Ліквідністний цикл проти халвінг-циклу: хто тепер головний драйвер біткоїна

Коротко (TL;DR)

• У циклів біткоїна є два конкурентних пояснення. Халвінг-цикл дивиться на сторону пропозиції: раз на чотири роки емісія нових монет скорочується вдвічі. Ліквідністний цикл дивиться на сторону попиту й грошей: скільки грошей у світовій фінансовій системі і куди вони течуть.
• Із 2020 року дедалі більше даних свідчить, що грошова сторона переважає халвінг. У міру зростання біткоїна до трильйонів доларів скорочення емісії майже перестає рухати ціну, а глобальна ліквідність — рухає.
• Зв’язок ліквідності й біткоїна сильний на довгому горизонті (загальна кореляція зі світовою грошовою масою M2 близько 0,94 за 2013–2024 роки) і слабкий на короткому. Тобто ліквідність пояснює режим ринку, а не завтрашню свічку.
• Обидва цикли — це моделі, а не закони природи. Навіть головний прихильник ліквідністної моделі відводить їй близько 40% впливу на ціну, а не 100%. Реальність — суперпозиція: у 2026 році обидві моделі вказували в один бік — униз.
• Нижче — розбір обох циклів по ланках, порівняльна таблиця, таблиця циклів 2012–2026 і сценарії з рівнями, за яких кожен сценарій вважається спростованим.

Два способи пояснити один і той самий графік

Коли біткоїн зростає й падає хвилями по кілька років, хочеться пояснити це однією причиною. Історично таких причин пропонували дві, і вони дивляться на ринок із різних боків однієї угоди.

Будь-яка ціна — це баланс пропозиції й попиту. Халвінг-цикл пояснює біткоїн із боку пропозиції: нових монет стає менше — отже, за того самого попиту ціна має зростати. Ліквідністний цикл пояснює його з боку попиту й грошей: коли у світі багато вільних грошей, частина їх доходить до ризикових активів на кшталт біткоїна й штовхає ціну вгору; коли грошей мало — навпаки.

Це не «правильна і неправильна» теорії. Це два прожектори, які освітлюють один графік під різними кутами. Питання статті практичне: який із прожекторів світить яскравіше саме зараз — і як не сплутати один із повною картиною.

Халвінг-цикл: сторона пропозиції

Халвінг — це запрограмована в протоколі біткоїна подія: кожні 210 000 блоків (приблизно раз на чотири роки) винагорода майнеру за знайдений блок скорочується вдвічі. Тобто швидкість випуску нових монет різко падає.

BINANCE SIMPLE EARNЗмусь крипту працюватиВідсотки на USDT і BTC без блокування — гроші лишаються під рукою.Розмістити

Історія винагород показова:

Моделі прогнозу біткоїна: чому S2F, Power Law і Rainbow — не кришталева куля

Спадна дохідність та інституціонали: що сталося з 4-річним циклом біткоїна

VanEck увімкнув комісію для біткоїн-ETF: пільга добігла кінця, планку за активами фонд не взяв

Крипторинок у липні: гроші повернулися у фонди, але обрали ефір, а біткоїн-скарбниці пішли на вихід

Криптомати в Міннесоті поза законом від 1 серпня, а Техас готує свою заборону

• 28 листопада 2012 року: 50 → 25 BTC за блок;
• 9 липня 2016 року: 25 → 12,5 BTC;
• 11 травня 2020 року: 12,5 → 6,25 BTC;
• 19 квітня 2024 року: 6,25 → 3,125 BTC;
• наступний, очікується приблизно у квітні 2028 року: 3,125 → 1,5625 BTC.

Логіка циклу проста: після халвінгу приплив нових монет на ринок падає, дефіцит наростає, і з лагом у кілька місяців розпочинається бичачий ринок, за яким ідуть пік, обвал і накопичення — і так по колу.

Де ця модель слабшає. Проблема в арифметиці. З кожним халвінгом відносний розмір скорочення падає. Сьогодні в обігу вже понад 20 мільйонів із 21 мільйона максимального запасу, видобуто понад 95% усіх монет, а річна емісія стиснулася приблизно до 1% від наявної пропозиції. Урізати вдвічі потік, який і так становить близько 1% ринку, — це вже не той шок, що урізати потік на ранньому етапі. Для активу розміром понад трильйон доларів халвінг усе менше рухає ціну.

