Метрики протокола на DeFiLlama: TVL Lido в 78 раз больше капитализации LDO

Коротко (TL;DR)

На странице протокола в DeFiLlama стоят три числа про деньги — Fees, Revenue и Holders Revenue, — и они означают совершенно разное. Fees — сколько всего заплатили пользователи. Revenue — сколько из этого протокол оставил себе. Holders Revenue — сколько дошло до держателей токена. Путаница между первым и вторым — самая дорогая ошибка новичка на этом сайте, и на ней ошибаются даже профильные издания.

• Разрыв в разы, а не в проценты. У Aave на 27 августа 2026 суточные Fees — $1 183 127, а Revenue — $155 275. Это 13%: остальное ушло вкладчикам и ликвидаторам, а не протоколу.
• Живой случай ошибки. The Defiant написал про «$402 млн годовой выручки» Aave со ссылкой на семидневное окно DeFiLlama. Прямая проверка того же API показывает: это Fees. Revenue в том же окне — около $60,9 млн, разница в 6,5 раза.
• TVL — не капитализация токена. У Lido TVL $23,97 млрд при капитализации LDO $306 млн: разрыв в 78 раз. У Uniswap — всего в 1,2 раза. Это не аномалия, а разные бизнес-модели.
• TVL считает не всё, что кажется. Занятые средства, нативный стейкинг сети, мосты и смарт-кошельки в него не входят, а один и тот же доллар в stETH может попасть в TVL дважды — для этого на сайте есть переключатель doublecount.
• TVL прыгает от цены. Он считается в долларах, а лежит в нём волатильный актив: минус 20% по цене эфира — минус 20% у TVL без единого выведенного доллара.
• Что делать: пять конкретных проверок за десять минут — в предпоследнем разделе.

Что считает DeFiLlama на странице протокола: TVL, Fees и объём

DeFiLlama — агрегатор данных по DeFi: он читает смарт-контракты протоколов напрямую и раскладывает результат по стандартным колонкам. Определения этих колонок не выдуманы блогерами, они опубликованы командой в официальном глоссарии метрик — и большинство недоразумений снимается одним его прочтением.

Этот разбор — урок блока «Вход: с чего начинается DeFi» курса «DeFi: от первой транзакции до профи-стратегий».

Две технические детали, из-за которых люди зря спорят о «неверных данных». Первая: TVL пересчитывается примерно раз в час, и API обновляется раньше веб-страницы — расхождение до часа между цифрой в браузере и цифрой в JSON это кэш, а не ошибка. Вторая: страница протокола склеена из независимых источников. TVL и метрики Fees/Revenue приезжают разными адаптерами и даже разными пул-реквестами в разные репозитории — поэтому нормальная ситуация, когда у протокола TVL уже отображается, а колонка Fees ещё пустая. Пустая колонка означает «никто не написал адаптер», а не «протокол ничего не зарабатывает».

BYBIT COPY TRADINGКопитрейдинг на BybitОткрытая статистика трейдеров, старт с $10, отключение в один клик.Выбрать трейдера

TVL — не деньги пользователей и не капитализация протокола

TVL (Total Value Locked) — стоимость всех токенов, лежащих в контрактах протокола. Ключевое слово «лежащих»: это моментальный снимок остатков, а не сумма того, что когда-либо вносили. Методология явно перечисляет, что в TVL не попадает:

Первый своп в DeFi на $20: от $0,17 сегодня до $14,74 при заторе сети

Сектора рынка DeFi: крупнейший — не лендинг, а ликвидный стейкинг на $63,36 млрд

Классы криптоактивов и стейкинг: 10 механик дохода, три из них платят ноль

Подпись транзакции в Rabby и MetaMask: что кошелёк показывает до клика

Robinhood Chain обошёл Solana по объёму DEX за сутки: $1,89 млрд против $1,88 млрд

• токены в вестинге и ещё не выпущенные, даже если формально «заблокированы»;
• нативный стейкинг сети — ATOM, застейканный ради безопасности Cosmos Hub, не считается;
• TVL мостов — он считается отдельно и не идёт в TVL ни одной сети;
• средства в смарт-кошельках вроде Argent и Safe;
• активы вне блокчейна: облигации и фиат учитываются только в токенизированном виде;
• «непродуктивные» пулы: пул ликвидности без торговой активности или лендинг-пул без займов отсекаются как шум.

