Доходные стейблкоины sUSDe, sUSDS и sDAI: 4,22%, 3,52% и 1,25% из разных мест

Коротко: три обёртки, три плательщика и три пути к нулю

Доходные стейблкоины — это токены, которые вы получаете взамен обычного цифрового доллара и которые сами по себе дорожают, пока лежат в кошельке. На витрине они выглядят почти одинаково: три близких процента у трёх похожих тикеров. Но платят их три несвязанные кассы, и обнуляются эти проценты по трём разным причинам. Данные ниже — на 27 августа 2026 года.

• Три ставки на один день: sUSDe — 4,22%, sUSDS — 3,52%, Savings DAI (он же sDAI) — 1,25%.
• Три источника денег: у sUSDe это выручка Ethena (награда за стейкинг эфира плюс доход от хеджирующей позиции), у sUSDS и sDAI — ставка, которую назначает голосование протокола Sky и кормят долларовые активы и займы под залог.
• Разный характер ставки. За 366 суток sUSDe принял 331 разное значение APY, sUSDS — 8, sDAI — 3. Это не оттенок, а разные продукты: одна ставка меняется ежедневно, вторая ступенями по голосованию, третья не двигалась десять месяцев.
• Две обёртки одного протокола платят по-разному. Разрыв sUSDS и sDAI — 2,27 процентного пункта, то есть $227 в год на депозит $10 000.
• Витрина и результат — разные числа. Доля sUSDe подорожала с 1,0 до 1,2452 за 920 дней: это 9,10% годовых сложным процентом, тогда как дашборд протокола показывает «10,62% средних с запуска».
• Худший день уже был. 10 октября 2025 года USDe стоил $0,65 на спотовом рынке Binance при цене около $1 в самом протоколе.

Доходная обёртка: почему процент платят не за USDe, а за sUSDe

Первое, что стоит развести, — базовый токен и обёртку над ним. USDe, USDS и DAI сами по себе не платят ничего: это просто цифровые доллары, и чем стейблкоин держит цену — отдельный разговор, к происхождению процента отношения не имеющий. Документация Ethena говорит об этом прямо: USDe — синтетический доллар, который награды не приносит. Процент появляется только после того, как вы кладёте базовый токен в отдельный смарт-контракт и получаете взамен другой токен — sUSDe, sUSDS или sDAI.

Этот разбор — урок блока «Активы: что приносит доход» курса «DeFi: от первой транзакции до профи-стратегий».

Все три обёртки сделаны по одному стандарту, ERC-4626. Работает он не так, как банковский вклад с капитализацией. Количество токенов в кошельке не растёт вообще: у вас как было 100 sUSDS, так и останется 100. Растёт цена доли — сколько базового актива вы получите обратно за один токен обёртки. Чтение контрактов на 27 августа 2026 года даёт такую картину:

SpaceX · xStockSpaceX — частная компания. Торгуй её токеном на Bybit за крипту.Торговать SpaceX →

Из этого следуют две вещи, о которых редко пишут. Первая: если вы держите USDe и ждёте процента, вы не получите ничего — ждать нужно в sUSDe. Вторая: доход здесь приходит не платежом, а переоценкой, поэтому в любом учёте это другой тип операции, чем начисление процентов на счёт.

Visa показала ончейн-кредитование под выручку: $2,5 млрд с 2023 года и ни одного дефолта

Биржевой Earn против DeFi: бонус живёт на первых 200–500 USDT

Рестейкинг (restaking): надбавка weETH — 0,0014 п.п., или 14 центов на $10 000

WBTC, cbBTC и Babylon: от $0,84 до $42,91 в год на $100 000 в биткоине

Токен Aave и Uniswap: три ступени от комиссии до держателя и 3 цента на выходе

Сколько людей вообще пользуется обёрткой, видно по доле застейканной эмиссии. В sUSDe лежит 32,75% всех выпущенных USDe ($1,32 млрд из $4,04 млрд), в sUSDS на Ethereum — 70,19% USDS ($4,71 млрд из $6,71 млрд, с учётом Arbitrum и Optimism — 75,65%), а в sDAI — всего 3,47% DAI ($166,5 млн из $4,80 млрд). Разброс от 3% до 70% — первый признак того, что перед нами не три версии одного продукта.

