Ликвидностный цикл против халвинг-цикла: кто теперь главный драйвер биткоина

Коротко (TL;DR)

• У циклов биткоина есть два конкурирующих объяснения. Халвинг-цикл смотрит на сторону предложения: раз в четыре года эмиссия новых монет сокращается вдвое. Ликвидностный цикл смотрит на сторону спроса/денег: сколько денег в мировой финансовой системе и куда они текут.
• С 2020 года всё больше данных говорит, что денежная сторона перебивает халвинг. По мере роста биткоина до триллионов долларов сокращение эмиссии почти перестаёт двигать цену, а глобальная ликвидность — двигает.
• Связь ликвидности и биткоина сильная на длинном горизонте (общая корреляция с мировой денежной массой M2 около 0,94 за 2013–2024 годы) и слабая на коротком. То есть ликвидность объясняет режим рынка, а не завтрашнюю свечу.
• Оба цикла — это модели, а не законы природы. Даже главный сторонник ликвидностной модели отдаёт ей около 40% влияния на цену, а не 100%. Реальность — суперпозиция: в 2026 году обе модели указывали в одну сторону — вниз.
• Ниже — разбор обоих циклов по звеньям, сравнительная таблица, таблица циклов 2012–2026 и сценарии с уровнями, на которых каждый сценарий считается опровергнутым.

Два способа объяснить один и тот же график

Когда биткоин растёт и падает волнами по несколько лет, хочется объяснить это одной причиной. Исторически таких причин предлагали две, и они смотрят на рынок с разных сторон одной сделки.

Любая цена — это баланс предложения и спроса. Халвинг-цикл объясняет биткоин со стороны предложения: новых монет становится меньше — значит, при том же спросе цена должна расти. Ликвидностный цикл объясняет его со стороны спроса и денег: когда в мире много свободных денег, часть их доходит до рисковых активов вроде биткоина и толкает цену вверх; когда денег мало — наоборот.

Это не «правильная и неправильная» теории. Это два прожектора, освещающие один график с разных углов. Вопрос статьи практический: какой из прожекторов сейчас светит ярче — и как не принять один за всю картину.

Халвинг-цикл: сторона предложения

Халвинг — это запрограммированное в протоколе биткоина событие: каждые 210 000 блоков (примерно раз в четыре года) награда майнеру за найденный блок сокращается вдвое. То есть скорость выпуска новых монет резко падает.

Bybit · Rewards Hubдо $30,100Внеси депозит, торгуй 14 дней — и забери награды в Rewards HubЗабрать бонус →

История наград наглядна:

Модели прогноза биткоина: почему S2F, Power Law и Rainbow — не хрустальный шар

Убывающая доходность и институционалы: что стало с 4-летним циклом биткоина

VanEck включил комиссию для биткоин-ETF: льгота кончилась, планку по активам фонд не взял

Крипторынок в июле: деньги вернулись в фонды, но выбрали эфир, а биткоин-казначейства пошли на выход

Криптоматы в Миннесоте вне закона с 1 августа, а Техас готовит свой запрет

• 28 ноября 2012 года: 50 → 25 BTC за блок;
• 9 июля 2016 года: 25 → 12,5 BTC;
• 11 мая 2020 года: 12,5 → 6,25 BTC;
• 19 апреля 2024 года: 6,25 → 3,125 BTC;
• следующий, ожидается около апреля 2028 года: 3,125 → 1,5625 BTC.

Логика цикла проста: после халвинга приток новых монет на рынок падает, дефицит нарастает, и с лагом в несколько месяцев начинается бычий рынок, за которым следуют пик, обвал и накопление — и так по кругу.

Где эта модель слабеет. Проблема в арифметике. С каждым халвингом относительный размер сокращения падает. Сегодня в обращении уже свыше 20 миллионов из 21 миллиона максимального запаса, добыто более 95% всех монет, а годовая эмиссия сжалась примерно до 1% от существующего предложения. Урезать вдвое поток, который и так составляет около 1% рынка, — это уже не тот шок, что урезать поток на раннем этапе. Для актива размером свыше триллиона долларов халвинг всё меньше двигает цену.

Второй симптом усталости модели — тайминг расползается. Интервал от халвинга до пика цикла удлиняется от раза к разу: около 370 дней в цикле 2012 года, около 526 дней в 2016-м и около 546 дней в 2020-м (оценка Cryptonomist по историческим данным). А в цикле 2024 года биткоин и вовсе поставил исторический максимум $126 080 уже 6 октября 2025 года — до того, как «поздний» пик по этой логике должен был наступить. Календарь халвинга всё хуже предсказывает, когда именно случится вершина.