Причина исключения нативного стейкинга сформулирована в документации прямо: иначе TVL был бы фактически рыночной капитализацией сети, а не мерой реального использования DeFi. То есть сама команда DeFiLlama борется ровно с тем смешением понятий, о котором эта статья.

Проверить это утверждение можно за минуту. Ниже — TVL трёх протоколов и капитализация их токенов на 27 августа 2026 (TVL — из API DeFiLlama, капитализация — из CoinGecko, то есть два независимых источника).

Разрыв в 78 раз у Lido — не сбой и не недооценка рынка. TVL измеряет чужие активы под управлением протокола, а капитализация — цену его собственного токена управления. Отсюда правило, которое работает на любом протоколе: чем «инфраструктурнее» бизнес-модель, тем больше должен быть разрыв. У провайдера ликвидного стейкинга TVL — это весь эфир клиентов, а токен даёт только право голосовать за параметры. У DEX капитал оборачивается по многу раз за месяц, поэтому его нужно меньше, и цифры сходятся ближе. Фраза «у протокола TVL $24 млрд, значит его токен недооценён» после этой таблицы рассыпается: это две величины, посчитанные разными системами по разным правилам.

Двойной счёт: как один доллар в stETH попадает в TVL дважды

Внутри одного протокола DeFiLlama не задваивает: депозит, полученный за него receipt-токен и повторное размещение того же токена в том же протоколе считаются один раз. А вот между разными протоколами двойной счёт реален, и документация описывает его как осознанный компромисс.

Механика на живом примере. Вы вносите эфир в Lido и получаете stETH — расписку на застейканный эфир. Ваш эфир уже посчитан в TVL Lido. Дальше вы несёте stETH в Aave как залог. Если бы Aave засчитал его в свой TVL как обычный актив, один и тот же доллар оказался бы в статистике дважды. Поэтому по умолчанию токены ликвидного стейкинга не добавляются во «вторичный» TVL, а на сайте есть переключатель doublecount: он включает и выключает учёт receipt-токенов и LP-токенов, задепонированных в другие протоколы. Отдельное правило — займы: взятое в долг не входит в TVL, иначе один доллар считался бы и на стороне залога, и на стороне займа.

Насколько это существенно, показывает исторический случай: когда в 2022 году DeFiLlama перестала задваивать токены, TVL некоторых сетей упал больше чем на миллиард долларов. Ни один доллар при этом никуда не уходил — поменялась методология.

BYBIT EARNЗаставь крипту работатьПроценты на USDT и BTC без блокировки — деньги остаются под рукой.Разместить

Спор о петлях в TVL Aave: апрель 2026

Свежий пример того же спора датирован 20 апреля 2026. Критики заявили, что TVL Aave раздут «петлями»: пользователь вносит залог, берёт под него займ, снова вносит полученное как залог и так далее — капитал один, а видимость роста есть. Цифры спора: TVL Aave вырос более чем на 45%, примерно с $24 млрд до $34,9 млрд, а TVL связанного с этими стратегиями протокола Ethena к середине 2025 года поднялся с $1 млрд почти до $11 млрд.

Основатель DeFiLlama, известный как 0xngmi, ответил публично: сервис не учитывает занятые активы в TVL, поэтому циклическое кредитование само по себе цифру раздуть не может. Отдельно он признал, что задвоенный учёт депозитов Ethena в Aave раньше существовал и был убран после жалоб пользователей. Разбор спора с прямыми цитатами есть в материале crypto.news.