Масштаб полезно держать в уме. На 27 августа 2026 года на рынке 422 стейблкоина суммарно на $310,32 млрд, и почти весь объём приходится на обычные, бездоходные токены: USDT — $183,33 млрд, USDC — $73,87 млрд. Три героя урока вместе (USDS $6,71 млрд, DAI $4,80 млрд, USDe $4,04 млрд) дают 5,0% рынка. Разница между USDe и USDT не только в размере: USDT — стейблкоин, привязку которого держит эмитент, а USDe — синтетический доллар, за которым стоит собственный портфель протокола вместе с хеджирующей позицией. Как устроен этот портфель, разберём чуть ниже.

sUSDe: ставка едет за фандингом и 23 октября упала до 0,126%

Первый источник процента — выручка протокола Ethena. Складывается она из двух частей: награда за стейкинг эфира, лежащего в обеспечении, и доход от хеджирующей позиции — фандинга и базиса. Фандинг — это регулярный платёж между покупателями и продавцами бессрочных фьючерсов: когда рынок настроен на рост, лонги платят шортам, и протокол, стоящий в короткой позиции против своего же эфира, эти платежи получает. Когда настроение разворачивается, платить начинают в обратную сторону.

Отсюда главное свойство ставки: она едет за настроением рынка деривативов и меняется каждый день. На 27 августа 2026 года пул sUSDe даёт 4,22% годовых, собственный дашборд Ethena показывает 4,19% в среднем за 30 дней и 3,95% за 90 дней. Там же видно удержание, о котором обзоры не пишут вовсе: доходность протокола — 5,09%, до стейкера доходит 4,75%. Разница в 0,35 процентного пункта на депозите $10 000 — это $35 в год.

Насколько сильно ставка гуляет, лучше показать счётом, а не словом «плавает». За 366 суточных точек с 27 августа 2025 года ряд APY принял 331 разное значение. Минимум — 0,126% 23 октября 2025 года, максимум — 9,453% 29 августа 2025 года: разброс в 75 раз при медиане года 4,28%. Ниже 2% ставка опускалась ровно один день из 366, то есть 0,3% времени, — но этот день существует, и он объясняет механику лучше любого описания.

Что происходит в плохом сценарии, документация Ethena формулирует буквально: в отдельные периоды награда стейкерам может не выплачиваться вовсе, если фандинг и базис ушли в минус глубже, чем доход от застейканного эфира. Ключевое здесь — «не выплачиваться», а не «списываться». Ставка sUSDe может стать нулевой, но по конструкции контракта она не может стать отрицательной: цена доли либо растёт, либо стоит на месте.

SpaceX · xStockSpaceX — частная компания. Торгуй её токеном на Bybit за крипту.Торговать SpaceX →

Обеспечение USDe: 87% кэша и только 13% хеджируемой крипты

Дальше начинается место, где общепринятое описание sUSDe разошлось с реальностью. Практически каждый разбор в выдаче говорит: sUSDe — это дельта-нейтральная позиция, доход равен ставке финансирования по бессрочным фьючерсам. По собственному дашборду прозрачности Ethena на 27 августа 2026 года обеспечение USDe объёмом $4,07 млрд выглядит иначе:

Раскладка по площадкам подтверждает картину с другой стороны: вне бирж лежит 85,69% обеспечения, на Binance — 8,82%, на OKX — 2,99%, на Bybit — 1,84%, на Coinbase INTX — 0,63%, на Deribit — 0,02%. То есть на площадках, где фандинг вообще платят, находится 14,31% обеспечения.

Оговорку надо сделать сразу и не прятать её в конце. Это состав обеспечения, а не разложение выручки; из него не следует, что «13% дохода приходит из фандинга». Следует более узкое, но всё равно важное: фандинг физически не может зарабатывать больше чем на 13% активов протокола. Цифра снята с одного источника — публичного API самой Ethena на 27 августа 2026 года, второго независимого замера состава обеспечения найти не удалось, поэтому её стоит считать заявлением протокола о себе, а не внешне подтверждённым фактом.