Другий симптом втоми моделі — таймінг розповзається. Інтервал від халвінгу до піку циклу подовжується від разу до разу: близько 370 днів у циклі 2012 року, близько 526 днів у 2016-му і близько 546 днів у 2020-му (оцінка Cryptonomist за історичними даними). А в циклі 2024 року біткоїн і взагалі поставив історичний максимум $126 080 уже 6 жовтня 2025 року — до того, як «пізній» пік за цією логікою мав настати. Календар халвінгу дедалі гірше передбачає, коли саме станеться вершина.

Ліквідністний цикл: сторона грошей

Друга модель дивиться не на монети, а на гроші навколо них. Ключове поняття — глобальна ліквідність: грубо кажучи, скільки грошей і їхніх еквівалентів циркулює у світовій фінансовій системі. Практичний вимірник — M2: грошова маса, куди входять готівка, рахунки до запитання, ощадні та короткі строкові депозити. «Глобальний M2» — це сума M2 найбільших центробанків (ФРС, ЄЦБ, Банк Японії, Народний банк Китаю).

Ідея: коли центробанки друкують гроші й пом’якшують політику, M2 зростає, грошей стає більше — і частина їх перетікає в ризикові активи, зокрема біткоїн. Коли політика жорсткішає й ліквідність стискається — гроші йдуть із ризику першими. Дані це підтверджують: грошова маса США M2 оновлювала рекорди у 2026 році, піднявшись приблизно до $23,05 трлн у травні 2026 року (з $22,43 трлн у січні); глобальний M2 найбільших центробанків тримався близько $102–108 трлн у першій половині 2026 року за різними агрегаторами.

Наскільки сильний цей зв’язок? На довгому горизонті — дуже: загальна кореляція біткоїна з глобальним M2 за травень 2013 — липень 2024 становила близько 0,94. Але це середнє за десятиліття. На 12-місячних вікнах зв’язок падає в середньому до 0,51, на 6-місячних — до 0,36 (дані Habr із посиланням на дослідження). Інакше кажучи, напрям збігається часто, а точний таймінг — ні: біткоїн рухався в один бік із ліквідністю приблизно у 83% річних періодів, але лише у 74% піврічних.

BINANCE COPY TRADINGКопітрейдинг на BinanceВідкрита статистика трейдерів, старт з $10, вимкнення одним кліком.Обрати трейдера

Важлива деталь — лаг. Ліквідність не рухає біткоїн миттєво, а випереджає його. За оцінкою Майкла Хауелла з CrossBorder Capital (автор індексу глобальної ліквідності), піковий вплив припадає приблизно на 11–13-й тиждень, а статистично значущий ефект розтягнутий у діапазоні 5–16 тижнів. Тому у своїх моделях він зсуває лінію ліквідності вперед на 13 тижнів — щоб показати, що вона веде, а не слідує. Це робить ліквідність випереджальним індикатором, тоді як халвінг — просто заздалегідь відомою датою в календарі.

Просунутий рівень: нетто-ліквідність. Усередині грошової осі є тонший зріз — нетто-ліквідність ФРС: баланс Федрезерву за вирахуванням двох «поглиначів» грошей. Перший — рахунок Мінфіну у ФРС (TGA, гроші уряду, вилучені із системи), другий — зворотне репо (RRP, куди фонди паркують кеш на ніч). Формула: баланс ФРС − TGA − RRP. На березень 2026 року це давало близько $5,80 трлн за балансу ФРС $6,66 трлн. Часто саме цей показник пояснює рухи біткоїна точніше, ніж «сирий» M2. Про те, як рішення ФРС узагалі доходять до крипти, — в окремому розборі про те, як ставка Федрезерву дістається до крипторинку.

Два цикли в одній таблиці

Зведімо обидві моделі поряд — за драйвером, даними, тим, де їх дивитися, і відомими провалами кожної.

Головний висновок із таблиці: це моделі різної природи. Халвінг — про заздалегідь відому дату й повільно слабшаючий ефект. Ліквідність — про випереджальний, але неточний за таймінгом сигнал. Порівнювати їх «в лоб» некоректно; правильніше запитати, яка вісь зараз задає амплітуду циклу.

Що змінив спотовий ETF

Між двома моделями є подія, яка змістила баланс у бік грошей, — запуск спотових біткоїн-ETF у США. Це біржові фонди, які тримають реальний біткоїн, а інвестор купує їхні акції як звичайні папери, без гаманців і зберігання ключів.

SEC схвалила такі фонди 10 січня 2024 року, і до січня 2026-го, на дворічній позначці, індустрія накопичила понад $60 млрд чистих притоків (показник волатильний: у 2026 році на тлі корекції він знижувався — наприклад, до близько $58,7 млрд травня). Що це змінило по суті: раніше «великі гроші» заходили в біткоїн повільно й манівцями, а тепер з’явився швидкий інституційний канал. Коли в системі багато ліквідності й вмикається апетит до ризику, гроші втікають у біткоїн майже одразу; коли ризик вимикається — так само швидко витікають.