Развязка этой истории поучительнее самого спора. На 27 августа 2026 TVL Aave V3 — $17,45 млрд, то есть ниже уровня, с которого начинался апрельский рост. Даже корректно посчитанный TVL остаётся снимком рыночной ситуации, а не характеристикой надёжности протокола.

Fees, Revenue и Holders Revenue Aave, Uniswap и Lido в цифрах

Это главный раздел: здесь три метрики перестают быть определениями и становятся числами. Все цифры сняты напрямую через API DeFiLlama 27 августа 2026, окно — сутки.

Три разных бизнеса дают три разных доли — от 6,2% до 13%. Ни одна из них не близка к 100%, и это нормальное устройство DeFi: большую часть заплаченного пользователи платят не протоколу, а друг другу.

Aave: часть Fees не достаётся протоколу никогда

Revenue у Aave собирается из трёх источников. Reserve factor — параметр каждого рынка, задаваемый управлением отдельно по каждому активу: это доля процентов по займу, которая уходит в казну, а не вкладчикам. Проценты по займам в GHO, собственном стейблкоине Aave, идут в казну DAO целиком — поэтому GHO для доходов протокола важнее, чем его доля в TVL. Третий источник — комиссия за флэшлоаны: 0,07% в V2 и 0,05% в V3.

А вот штраф за ликвидацию — показательное исключение. Он достаётся ликвидаторам, то есть посторонним участникам рынка, которые погасили чужой долг. В колонку Fees он попадает, до протокола не доходит никогда. Это и есть наглядный ответ на вопрос, почему суточные Fees Aave больше Revenue в 7,6 раза.

Здесь же — ловушка окна счёта, на которой ошибаются чаще всего. Аннуализировать суточную цифру нельзя: $155 275 × 365 даёт $56,7 млн в год, а фактическая годовая Revenue Aave — $107,0 млн. Ошибка почти вдвое, причём в меньшую сторону. Годовые Fees для сравнения — $820,9 млн. Правило простое: доли считаем в одном окне, годовые величины смотрим в годовом окне.

Uniswap: Revenue моложе года

Uniswap — единственный из трёх протоколов, где история важнее текущего снимка. Годами он был учебным примером разрыва: $542 млн комиссий за год при Revenue ровно ноль. Ноль был не «маленькой суммой», а архитектурным фактом — протокольная комиссия была выключена, и все свап-комиссии уходили поставщикам ликвидности.

Это изменилось 25 декабря 2025 года: голосование DAO под названием UNIfication включило fee switch и отправило в сжигание 100 млн UNI. Теперь протоколу достаётся от четверти до шестой части комиссии в зависимости от пула. В V2 своп стоит 0,30%, из которых 0,25% получают поставщики ликвидности и 0,05% — протокол. В V3 доли расписаны по тирам: с комиссии 0,01% протоколу идёт 0,0025%, с 0,05% — 0,0125%, с 0,30% — 0,05%, с 1,00% — 0,1666%.

Практический вывод: у Uniswap метрика Revenue имеет всего несколько месяцев истории, и графики «за год» по ней читать бессмысленно. Материалы, где Revenue Uniswap названа нулевой, не врут — они просто написаны до декабря 2025 года. Проверять дату публикации на этой конкретной метрике обязательно.

Lido: 6,2% — это не половина комиссии

Lido берёт 10% с наград стейкинга — не с TVL и не с депозита. Комиссия делится между операторами узлов и казной DAO: в Curated Module это 5% и 5%, в Permissionless Module — 3,5% и 6,5%. Если чистые награды уходят в минус, комиссия обнуляется: с убытка протокол долю не берёт.

Наблюдаемое отношение Revenue к Fees — 6,2%. Оно не совпадает с «половиной комиссии», зато попадает ровно в диапазон доли DAO в наградах (5% и 6,5% по двум модулям). Читаем это так: в колонку Fees адаптер Lido кладёт не саму комиссию, а величину, от которой она считается. Вывод общий и полезный: колонка Fees у разных протоколов наполняется по-разному, и сверять её нужно с документацией конкретного протокола, а не с ожиданиями по аналогии.