Практический вывод для читателя простой. Формула «sUSDe = чистая ставка финансирования» описывает конструкцию 2024 года. Сегодня фандинг — источник остаточной волатильности ставки, а не её главный двигатель, и именно поэтому провал 23 октября оказался однодневным, а не месячным.

sUSDS и sDAI: одна касса Sky, но 3,52% против 1,25%

Второй источник процента устроен принципиально иначе. У протокола Sky ставку никто не «зарабатывает на рынке в моменте» — её назначают голосованием, а кормят долларовые активы вроде токенизированных гособлигаций и проценты заёмщиков, которые берут кредит под залог криптоактивов. Отсюда и поведение: ставка меняется не ежедневно, а ступенями, и каждая ступень — это опубликованное решение.

Главная находка этого раздела в том, что ступени у двух продуктов одного протокола давно разъехались. Sky Savings Rate, по которой платит sUSDS, на 27 августа 2026 года равна 3,52%. DAI Savings Rate, по которой платит Savings DAI, — ровно 1,25%, и это значение прочитано трижды: чтением контракта Pot через три независимых узла, официальной аналитикой Sky и агрегатором DeFiLlama.

Разрыв — 2,27 процентного пункта, то есть $227 в год на каждые $10 000, и держится он с 27 октября 2025 года, десять месяцев подряд. Держатель легаси-обёртки не нарушает ничего и не делает ошибок: он просто остался в продукте, который протокол перестал кормить, не закрывая его. Между тем разборы в выдаче до сих пор пишут, что sDAI повторяет sUSDS.

Полная лестница ставки sUSDS за год выглядит так: 4,75% → 4,5% (27.10.2025) → 4,25% (07.11.2025) → 4,5% (11.11.2025) → 4,25% (02.12.2025) → 4,0% (16.12.2025) → 3,75% (09.03.2026) → 3,65% (22.04.2026) → 3,6% (26.05.2026) → 3,52% (23.07.2026). У sDAI за тот же период всего два шага: 1,75% → 1,5% (01.09.2025) → 1,25% (27.10.2025).

Ещё одна деталь, которую легко пропустить: «TVL sDAI» и «деньги в модуле сбережений DAI» — разные числа. Контракт sDAI держит 166 529 292 DAI, а весь модуль DSR по данным Sky и DeFiLlama — $204 644 578. Разница около $38,1 млн — это депозиты, сделанные напрямую в модуль, мимо обёртки. Если сравнивать одно с другим, получится ошибка на четверть.

И последнее по этому протоколу: у Sky есть вторая ставка, которой нет ни в одном разборе выдачи. Продукт stUSDS платит 5,74% — на 2,22 процентного пункта выше sUSDS; в нём $221 780 597 и 683 кошелька. Его устройство и риск — тема отдельного разбора, здесь важен сам факт: рядом с «главной» ставкой протокола может лежать другая, выше и с другим профилем риска.

Ставка Sky идёт за ФРС: 3,52% при коридоре 3,50–3,75%

Вопрос «а откуда протокол вообще берёт эти деньги» имеет неожиданно короткий ответ. Заявление FOMC от 29 июля 2026 года сохранило целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 3,50–3,75%, и это решение действовало на 27 августа 2026 года. Sky Savings Rate в тот же день — 3,52%: на 2 базисных пункта выше нижней границы коридора и на 10,5 базисного пункта ниже его середины (3,625%).

Иначе говоря, то, что читатель считает «криптодоходностью», сегодня почти буквально равно долларовой ставке минус тонкая маржа. Это не упрёк протоколу — наоборот, самый понятный ответ на вопрос о происхождении процента из трёх возможных. Но он же задаёт и границу: когда ФРС снижает ставку, у Sky механически сжимается источник, и лестница из девяти ступеней вниз за год — прямое тому подтверждение.

Отсюда разная предсказуемость трёх продуктов. У sUSDS и sDAI ставка снижается медленно и с предупреждением: сначала голосование, потом изменение. У sUSDe она может упасть за сутки и без всякого объявления — рынок деривативов решений не публикует.