Ликвидностный цикл: сторона денег

Вторая модель смотрит не на монеты, а на деньги вокруг них. Ключевое понятие — глобальная ликвидность: грубо говоря, сколько денег и их эквивалентов циркулирует в мировой финансовой системе. Практический измеритель — M2: денежная масса, куда входят наличные, счета до востребования, сберегательные и короткие срочные депозиты. «Глобальная M2» — это сумма M2 крупнейших центробанков (ФРС, ЕЦБ, Банк Японии, Народный банк Китая).

Идея: когда центробанки печатают и смягчают политику, M2 растёт, денег становится больше — и часть их перетекает в рисковые активы, включая биткоин. Когда политика ужесточается и ликвидность сжимается — деньги уходят из риска первыми. Данные это поддерживают: денежная масса США M2 обновляла рекорды в 2026 году, поднявшись примерно до $23,05 трлн в мае 2026 года (с $22,43 трлн в январе); глобальная M2 крупнейших ЦБ шла около $102–108 трлн в первой половине 2026 года по разным агрегаторам.

Насколько сильна связь? На длинном горизонте — очень: общая корреляция биткоина с глобальной M2 за май 2013 — июль 2024 составила около 0,94. Но это средняя по десятилетию. На 12-месячных окнах связь падает в среднем до 0,51, на 6-месячных — до 0,36 (данные Habr со ссылкой на исследование). Иначе говоря, направление совпадает часто, а точный тайминг — нет: биткоин двигался в одну сторону с ликвидностью примерно в 83% годовых периодов, но лишь в 74% полугодовых.

BYBIT COPY TRADINGКопитрейдинг на BybitОткрытая статистика трейдеров, старт с $10, отключение в один клик.Выбрать трейдера

Важная деталь — лаг. Ликвидность не двигает биткоин мгновенно, а опережает его. По оценке Майкла Хауэлла из CrossBorder Capital (автор индекса глобальной ликвидности), пиковое влияние приходится примерно на 11–13-ю неделю, а статистически значимый эффект растянут в диапазоне 5–16 недель. Поэтому в его моделях линию ликвидности сдвигают вперёд на 13 недель — чтобы показать, что она ведёт, а не следует. Это делает ликвидность опережающим индикатором, тогда как халвинг — просто заранее известной датой в календаре.

Продвинутый уровень: нетто-ликвидность. Внутри денежной оси есть более тонкий срез — нетто-ликвидность ФРС: баланс Федрезерва за вычетом двух «поглотителей» денег. Первый — счёт Минфина в ФРС (TGA, деньги правительства, изъятые из системы), второй — обратное РЕПО (RRP, куда фонды паркуют кэш на ночь). Формула: баланс ФРС − TGA − RRP. На март 2026 года это давало около $5,80 трлн при балансе ФРС $6,66 трлн. Часто именно этот показатель объясняет движения биткоина точнее, чем «сырая» M2. Как решения ФРС в принципе доходят до крипты — в отдельном разборе про то, как ставка Федрезерва добирается до крипторынка.

Два цикла в одной таблице

Сведём обе модели рядом — по драйверу, данным, где их смотреть, и по известным провалам каждой.

Главный вывод из таблицы: это модели разной природы. Халвинг — про заранее известную дату и медленно слабеющий эффект. Ликвидность — про опережающий, но неточный по таймингу сигнал. Сравнивать их «в лоб» некорректно; правильнее спросить, какая ось сейчас задаёт амплитуду цикла.

Что изменил спот-ETF

Между двумя моделями есть событие, которое сместило баланс в сторону денег, — запуск спотовых биткоин-ETF в США. Это биржевые фонды, которые держат реальный биткоин, а инвестор покупает их акции как обычные бумаги, без кошельков и хранения ключей.

SEC одобрила такие фонды 10 января 2024 года, и к январю 2026-го, на двухлетнюю отметку, индустрия накопила свыше $60 млрд чистых притоков (показатель волатилен: в 2026 году на фоне коррекции он снижался — например, около $58,7 млрд к маю). Что это поменяло по сути: раньше «большие деньги» заходили в биткоин медленно и окольными путями, а теперь появился быстрый институциональный канал. Когда в системе много ликвидности и включается аппетит к риску, деньги втекают в биткоин почти сразу; когда риск выключается — так же быстро вытекают.