Holders Revenue: ноль в коротком окне не значит ноль

У Aave V3 метрика Holders Revenue за сутки, за неделю и за 30 дней показывает $0. При этом за год — $24,33 млн, а за всё время — $42,94 млн. Метрика не сломана: выплаты держателям идут рывками, а не ежедневным ручейком, и в короткое окно можно просто не попасть.

Отсюда практическое правило: Holders Revenue смотрим на окне 1y или all-time. Суточный ноль по этой метрике не говорит вообще ничего.

Как крипто-СМИ перепутали Fees и Revenue у Aave на $340 млн

Теория выше выглядит очевидной ровно до момента, когда на ней спотыкается профильное издание. Разбор Aavenomics 3.0 в The Defiant содержит фразу: «Protocol revenue currently runs at approximately $402 million annualized, based on DefiLlama’s trailing seven-day window» — то есть «доход протокола в годовом выражении около $402 млн по семидневному окну DeFiLlama».

Мы взяли то же самое семидневное окно из того же API. Вот что там на 27 августа 2026:

• Fees за 7 дней: $8 073 160. В годовом выражении, то есть ×52 — примерно $419,8 млн.
• Revenue за 7 дней: $1 171 817. В годовом выражении — примерно $60,9 млн.

Заявленные $402 млн совпадают с первой строкой, а не со второй. Расхождение с реальной Revenue — около $341 млн, то есть в 6,5 раза. Косвенное подтверждение того, что журналист смотрел именно в колонку Fees: в той же статье приведены суммарные комиссии «более $2,21 млрд» за всё время, а наш прямой замер даёт $2,27 млрд по колонке Fees. Число взято верно — названо неверно.

Проверить такое заявление можно двумя запросами, без регистрации и ключей. Первый отдаёт комиссии, второй — доход:

https://api.llama.fi/summary/fees/aave
https://api.llama.fi/summary/fees/aave?dataType=dailyRevenue

В ответе смотрите поля total24h, total7d, total30d и total1y — окна названы прямо. И помните про вторую ошибку, спрятанную в той же фразе: даже правильно взятая Revenue за 7 дней, умноженная на 52, даёт $60,9 млн, тогда как фактическая годовая Revenue Aave — $107,0 млн. Экстраполяция короткого окна ошибается почти вдвое даже тогда, когда колонку выбрали правильно.

Объём DEX против TVL: что означает высокий оборот у Uniswap

Volume — сумма стоимости всех сделок, прошедших через протокол за период. Метрика есть только у DEX и измеряет оборот, а не запертый капитал: это принципиально другая ось, чем TVL. Механика самих децентрализованных бирж здесь не разбирается — нужны только цифры.

Нижняя строка — наш расчёт: объём делится на TVL. Он показывает, сколько раз капитал в пулах успел «провернуться». За месяц каждый доллар, лежащий в Uniswap, обслужил примерно $14,5 чужих сделок. У Aave такой строки нет вовсе: лендинг не торгует, у него другая модель, и колонка Volume на его странице пустая — это не пробел в данных, а свойство бизнеса.

Коэффициент оборота заодно объясняет таблицу из второго раздела. Uniswap зарабатывает на скорости движения денег, поэтому больших остатков ему не требуется — отсюда TVL всего в 1,2 раза выше капитализации UNI. Lido зарабатывает на объёме удерживаемых активов, отсюда и разрыв в 78 раз. Сравнивать TVL протоколов из разных категорий в лоб бессмысленно: это как сравнивать склад с кассой.

Доходность конкретных пулов на DeFiLlama живёт в отдельном разделе Yields со своими фильтрами и своими ловушками рейтинга — на странице протокола её нет, и это тема отдельного разбора.