Полезно понимать и то, кто на самом деле населяет «сберегательный продукт для розницы». В модуле сбережений Sky на 27 августа 2026 года лежит $4 706 999 414, и держат их 6 001 кошелёк — в среднем $784 369 на адрес. Это среднее, а не медиана, и распределение почти наверняка сильно скошено крупными адресами и протоколами; но даже так цифра меняет прочтение любой сводки по TVL.

Что обнулит ставку sUSDe, sUSDS и sDAI и чем рискует держатель

Теперь соберём всё в одну таблицу — ради неё урок и писался. Колонки отвечают на четыре вопроса подряд: откуда деньги, кто их платит, что должно случиться, чтобы ставка стала нулём, и что при этом произойдёт с ценой самого токена.

Обратите внимание на асимметрию в последней строке. У sUSDe риск громкий и заметный — он проявляется провалом ставки и колебанием цены на бирже. У sDAI риск тихий: ничего не ломается, никто ничего не отбирает, продукт продолжает работать — просто платит в 2,8 раза меньше соседнего продукта того же протокола. Второй тип потери люди замечают гораздо позже.

10 октября 2025: USDe стоил $0,65 на Binance и около $1 на Curve

Единственный настоящий эпизод потери привязки у нашей тройки случился 10 октября 2025 года, и он нетипичный. На спотовом рынке Binance USDe доходил до $0,65 — минус 35% — и держался в этой зоне около 40 минут. В то же самое время на децентрализованной бирже Curve и в собственной механике выпуска и погашения Ethena цена оставалась вблизи доллара. Обеспечение работало, выкуп работал, on-chain цена держалась — сломался стакан одной площадки, а не протокол.

Различие это не академическое. Тот, кто в это окно продавал на бирже или был ликвидирован по позиции с USDe в залоге, потерял до трети суммы совершенно реально. Тот, кто ничего не делал и держал токен on-chain, не потерял ничего. Одно и то же событие, две противоположные развязки — и зависела развязка от того, где лежал актив, а не от того, насколько он был обеспечен.

Последствия видны в эмиссии. Пик USDe — $14 826 546 127 на 4 октября 2025 года. За 10–12 октября из протокола ушло около $1,92 млрд (эмиссия упала с $14,63 млрд до $12,71 млрд), дальше отток шёл ступенями: $9,36 млрд на 1 ноября 2025 года, $6,29 млрд на 1 января 2026 года, $4,04 млрд на 27 августа 2026 года. Итого минус 72,72% от пика.

Контур Sky в тот же период вёл себя ровно: эмиссия USDS за 12 месяцев выросла на 44,02% — с $4,58 млрд до $6,60 млрд, при пике $8,95 млрд 1 апреля 2026 года; DAI за тот же срок снизился на 6,05%, с $5,09 млрд до $4,78 млрд. Ни разрывов цены, ни резких оттоков. «Предсказуемая ставка» — это не рекламный тезис, а наблюдаемое различие в поведении двух конструкций под одинаковым стрессом рынка.

Подушка Ethena: $62 млн на $4 млрд эмиссии и год без пополнения

У Ethena есть резервный фонд — по документации именно он принимает убыток вместо стейкеров, когда доход уходит в минус. Размер на 27 августа 2026 года — $62 096 670. Это 1,535% эмиссии USDe и 4,687% денег, лежащих в sUSDe.

Интереснее динамика. С 9 октября 2025 года по 27 августа 2026-го фонд вырос на $170 697, то есть на 0,28% — практически стоял на месте. Всё это время эмиссия сжималась в 3,6 раза. Значит, относительное покрытие улучшилось не потому, что в подушку докладывали, а потому, что ушли деньги вкладчиков.

Насколько её хватит, можно оценить сверху. Если предположить устойчиво отрицательный фандинг в −10% годовых, приложенный ко всей эмиссии, фонд сгорит за 56 дней. Это заведомо завышенная скорость: хеджируется 13% обеспечения, а не всё, поэтому в реальности срок был бы больше. Расчёт нужен не для прогноза, а чтобы увидеть порядок величины — подушка меряется неделями и месяцами, а не годами.

Earn на бирже против обёртки: 1,95% и 3,52% на одни и те же $10 000

Сравнение с биржевым продуктом стоит делать не по витрине, а по ставке на вашу сумму. Гибкие сбережения на биржах устроены ступенчато: высокий процент действует на первые пару сотен долларов, дальше включается базовая ставка. Цифры ниже сняты с публичных API самих площадок 27 августа 2026 года.

