Депег стейблкоина: девять проверок — от резервов эмитента до глубины пула

Депег стейблкоина: три вопроса, которые стоит закрыть до входа

Депег (depeg) — это отклонение цены стейблкоина от величины, к которой он привязан; у долларовых монет — от $1. Как устроен сам инструмент и почему цифровой доллар вообще держит цену, разобрано отдельно: стейблкоины простыми словами. Здесь другая задача — понять, насколько вероятна потеря привязки у конкретной монеты, пока вы в неё ещё не зашли; в англоязычных источниках это называют stablecoin depeg risk.

Проверять есть что. Депег — не одно явление, а четыре разных сценария с разными последствиями: один стейблкоин вернулся к $1 за час, другой за двое суток, ещё два не вернулись никогда и торгуются по половине цента спустя годы.

• Три вопроса закрывают почти весь риск. Чем обеспечена монета и кто это подтвердил; какой механизм держит цену и где его предел; что показывает рынок прямо сейчас — отклонение и глубина пула.
• Подушка крупнейшего эмитента сжимается. Избыточные резервы Tether упали с $6,78 млрд на 30 сентября 2025 года до $4,11 млрд на 30 июня 2026 года, при этом обращение USDT выросло примерно на $10 млрд.
• «Tether прошёл аудит» — пока неправда. Компания наняла KPMG для первого в своей истории полноценного аудита, но на 30 августа 2026 года это найм, а не завершённая процедура; публикуется по-прежнему ежеквартальная аттестация BDO.
• Механизм защиты бывает каналом заражения. Peg Stability Module (PSM) в DAI и USDS задуман как страховка привязки, а в марте 2023 года утащил DAI вниз за USDC, хотя своей экспозиции на банк у DAI не было.
• Выйти по номиналу физически можно не у всех. Эталонный пул 3pool на Curve отдаёт 0,017% проскальзывания даже на $1 млн, а прямой пул USDe-USDC с TVL $0,661 млн на той же сумме — 66,72%, то есть сделка в него просто не помещается (30 августа 2026 года).
• Депег бывает без драмы. Legacy FRAX торгуется на $0,9907 (30 августа 2026 года) — без взлома и паники, просто потому что эмитент перевёл приоритет на новый токен.

Чем обеспечены USDT, USDC, USDS и DAI и кто это подтверждает

Обеспечение — первое, что стоит открыть, и первое, где заканчиваются публичные данные. У трёх крупнейших моделей глубина раскрытия разная настолько, что сравнивать их одной строкой нельзя.

Этот разбор — урок блока «Риски и защита» курса «DeFi: от первой транзакции до профи-стратегий».

SpaceX · xStockSpaceX — частная компания. Торгуй её токеном на Bybit за крипту.Торговать SpaceX →

Три вещи из этой таблицы стоит проговорить отдельно.

Rug pull и тихий уход команды: 5 протоколов от пика TVL до нуля

Риски DeFi по слоям: два взлома дали 44% потерь, и оба — не баг кода

Закрытие Fiat Trade UAH на Binance: курс 46,5 грн, дедлайны 28–30 сентября и P2P

Перевод USDC между сетями: CCTP стоит $0,015, мост на $10 000 — $1, биржа — $0,21

Chain abstraction и интент-протоколы: тот же перевод от 0,0103% до 0,1103%

Аттестация — не аудит. Аттестация подтверждает, что на конкретную дату активы существовали и покрывали обязательства. Аудит проверяет ещё и процедуры, контроль и полноту учёта за период. У USDT сейчас первое, а не второе: в августе 2026 года по рынку разошлась новость, что Tether «наконец прошёл настоящий аудит», но проверка первоисточника даёт другую картину — компания наняла KPMG, и на 30 августа 2026 года это найм, а не завершённый аудит. Формулировка «прошёл аудит» до появления самого отчёта преждевременна.

Буфер платёжеспособности — величина не постоянная, и её направление важнее размера. Избыточные резервы (excess reserves) — это то, на сколько активы эмитента превышают обязательства перед держателями; подушка, из которой гасится просадка стоимости самих резервов. По официальной аттестации на 30 сентября 2025 года у Tether было $181,22 млрд активов и $6,78 млрд избыточных резервов при обращении USDT свыше $174 млрд. По аттестации на 30 июня 2026 года — $187,75 млрд активов, $183,64 млрд обязательств и $4,11 млрд избыточных резервов; текущая капитализация USDT — $183,34 млрд по DeFiLlama на 30 августа 2026 года. Подушка похудела на $2,67 млрд, пока обращение выросло примерно на $10 млрд. Прибыль эмитента и толщина подушки — разные метрики, и рост первой не означает роста второй.