Почему TVL прыгает без единого нового доллара

TVL считается в долларах, а лежат в нём волатильные активы. Формула по сути одна: количество токенов × их цена. Значит, цифра меняется по двум совершенно разным причинам — либо кто-то принёс или забрал деньги, либо просто поменялась цена того, что уже лежит. Если протокол работает преимущественно с эфиром, падение эфира на 20% уронит его долларовый TVL примерно на столько же, хотя из контрактов не вышло ни одной монеты.

Отличить одно от другого можно двумя способами, и оба доступны на самой странице. Первый — переключить график TVL из долларов в нативный актив: если долларовая линия падает, а линия в эфире стоит ровно, движения денег не было. Второй — смотреть USD Inflows: эта метрика по определению очищена от движения цены и показывает именно чистый приток или отток.

Масштаб эффекта хорошо виден на всём рынке DeFi в 2026 году. Общий TVL начал год с $114,49 млрд (1 января), к 7 июня опустился до $69,40 млрд — минус 45,7% от январского пика в $127,75 млрд, — а к 20 августа восстановился до $83,22 млрд, прибавив 9,15% за одни сутки. Оценки годового падения расходятся у разных агрегаторов и составляют примерно 37–39%, потому что каждый считает от своей базовой точки. Разбор того, куда именно уходил капитал из DeFi в этот период, показывает, что часть падения — переоценка, а часть — реальный вывод средств; на графике TVL они выглядят одинаково.

Живой протокол или витрина: 5 проверок за 10 минут

Порядок действий на странице любого незнакомого протокола. Каждый шаг занимает минуту-две, и вместе они закрывают почти все ошибки чтения, разобранные выше.

1. Переключите doublecount. Если TVL заметно меняется, значительная его часть — receipt-токены и LP-токены, уже посчитанные в другом протоколе. Это не обман, но «своих» денег у протокола меньше, чем показывает цифра по умолчанию.
2. Разделите Revenue на Fees. Доля показывает, сколько из заплаченного пользователями остаётся протоколу. Ориентир по нашим трём примерам — от 6% до 13%. Ноль не приговор (Uniswap жил так годами), но объяснение нулю обязано найтись в документации протокола, а не в вашей догадке.
3. Посмотрите Holders Revenue на окне 1y и all-time. Суточный и недельный ноль ничего не означает: выплаты держателям идут рывками. Если ноль стоит и на годовом окне — токен не получает от бизнеса протокола ничего, и это уже факт.
4. Разделите TVL на капитализацию токена. Это показывает, чем вы вообще собираетесь владеть. Разрыв в десятки раз нормален для инфраструктурных протоколов и подозрителен для DEX; в любом случае высокий TVL сам по себе не делает токен дешёвым.
5. Переключите график в нативный актив и откройте USD Inflows. Так вы отделяете приток денег от переоценки. Рост TVL на растущем рынке без притока — обычное дело, и принимать его за признак популярности не стоит.

Два дополнительных сигнала для незнакомых проектов. Проверьте, есть ли у протокола вообще адаптер Fees: TVL и доходы подключаются разными пул-реквестами и в разное время, так что пустая колонка — вопрос к возрасту листинга, а не к бизнесу. И посмотрите на динамику supply и borrow: одновременный синхронный рост обеих величин при неизменном числе адресов — классический след рекурсивных займов.

Риски чтения метрик DeFiLlama: где ошибка стоит денег

Высокий TVL принимают за надёжность. Апрельский спор 2026 года показал, что даже у топового протокола цифра способна прибавить 45% за счёт стратегий с плечом, а через несколько месяцев оказаться ниже стартового уровня. Тот, кто заходил «в самый крупный протокол» на пике, покупал рыночный момент, а не безопасность.

Fees принимают за Revenue. Задокументированный случай с $402 млн стоит перечитать: если так ошибается издание, специализирующееся на DeFi, читатель без привычки перепроверять ошибётся тем более. Практическое последствие — переоценка того, сколько бизнес протокола приносит держателю токена.