Саме тому пік циклу 2024–2025 років припав раніше і був менше прив’язаний до дати халвінгу: попит з боку ETF став головним маржинальним покупцем і підпорядкував ціну грошовій осі. Як висловився один із прихильників ліквідністної моделі, Раул Пал: «чотирирічний цикл, успадкований від Сатоші, — не закон природи; ринком рухає ліквідність». На початку 2026 року ринок уже дивився не на «годинник халвінгу», а на dot plot ФРС (діаграму, де кожен чиновник Федрезерву позначає, якої ставки очікує) і на розмови про новий раунд QE — кількісного пом’якшення, тобто викупу активів, який накачує систему грошима.

Цикли 2012–2026: що рухало біткоїн

Пройдімося циклами й чесно зазначимо, яка вісь пояснювала рух. Волатильні цифри — з датами; історичні ціни на ранніх циклах округлені. Докладну історію курсу за роками ми розбираємо в окремому матеріалі про історію ціни біткоїна.

Зверніть увагу на два останні рядки. У 2024–2025 роках пік прийшов раніше «халвінгової» логіки й збігся з ETF-припливом і пом’якшенням — тобто працювала грошова вісь. А 2026-й — рідкісний випадок, коли обидві моделі вказували в один бік: халвінг-цикл увійшов у фазу «після піку», а 65-місячний цикл глобальної ліквідності, за оцінкою Хауелла, пройшов вершину в третьому кварталі 2025 року, і понижальна фаза ймовірна до 2027-го. Коли обидві осі дивляться вниз, розділити їхній внесок постфактум неможливо — вони діяли одночасно.

Хто зараз головний драйвер

Коротка відповідь на головне питання: на поточному етапі веде грошова (ліквідністна) вісь, а халвінг відійшов на роль повільного фонового чинника. Три причини:

1. Масштаб. Біткоїн уже занадто великий, щоб скорочення емісії на ~1% пропозиції рухало його, як у 2013-му. Грошові потоки на порядки більші за нову пропозицію монет.
2. Канал попиту. Спотовий ETF зробив приплив і відплив «великих грошей» швидким і видимим — тепер ліквідність доходить до ціни майже в реальному часі.
3. Таймінг. Пік 2025 року стався раніше «халвінгової» вершини й ліг на грошовий цикл, а не на календар емісії.

Але «веде» — не означає «пояснює все». Халвінг залишається структурним попутним вітром: він задає довгостроковий дефіцит, на тлі якого грошові хвилі й розгойдують ціну. Найточніше описує реальність формула з аналітики: ліквідність створює умови для бичачого ринку, а халвінг-шок його підсилює, коли збігається за фазою.

Ризики та межі: чому це моделі, а не пророцтво

Тут — розділ про межі й ризики обох підходів. Ігнорувати його — головна помилка новачка.

• Жодна модель не пояснює все. У розкладанні дисперсії самого Хауелла глобальна ліквідність дає близько 40% впливу на ціну біткоїна, апетит до ризику — ще близько 22%. Решта — інші чинники й власна динаміка активу. 40% — це багато, але не 100%.
• Кореляція — не таймінг. Зв’язок ліквідності й біткоїна сильний на роках і слабкий на тижнях. Ловити за ним точку входу безглуздо: «найкращий лаг» у тестах плавав від 0 до 12 місяців за різними періодами. Модель відповідає на питання «який режим», а не «що буде завтра».
• Халвінг-модель перенавчена на трьох циклах. Три-чотири спостереження — вкрай мало для «закону». Щойно структура ринку змінилася (ETF, інституційні гравці), минулі інтервали перестали відтворюватися.
• Реальність — суперпозиція. У будь-який момент на ціну діють обидві осі плюс ідіосинкразія крипти (внутрішні кризи, регулювання, наративи). 2026 рік це показав: і пропозиція, і гроші вказували вниз, а ринок опинився нижче максимуму. Не приписуйте рух одній причині.

Жодна з моделей не дає «цілей на місяць» і не має сприйматися як обіцянка ціни. Це інструменти, щоб розуміти ймовірний режим, а не вгадувати точну цифру.

Сценарії на найближчий цикл: із рівнями спростування

Сценарії — це не прогноз ціни, а «якщо/то» з конкретною умовою, за якої сценарій вважається спростованим. Це точніше, ніж називати ціль без точки скасування.