Разрыв между витриной и результатом у Bybit — в 3,5 раза по USDT и в 3,9 раза по USDC. У Binance ступеней сверх бонуса нет, но и обещания там другого рода: 7,21% по USDC — это мгновенный срез плавающей ставки, которую площадка устанавливает сама; поле со средней доходностью её API не отдаёт вовсе. Денег в этих продуктах много: $1 918 354 695 по USDC и $8 686 963 459 по USDT; устройство самой линейки мы разбирали в материале про депозитные продукты Binance.

Вывод из таблицы не «биржа хуже». Вывод в том, что у биржевого продукта и у протокольной обёртки разная форма ставки: одна ступенчатая и назначаемая площадкой, вторая одинаковая на любую сумму. Сравнивать их можно только на конкретной сумме — и на $10 000 сравнение выглядит не так, как на витрине. Кому биржа нужна как точка входа в доллар, полезнее начать с разбора самой площадки: как устроены её комиссии, ввод и вывод, мы описали в обзоре Bybit. Подробный разбор биржевых программ доходности — тема отдельного урока курса.

GENIUS Act бьёт по проценту биржи и не достаёт до sUSDS и sDAI

У этой разницы есть регуляторная причина, и она объясняет, почему биржевой процент сжимается, а протокольный пока нет. Закон GENIUS запрещает платить держателю процент или доход в связи с владением токеном эмитенту платёжного стейблкоина. Формулировка адресная, и из неё следуют два вывода.

• Доходная обёртка под определение платёжного стейблкоина не подпадает вовсе — это отдельный токен, который вы получаете за депонирование, а не средство платежа с фиксированным выкупом.
• Прямого запрета для бирж и аффилированных с эмитентом компаний в тексте нет. Именно это банковское лобби называет лазейкой: без явного запрета для площадок-дистрибьюторов требование обходится выплатой процента косвенно.
• Ставка вопроса измеряется в масштабах банковской системы: оценка Минфина США — до $6,6 трлн оттока банковских депозитов в зависимости от того, смогут ли стейблкоины платить процент.

Есть и обратная сторона, о которой обзоры молчат. Ethena в собственной документации пишет, что приобретение sUSDe не предлагается лицам с обычным местом жительства или зарегистрированным офисом в Европейском союзе и Европейской экономической зоне. Украина в ЕС и ЕЭЗ не входит, поэтому формально ограничение основной аудитории не касается, — но сама формулировка показывает, что регуляторный риск у продукта не гипотетический, а уже прописан в документах.

Сколько осталось у держателя sUSDe: 9,10% против витринных 10,62%

Закрывающий расчёт — про навык, который пригодится далеко за пределами этих трёх токенов. Цена доли sUSDe выросла с 1,0 при запуске 19 февраля 2024 года до 1,2452 на 27 августа 2026 года. За 920 дней, то есть 2,5188 года, это даёт 9,10% годовых сложным процентом. Дашборд самой Ethena в тот же день показывает среднюю доходность с запуска 10,62%.

Обе цифры честные, но считают разное. 10,62% — это простое среднее дневных APY: каждый день весит одинаково, независимо от того, сколько денег в продукте лежало. 9,10% — то, что фактически накопила доля. Расхождение 1,52 процентного пункта и есть цена привычки читать витрину вместо результата. Стартовая единица здесь опирается на конструкцию контракта, описанную в документации, а не на чтение архивного блока, — это стоит держать в уме.

Насколько легко ошибиться, показывает топ англоязычной выдачи. Один из самых заметных разборов утверждает: «на июнь 2026 года семидневная скользящая доходность sUSDe составляет 7,1%, снизившись с 9,4% в апреле». Суточный ряд DeFiLlama за те же месяцы даёт другое: июнь 2026 — от 3,52% до 4,58% при среднем 3,86%; апрель — от 3,52% до 5,71% при среднем 4,19%. Ни одного дня со ставкой 7,1% или 9,4% в 2026 году не было. Это не разоблачение конкретного сайта, а иллюстрация правила: ставку смотрят на дату и на первоисточнике.