Именно поэтому пик цикла 2024–2025 годов пришёлся раньше и был меньше привязан к дате халвинга: ETF-спрос стал главным маржинальным покупателем и подчинил цену денежной оси. Как выразился один из адвокатов ликвидностной модели, Раул Пал: «четырёхлетний цикл, доставшийся от Сатоши, — не закон природы; рынком движет ликвидность». К началу 2026 года рынок уже смотрел не на «часы халвинга», а на dot plot ФРС (диаграмма, где каждый чиновник Федрезерва отмечает, какую ставку ожидает) и на разговоры о новом раунде QE — количественного смягчения, то есть выкупа активов, накачивающего систему деньгами.

Циклы 2012–2026: что двигало биткоин

Пройдёмся по циклам и честно отметим, какая ось объясняла движение. Волатильные цифры — с датами; исторические цены на ранних циклах округлены. Подробную историю курса по годам мы разбираем в отдельном материале про историю цены биткоина.

Обратите внимание на две последние строки. В 2024–2025 годах пик пришёл раньше «халвинговой» логики и совпал с ETF-притоком и смягчением — то есть работала денежная ось. А 2026-й — редкий случай, когда обе модели указывали в одну сторону: халвинг-цикл вошёл в фазу «после пика», а 65-месячный цикл глобальной ликвидности, по оценке Хауэлла, прошёл вершину в третьем квартале 2025 года, и понижательная фаза вероятна до 2027-го. Когда обе оси смотрят вниз, разделить их вклад постфактум невозможно — они действовали одновременно.

Кто сейчас главный драйвер

Короткий ответ на главный вопрос: на текущем этапе ведёт денежная (ликвидностная) ось, а халвинг отошёл на роль медленного фонового фактора. Три причины:

1. Масштаб. Биткоин слишком большой, чтобы сокращение эмиссии на ~1% сапплая двигало его, как в 2013-м. Денежные потоки на порядки крупнее нового предложения монет.
2. Канал спроса. Спот-ETF сделал приток и отток «больших денег» быстрым и видимым — теперь ликвидность доходит до цены почти в реальном времени.
3. Тайминг. Пик 2025 года случился раньше «халвинговой» вершины и лёг на денежный цикл, а не на календарь эмиссии.

Но «ведёт» — не значит «объясняет всё». Халвинг остаётся структурным попутным ветром: он задаёт долгосрочный дефицит, на фоне которого денежные волны и раскачивают цену. Точнее всего описывает реальность формула из аналитики: ликвидность создаёт условия для бычьего рынка, а халвинг-шок его усиливает, когда совпадает по фазе.

Риски и границы: почему это модели, а не пророчество

Здесь — раздел о границах и рисках обоих подходов. Игнорировать его — главная ошибка новичка.

• Ни одна модель не объясняет всё. В разложении дисперсии у самого Хауэлла глобальная ликвидность даёт около 40% влияния на цену биткоина, аппетит к риску — ещё около 22%. Остальное — прочие факторы и собственная динамика актива. 40% — это много, но это не 100%.
• Корреляция — не тайминг. Связь ликвидности и биткоина сильна на годах и слаба на неделях. Ловить по ней точку входа бессмысленно: «лучший лаг» в тестах плавал от 0 до 12 месяцев по разным периодам. Модель отвечает на вопрос «какой режим», а не «что будет завтра».
• Халвинг-модель переобучена на трёх циклах. Три-четыре наблюдения — крайне мало для «закона». Как только структура рынка изменилась (ETF, институционалы), прошлые интервалы перестали воспроизводиться.
• Реальность — суперпозиция. В любой момент на цену действуют обе оси плюс идиосинкразия крипты (внутренние кризисы, регулирование, нарративы). 2026 год это показал: и предложение, и деньги указывали вниз, а рынок оказался ниже максимума. Не приписывайте движение одной причине.

Ни одна из моделей не даёт «цели по луне» и не должна восприниматься как обещание цены. Это инструменты, чтобы понимать вероятный режим, а не гадать точную цифру.

Сценарии на ближайший цикл: с уровнями инвалидации

Сценарии — это не прогноз цены, а «если/то» с конкретным условием, при котором сценарий считается опровергнутым. Это точнее, чем называть цель без точки отмены.

