статистически значимый эффект: лонг-шорт стратегия по сигналу max pain давала в среднем 0,4% за неделю экспирации. Но эффект сильнее всего у мелких и неликвидных бумаг и почти исчезает у крупных бумаг и индексных опционов.
• Перенос на биткоин. Биткоин по ликвидности и составу участников ближе к крупным активам, чем к малым акциям. Значит, ждать от него сильного max pain-эффекта по этой логике не приходится. Это наш вывод по аналогии, прямого исследования max pain на BTC в этом ряду нет.
• Частота попаданий. По оценке fattail.ai, у высоколиквидных опционов цена закрывается в пределах одного страйка от max pain примерно в 20–30% случаев. Это лучше случайности, но это оценка одного источника и не по крипте отдельно.

Откуда тогда популярность теории? Как напоминает CoinDesk, в 2020–2021 годах биткоин несколько раз будто тянулся к max pain перед месячными и квартальными датами — отчасти, по оценке издания, это были совпадения на фоне других рыночных сил. С тех пор рынок изменился: вырос объём, появились опционы на ETF, и совпадения прошлых лет не гарантируют повторения.

Где на самом деле экспирируются биткоин-опционы: Deribit, CME и биржи

Площадок несколько, и у каждой свой расчёт, контракт и время. Таблица по публичным API бирж на 26 сентября 2026 года, FAQ CME и сравнению Spark:

OKX, как и Deribit, рассчитывает опционы в самом биткоине — об устройстве биржи подробнее в обзоре OKX. Для темы экспирации важнее другое: кто держит основной открытый интерес.

Доля Deribit — две цифры, обе верны. Здесь самая частая путаница в заголовках:

• Около 85% — историческая доля Deribit среди криптобирж, по оценке Spark (без даты среза). Если сравнивать только Deribit, OKX, Bybit и Binance, Deribit остаётся главной площадкой.
• Меньше 39% — доля Deribit во всём рынке биткоин-опционов вместе с опционами на ETF (Checkonchain через CoinDesk, 13 января 2026 года). Пятью годами ранее было больше 90%. Опционы на ETF IBIT от BlackRock на ту же дату занимали 52%.

Разница — в знаменателе. При этом на 20 апреля 2026 года, по Checkonchain, Deribit был крупнейшей площадкой по открытому интересу: около $31 млрд против $28 млрд у IBIT. Весь рынок биткоин-опционов на 13 января 2026 года оценивался в $65 млрд открытого интереса против $60 млрд у фьючерсов. Опционы обгоняют фьючерсы по этому показателю с июля 2025 года.

Для читателя из этого следует простая вещь. Когда пишут «в пятницу истекает $X млрд на Deribit», речь о крупнейшей, но не единственной части рынка. Опционы на IBIT живут по календарю фондового рынка США и истекают в другое время.

Экспирация опционов на BTC и ETH на криптобиржах проходит одновременно: в те же 08:00 UTC истекают и опционы на эфир. 28 августа 2026 года рядом с биткоином на Deribit истекало 356,8 тыс. ETH, около $0,9 млрд по цене $2 470 на 26 августа.

Экспирация биткоин-опционов 28 августа 2026: max pain против факта

Мы разбирали эту дату в новости об экспирации биткоин-опционов 28 августа за два дня до события. Сейчас можно сравнить, что показывали данные и что случилось.

Что было известно заранее, по статистике Deribit и CoinDesk на 25–26 августа:

• объём серии — 81,7 тыс. BTC, около $6,4 млрд (оценка CoinDesk 25 августа; в нашем срезе вечером 26 августа — 80,5 тыс. BTC);
• max pain около $68–69 тыс. при споте около $78 400;
• put/call ratio 0,83 по CoinDesk 25 августа и 0,86 в нашем срезе 26 августа;
• CoinDesk со ссылкой на директора по рискам Deribit допускал, что цена может торговаться вокруг доминирующих страйков вроде $80 тыс.;
• крупные коллы на $75 тыс. и $80 тыс.;
• индекс DVOL за неделю вырос на 30% — рынок закладывал резкое движение.