Последнее, что стоит проверять руками, — условия выхода. У sUSDS и sDAI выхода ждать не нужно: это обычный ERC-4626 без блокировки. У sUSDe кулдаун есть, и в открытой документации срок не назван — зато он записан в контракте. Чтение параметра cooldownDuration() у контракта Staked USDe 27 августа 2026 года даёт 86 400 секунд, то есть 24 часа. Распространённое во вторичных источниках «7 дней» на эту дату состоянию контракта не соответствует; параметр меняется управлением протокола, поэтому его стоит перечитывать, а не запоминать.

Первым устареет всё числовое в этом материале: три ставки меняются от ежедневной до ежеквартальной, состав обеспечения Ethena — постоянно, биржевые ставки — в любой момент. Актуальные значения всегда есть в пуле DeFiLlama, в аналитике Sky и на дашборде Ethena; структура «три источника, три скорости, три сценария нуля» меняется гораздо медленнее цифр.

FAQ

Может ли доходность sUSDe стать отрицательной и списать часть моего депозита? Нет. По документации Ethena награда стейкеру может быть только положительной или нулевой: если фандинг и базис ушли в минус глубже дохода от застейканного эфира, выплату просто не делают. Убыток по конструкции принимает резервный фонд, а не контракт стейкинга. Худший исход для ставки — ноль, а не минус. Отдельный вопрос — цена самого USDe на бирже: 10 октября 2025 года она доходила до $0,65.

Почему sDAI платит 1,25%, а sUSDS — 3,52%, если это один и тот же протокол Sky? Потому что это две разные ставки, а не одна. Sky Savings Rate для sUSDS протокол пересматривает регулярно — девять изменений за 12 месяцев. DAI Savings Rate для легаси-обёртки sDAI менялась дважды и стоит на 1,25% с 27 октября 2025 года. Продукт не закрыт и работает штатно, его просто перестали кормить. Разница в 2,27 процентного пункта — это $227 в год на каждые $10 000.

Что будет со ставкой sUSDS, если ФРС снизит ставку на 0,5 процентного пункта? Прямой автоматической связи нет: ставку Sky назначает голосование, а не формула от ставки ФРС. Но наблюдаемое поведение говорит о зависимости — на 27 августа 2026 года целевой коридор равен 3,50–3,75%, а Sky Savings Rate 3,52%, то есть на 2 базисных пункта выше нижней границы. За последние 12 месяцев ставка прошла девять ступеней вниз, с 4,75% до 3,52%. Снижение долларовой ставки сжимает источник дохода протокола, а размер и сроки решает голосование.

Как быстро можно выйти из sUSDe и есть ли период ожидания? Период ожидания есть. В открытой документации Ethena срок не назван, но параметр записан в контракте: чтение cooldownDuration() у Staked USDe 27 августа 2026 года даёт 86 400 секунд — 24 часа. Встречающееся во вторичных источниках «7 дней» этой дате не соответствует. Параметр может менять управление протокола, поэтому перед выходом его стоит перечитать. У sUSDS и sDAI ожидания нет вообще: стандарт ERC-4626 без блокировки.

Считается ли рост цены sUSDS доходом для налоговой, если баланс в кошельке не меняется? Механика такая: количество токенов остаётся прежним, растёт цена доли — 1 sUSDS равен 1,1076213 USDS на 27 августа 2026 года. То есть дохода в виде начисления на счёт не возникает вовсе, он появляется в момент обмена обёртки обратно на базовый токен или продажи. Как это квалифицируется, зависит от юрисдикции и от того, как в ней описан доход от отчуждения актива; универсального ответа нет, и вопрос стоит адресовать налоговому консультанту своей страны.

Что выгоднее на $1000 — гибкие сбережения на бирже или доходная обёртка? На малой сумме бонусная ступень биржи весит больше. На $1000 смешанная ставка Bybit на 27 августа 2026 года составляет 2,85% по USDT и 1,55% по USDC против 1,95% и 1,01% на $10 000. sUSDS платит 3,52% на любую сумму. То есть даже на $1000 протокольная обёртка выше по ставке, но у неё другой набор рисков: смарт-контракт и решение голосования вместо обязательства площадки.