• Бычий (ликвидность разворачивается вверх). Условие: глобальная M2 и нетто-ликвидность ФРС снова растут, QT завершается, включаются фискальные стимулы; ETF-потоки становятся стабильно положительными. Что поменяет картину: устойчивый разворот денежной оси вверх обычно доходит до цены с лагом ~1 квартал. Инвалидация: два месяца подряд чистых оттоков из спот-ETF на фоне падающей M2 — денежная ось не подтвердила разворот, бычий сценарий снят.
• Базовый (боковик суперпозиции). Условие: ликвидность в понижательной фазе своего 65-месячного цикла (пик пройден в Q3 2025), но халвинговый дефицит и остаточный ETF-спрос удерживают рынок от глубокого обвала. Итог — широкий диапазон без нового максимума. Инвалидация: выход M2 на новые устойчивые рекорды с положительными ETF-потоками (ломает вверх) ИЛИ каскадный крипто-кризис (ломает вниз).
• Медвежий (денежный встречный ветер + отток). Условие: ликвидность продолжает сжиматься до 2027 года, ETF-оттоки усиливаются, доллар крепнет. Тогда халвинговый дефицит не спасает — денежная ось перевешивает. Инвалидация: разворот глобальной ликвидности вверх и возврат ETF к устойчивым притокам — исчезает главный триггер медвежьего сценария.

Ни один сценарий не «предсказан»: каждый живёт ровно до своей точки отмены. Отслеживайте именно триггеры, а не «цель».

Что мониторить: дашборд из двух осей

Чтобы видеть оба цикла самому, платный терминал не нужен. Мини-набор бесплатных источников:

• Денежная ось (главная сейчас): серия FRED M2SL (денежная масса США M2), баланс ФРС WALCL, счёт Минфина TGA и обратное РЕПО RRP — из них считается нетто-ликвидность. Плюс индексы глобальной ликвидности.
• Быстрый канал спроса: чистые потоки спот-ETF (дашборды агрегаторов) — главный маржинальный покупатель.
• Ожидания ставки: dot plot ФРС и инструмент CME FedWatch (вероятности решений по ставке).
• Предложение (фоновая ось): расписание халвингов и доля добытых монет — меняется медленно, но задаёт долгосрочный дефицит.

Правило простое: денежная ось говорит когда и насколько сильно, халвинг — про долгосрочный фон. Смотрите обе, но не путайте медленный фон с триггером движения.

FAQ

Халвинг ещё вообще важен или это уже «мёртвый» цикл? Важен, но иначе. Как самостоятельный «мотор» цикла 4-летняя схема слабеет: эмиссия сжалась примерно до 1% сапплая, а тайминг пика расползается (в 2024 году максимум пришёл до «поздней» вершины). Правильнее считать халвинг структурным попутным ветром — долгосрочным дефицитом, который денежные волны раскачивают.

Что такое глобальная ликвидность простыми словами? Это общий объём денег и их эквивалентов в мировой финансовой системе. Практически её измеряют денежной массой M2 крупнейших центробанков и производными показателями вроде нетто-ликвидности ФРС. Когда ликвидность растёт, часть денег доходит до рисковых активов и толкает биткоин вверх; когда сжимается — деньги уходят из риска.

Почему биткоин не реагирует на рост ликвидности сразу? Из-за лага. Ликвидность опережает цену: по оценке CrossBorder Capital, пиковое влияние приходится примерно на 11–13-ю неделю. Поэтому ликвидность — это опережающий индикатор режима, а не сигнал «покупать сегодня». К тому же на коротких окнах связь заметно слабее, чем на годах.

Можно ли по этим моделям предсказать цену? Нет. Обе модели описывают вероятный режим, а не точную цифру. Даже у главного сторонника ликвидности она объясняет около 40% движения цены, а «лучший лаг» в тестах плавает. Модели помогают понять контекст и границы, но не заменяют управление риском и не дают «целей по луне».

Можно ли следить только за ликвидностью и игнорировать халвинг совсем? Не стоит. Денежная ось сейчас ведёт, но халвинг задаёт долгосрочный дефицит, на фоне которого денежные волны и раскачивают цену: когда обе оси совпадают по фазе, движение сильнее. К тому же связь ликвидности с ценой сильна на годах и слаба на неделях — по ней нельзя ловить точку входа. Полезнее держать в поле зрения обе оси и не путать медленный фон (эмиссия) с быстрым триггером (деньги и ETF-потоки).