Что произошло. Расчётная цена Deribit 28 августа составила $79 682. Это:

Выплату по коллу $75 тыс. мы посчитали сами: 2 837 BTC × ($79 682 − $75 000) ≈ $13,3 млн. Это крупнейший колл экспирации, и выплата по нему — доли процента от «$6,4 млрд» в заголовках.

Три вывода из кейса:

1. Max pain не сработал — цена закрылась на 15–17% выше него.
2. Цена закрылась у крупного страйка $80 тыс., а не у max pain. Это один случай и не доказательство. Но он лучше согласуется с логикой гамма-хеджа около плотных страйков, чем с «магнитом» максимальной боли.
3. Обвала после экспирации не было. Через неделю расчётная цена была выше, чем в день экспирации. Ожидание «после пятницы цену отпустит вниз к max pain» не оправдалось.

Как узнать дату и данные ближайшей экспирации опционов

Понять, крупная ли экспирация сегодня и что показывают цифры, можно за пять минут.

1. Дата. Сегодня пятница — значит, в 08:00 UTC истекает как минимум недельная серия. Последняя пятница месяца — месячная, последняя пятница марта, июня, сентября или декабря — квартальная. Ближайшие квартальные даты на Deribit на 26 сентября 2026 года — 25 декабря 2026 и 26 марта 2027.
2. Объём. В статистике Deribit (раздел Options, разбивка по экспирациям) видно OI по каждой дате. Сравните его с соседними пятницами: обычная недельная серия в разы меньше месячной.
3. Max pain и put/call. Их показывают Deribit и агрегаторы вроде CoinGlass. Отмечайте время снимка: цифры меняются в течение дня.
4. Где сосредоточены позиции. Важнее max pain — сколько OI стоит в пределах ±5% от текущей цены и на каких страйках.
5. DVOL. Резкий рост за неделю до даты значит, что рынок ждёт движения и дорого за него платит.

Для примера — наш собственный срез данных Deribit на 26 сентября 2026 года, 16:00 UTC (инверсные BTC-опционы, без линейных USDC), по ближайшей крупной дате — месячной экспирации 30 октября:

Разница между «максимальной болью» и текущей ценой для всей серии — около $80 млн выплат при номинале почти в $10 млрд. Вот почему версия «маркетмейкеры любой ценой тащат цену к max pain» плохо сходится с арифметикой: чтобы сдвинуть биткоин на $10 тыс., нужны деньги несопоставимо большие, чем такая экономия.

Что устареет первым. Все цифры в этом разделе — снимок на 26 сентября 2026 года. OI и max pain по 30 октября изменятся уже через несколько дней. Правила времени и календаря (08:00 UTC, последние пятницы) меняются редко — их проверяют в документации Deribit.

Что стоит и не стоит делать вокруг даты экспирации

Экспирация полезна как повод задать себе несколько вопросов — прогноза цены не даёт ни max pain, ни put/call ratio.

Вопросы, которые имеет смысл задать перед крупной датой:

• Какое у меня плечо и где цена ликвидации? По оценке CryptoRank, перед экспирацией 27 марта 2026 года подразумеваемая волатильность BTC около 52% означала ожидаемый ход примерно на $1 870 за день. При плече 10x позиция теряет залог уже при движении около 10% против неё.
• Стоит ли стоп-ордер так, что его снимет короткий прокол цены в районе 08:00 UTC?
• Я опираюсь на данные или на заголовок? Проверьте время снимка, долю OI у текущей цены и знак гамма-экспозиции, если он доступен.
• Если у меня есть опционы этой серии — я понимаю, что будет в 08:00: исполнение «в деньгах» по TWAP-цене, остальное сгорает?

Чего делать не стоит:

• Открывать сделку «на max pain» в расчёте, что цена к нему придёт. Четыре кейса 2026 года выше показывают, как это заканчивается.
• Считать сумму «$X млрд истекает» реальным денежным потоком. Это номинал, а не выплата.
• Путать сигнал для хеджера с сигналом для спекулянта. Put/call ratio 0,3 не означает, что «все ждут роста»: значительная часть коллов может быть продана держателями биткоина ради премии.