TVL принимают за индикатор притока. В момент общего падения цен долларовый TVL рушится сам по себе. Обратное тоже верно: на растущем рынке TVL растёт без новых денег. Единственный честный срез — график в нативном активе плюс USD Inflows.

Накрутка через рекурсивные займы существует. В ноябре 2020 года разбор Inca Digital зафиксировал схему в чистом виде: заём $45 млн DAI у Maker, $31 млн из них в Compound, встречный заём $21 млн, и цикл повторялся пять раз — заявленный прирост TVL составил $82,6 млн. По оценке того же разбора, не менее 25% из $336 млн прироста предложения были деньгами, занятыми в том же протоколе. Сегодня методология DeFiLlama вычитает займы из TVL, но у нового протокола со свежим адаптером проверять это стоит отдельно.

Со своей стороны DeFiLlama держит адаптеры открытыми и вручную ревьюит тысячи протоколов, а сообщество вычитывает код расчёта. Это лучшая доступная защита от манипуляций, но она не отменяет проверки со стороны читателя: адаптер описывает, как считать, и ничего не говорит о том, стоит ли доверять самому протоколу.

Что в цифрах DeFiLlama устареет первым

Все конкретные суммы в этой статье — TVL, Fees, Revenue, объёмы и капитализации — сняты 27 августа 2026 и устаревают быстрее всего: суточные метрики меняются каждый день, TVL — каждый час. Рыночный контекст 2026 года тоже подвижен.

Механика живёт дольше. Определения метрик, правило про двойной счёт и переключатель doublecount, reserve factor и роль GHO у Aave, 10% с наград у Lido, доли протокола после fee switch у Uniswap — всё это меняется голосованиями, то есть редко и публично. Свежие числа берите на самой странице протокола или через API, параметры — в документации протокола, а не в статьях о нём.

Частые вопросы

Чем TVL отличается от рыночной капитализации протокола? TVL — стоимость чужих активов, лежащих в контрактах протокола. Капитализация — цена его собственного токена, умноженная на обращающееся количество. Это разные величины, посчитанные разными системами: TVL приходит из ончейн-балансов, капитализация — с бирж. Разрыв в десятки раз нормален: у Lido на 27 августа 2026 TVL превышает капитализацию LDO в 78 раз.

Почему у Uniswap годами была нулевая Revenue при огромных Fees? Протокольная комиссия была выключена: все свап-комиссии уходили поставщикам ликвидности, а протоколу не оставалось ничего. Классическая иллюстрация — $542 млн комиссий за год при Revenue ноль. Ситуация изменилась 25 декабря 2025 года, когда голосование UNIfication включило fee switch. Поэтому у Uniswap метрика Revenue имеет всего несколько месяцев истории.

Что такое двойной счёт TVL и как DeFiLlama с ним борется? Двойной счёт возникает, когда один доллар попадает в статистику дважды: эфир учтён в Lido, а полученный stETH снова учтён как залог в другом протоколе. Внутри одного протокола повтора нет по правилам расчёта, между протоколами токены ликвидного стейкинга по умолчанию исключаются, а на сайте есть переключатель doublecount. Займы в TVL не входят вовсе.

Как понять, что TVL протокола накручен? Прямого индикатора нет, есть набор признаков. Включите и выключите doublecount и посмотрите на размер изменения. Сравните динамику supply и borrow: их синхронный рост при неизменном числе активных адресов указывает на рекурсивные займы. Проверьте, растёт ли вместе с TVL Revenue — накрученный капитал комиссий почти не приносит.

Что показывает раздел Yields на DeFiLlama и чем он отличается от страницы протокола? Yields — отдельный раздел с базой пулов и их доходностью, там свои фильтры и своя медианная APY, взвешенная по TVL. Страница протокола отвечает на вопрос «как устроен и сколько зарабатывает этот бизнес», а Yields — на вопрос «куда положить деньги и под какой процент». Метрики и ловушки у них разные.