• Бичачий (ліквідність розвертається вгору). Умова: глобальний M2 і нетто-ліквідність ФРС знову зростають, QT завершується, вмикаються фіскальні стимули; притоки в ETF стають стабільно позитивними. Що поміняє картину: стійкий розворот грошової осі вгору зазвичай доходить до ціни з лагом ~1 квартал. Спростування: два місяці поспіль чистих відпливів зі спотового ETF на тлі падаючого M2 — грошова вісь не підтвердила розворот, бичачий сценарій знято.
• Базовий (боковик суперпозиції). Умова: ліквідність у понижальній фазі свого 65-місячного циклу (пік пройдено в Q3 2025), але халвінговий дефіцит і залишковий ETF-попит утримують ринок від глибокого обвалу. Підсумок — широкий діапазон без нового максимуму. Спростування: вихід M2 на нові стійкі рекорди з позитивними ETF-потоками (ламає вгору) АБО каскадна крипто-криза (ламає вниз).
• Ведмежий (грошовий зустрічний вітер + відплив). Умова: ліквідність продовжує стискатися до 2027 року, ETF-відпливи посилюються, долар міцнішає. Тоді халвінговий дефіцит не рятує — грошова вісь переважує. Спростування: розворот глобальної ліквідності вгору й повернення ETF до стійких притоків — зникає головний тригер ведмежого сценарію.

Жоден сценарій не «передбачений»: кожен живе рівно до своєї точки скасування. Стежте саме за тригерами, а не за «ціллю».

Що моніторити: дашборд із двох осей

Щоб бачити обидва цикли самостійно, платний термінал не потрібен. Міні-набір безкоштовних джерел:

• Грошова вісь (головна зараз): серія FRED M2SL (грошова маса США M2), баланс ФРС WALCL, рахунок Мінфіну TGA і зворотне репо RRP — із них розраховується нетто-ліквідність. Плюс індекси глобальної ліквідності.
• Швидкий канал попиту: чисті потоки спотового ETF (дашборди агрегаторів) — головний маржинальний покупець.
• Очікування ставки: dot plot ФРС та інструмент CME FedWatch (імовірності рішень щодо ставки).
• Пропозиція (фонова вісь): розклад халвінгів і частка видобутих монет — змінюється повільно, але задає довгостроковий дефіцит.

Правило просте: грошова вісь підказує коли і наскільки сильно, халвінг — про довгостроковий фон. Дивіться на обидві, але не плутайте повільний фон із тригером руху.

FAQ

Халвінг усе ще важливий чи це вже «мертвий» цикл? Важливий, але інакше. Як самостійний «мотор» циклу 4-річна схема слабшає: емісія стиснулася приблизно до 1% пропозиції, а таймінг піку розповзається (у 2024 році максимум прийшов до «пізньої» вершини). Правильніше вважати халвінг структурним попутним вітром — довгостроковим дефіцитом, який грошові хвилі розгойдують.

Що таке глобальна ліквідність простими словами? Це загальний обсяг грошей і їхніх еквівалентів у світовій фінансовій системі. Практично її вимірюють грошовою масою M2 найбільших центробанків і похідними показниками на кшталт нетто-ліквідності ФРС. Коли ліквідність зростає, частина грошей доходить до ризикових активів і штовхає біткоїн угору; коли стискається — гроші йдуть із ризику.

Чому біткоїн не реагує на зростання ліквідності одразу? Через лаг. Ліквідність випереджає ціну: за оцінкою CrossBorder Capital, піковий вплив припадає приблизно на 11–13-й тиждень. Тому ліквідність — це випереджальний індикатор режиму, а не сигнал «купувати сьогодні». До того ж на коротких вікнах зв’язок помітно слабший, ніж на роках.

Чи можна за цими моделями передбачити ціну? Ні. Обидві моделі описують імовірний режим, а не точну цифру. Навіть у головного прихильника ліквідності вона пояснює близько 40% руху ціни, а «найкращий лаг» у тестах плаває. Моделі допомагають зрозуміти контекст і межі, але не замінюють управління ризиком і не дають «цілей на місяць».

Чи можна стежити лише за ліквідністю й повністю ігнорувати халвінг? Не варто. Грошова вісь зараз веде, але халвінг задає довгостроковий дефіцит, на тлі якого грошові хвилі й розгойдують ціну: коли обидві осі збігаються за фазою, рух сильніший. До того ж зв’язок ліквідності з ціною сильний на роках і слабкий на тижнях — за ним не можна ловити точку входу. Корисніше тримати в полі зору обидві осі й не плутати повільний фон (емісію) зі швидким тригером (гроші та ETF-потоки).