Риски и типичные ошибки при чтении данных об экспирации

• Номинал вместо выплаты. OI считают в BTC, а доллары пересчитывают по цене на момент публикации. Большая часть контрактов далеко от денег и истечёт без выплат. На нашем срезе от 26 сентября по серии 30 октября номинал больше расчётной выплаты примерно в 47 раз.
• Устаревший снимок. Max pain за три дня до даты и в утро пятницы — разные цифры. Новостные заголовки публикуются заранее и не обновляются.
• Одна площадка вместо рынка. На 13 января 2026 года у Deribit было меньше 39% всего рынка вместе с ETF-опционами (Checkonchain). Позиции на IBIT и CME в его max pain не входят.
• Вера в манипуляцию. Расчёт по 30-минутному TWAP с 450 снимками и постепенным снятием дельты делает «прокол ровно в 08:00» дорогим и малоэффективным. Движение к страйку, если оно есть, — побочный эффект хеджирования, а не заговор.
• Игнорирование знака гаммы. Одни и те же крупные страйки могут гасить движение или разгонять его — зависит от того, кто продал опционы. Max pain этого не видит.
• Макро сильнее экспирации. Кейс 27 марта показывает, что нефть, доходности и геополитика могут перекрыть механику опционов.
• Плечо у волатильной даты. По данным национальных регуляторов ЕС, которые ESMA привела в 2018 году, 74–89% розничных счетов в CFD теряют деньги, средний убыток на клиента — от €1 600 до €29 000. Это данные по CFD, а не по криптоопционам, но механика плеча та же.

FAQ

Что будет с моей позицией, если я не закрыл опцион до экспирации? Биржа обработает его сама в 08:00 UTC. Опцион «в деньгах» исполнится автоматически, и вы получите разницу между расчётной ценой и страйком в валюте расчёта: BTC, USDC или USDT, в зависимости от площадки и типа контракта. Опцион «вне денег» истечёт без стоимости, премия останется у продавца. Если вы продавали опцион, со счёта спишется выплата покупателю.

Можно ли заработать, торгуя ровно на max pain? Систематически — нет оснований так считать. В четырёх крупных экспирациях 2026 года, которые мы сверили с расчётными ценами Deribit, биткоин закрывался примерно в 8–17% от max pain. В исследовании по акциям США стратегия на max pain давала в среднем 0,4% за неделю экспирации — и почти только на мелких бумагах. Для ликвидного биткоина такой опоры для стратегии недостаточно.

Почему max pain меняется в последние часы перед экспирацией? Потому что он считается по открытому интересу, а тот меняется постоянно. Трейдеры закрывают позиции, перекладываются в следующие даты, открывают новые контракты. Каждая крупная сделка на страйке рядом с ценой сдвигает точку минимальных выплат. Поэтому цифра из новости, опубликованной за два-три дня, к утру пятницы часто устаревает на тысячи долларов.

Чем экспирация опциона отличается от ликвидации фьючерсной позиции? Экспирация — плановое событие с известной датой: контракт закрывается по расчётной цене, а покупатель опциона не может потерять больше уплаченной премии. Ликвидация — принудительное закрытие позиции с плечом, когда залога не хватает для поддержания маржи. Она происходит в любой момент и может забрать весь залог позиции. Продавец опциона с маржой рискует ближе к фьючерсному трейдеру.

Нужно ли закрывать спотовые позиции перед крупной экспирацией опционов? Сама по себе экспирация не повод что-то менять в споте. У спотового держателя без плеча нет цены ликвидации, а ход на несколько процентов в районе 08:00 UTC для биткоина обычен. Дата важна для тех, кто торгует с плечом или держит опционы этой серии. Им стоит заранее проверить маржу и расположение стоп-ордеров.

Где посмотреть открытый интерес и max pain по биткоину бесплатно? Бесплатно данные есть в статистике Deribit: раздел Options показывает открытый интерес по датам экспирации и страйкам. Агрегаторы вроде CoinGlass сводят OI и max pain по нескольким площадкам. Put/call ratio по рынку публикует The Block в разделе данных. Всегда смотрите время снимка: цифры за вчерашний вечер к утру пятницы могут заметно сдвинуться.