Отсутствие цифры — тоже результат проверки. По USDS и DAI точного процентного состава обеспечения нет ни на одной официально открытой странице: описание качественное («смесь крипто, USDC через PSM и RWA»), а вторичные источники называют взаимоисключающие числа — то 40% RWA и 35% USDC, то 38% USDC и 22% RWA. Такие цифры в расчёт брать нельзя. Практический вывод для читателя тот же, что для нас: если по монете не находится состава резервов на источнике самого эмитента, это не «наверное, всё нормально», а незакрытый пункт чек-листа.

Механизм удержания цены: погашение, PSM и дельта-нейтральный хедж

Обеспечение отвечает на вопрос «есть ли за монетой деньги». Механизм отвечает на другой: как эти деньги превращаются в цену $1 на экране. У каждого механизма свой предел, и именно предел, а не сам механизм, определяет, при каком событии цена уедет.

Fiat-backed: погашение работает у эмитента, а цена живёт на бирже. Держатель без прямого счёта у эмитента продаёт монету на рынке, и там цена определяется книгой заявок. В марте 2023 года Circle объявила, что $3,3 млрд резервов USDC застряли в Silicon Valley Bank; погашение при этом никуда не делось, но на выходные оно было недоступно, и рыночная цена ушла вниз задолго до того, как что-то случилось с самими резервами. Разрыв между «монета обеспечена» и «монету можно продать за доллар прямо сейчас» — родовая черта модели, а не аномалия.

PSM: страховка, которая работает в обе стороны. Peg Stability Module — модуль в протоколе Sky (бывший MakerDAO), который меняет DAI или USDS на внешний стейблкоин (обычно USDC) один к одному. Официальная документация описывает LitePSM как обмен без проскальзывания через буфер заранее выпущенных токенов: это два простых перевода ERC-20, а не движение по кривой AMM, и комиссии обеих сторон сейчас выставлены управлением в ноль. Пока внешний стейблкоин стоит доллар, механизм безупречен — он даёт арбитражёру гарантированный путь вернуть цену к $1.

SpaceX · xStockSpaceX — частная компания. Торгуй её токеном на Bybit за крипту.Торговать SpaceX →

Проблема в том, что этот путь работает и когда доллар теряет внешний стейблкоин. В марте 2023 года держатели меняли дешёвый USDC на DAI через PSM по курсу 1:1, и DAI получил на баланс подешевевший актив. Заметка Федеральной резервной системы формулирует это прямо: модули стабилизации привязки, названные там «жёстко закодированными механизмами с нулевым дисконтом», создали непреднамеренные каналы заражения и утянули вниз несвязанные стейблкоины, у которых экспозиции на банк не было вовсе. Это переворачивает обычное ожидание: обмен без проскальзывания выглядит безопаснее обмена через пул, а на деле означает, что протокол принимает чужой актив по номиналу, каким бы ни был его рыночный курс.

Практический вывод: смотреть надо не только на состав резервов монеты, но и на то, с чем она жёстко связана по коду. Монета без собственной проблемы падает, если по коду обязана принимать чужую проблему.

Дельта-нейтральный хедж: залог есть, но он лежит не там, где думают. Синтетический доллар держит цену не резервом в банке, а связкой «спот-актив плюс короткая позиция того же размера»: движение цены актива компенсируется движением позиции, суммарная экспозиция около нуля. Как устроена сама конструкция, разобрано в обзоре Ethena, USDe и ENA. Для оценки риска привязки важно другое — из чего это обеспечение состоит по факту.

На 30 августа 2026 года публичный API дашборда прозрачности Ethena показывает такую разбивку обеспечения USDe: денежная маржа у бирж-контрагентов $3 573,51 млн (86,91%), ETH $289,47 млн (7,04%), BTC $215,10 млн (5,23%), SOL $28,44 млн (0,69%), BNB $5,40 млн (0,13%). Суммарно $4 111,92 млн против капитализации USDe $4 075,60 млн по DeFiLlama на ту же дату — сходится с расхождением 0,9%. Распространённое представление «USDe обеспечен застейканным эфиром» этой картине не соответствует: почти девять десятых обеспечения — это деньги на счетах семи бирж, где стоят хеджирующие позиции. Значит, и класс риска другой: не «залога не хватило», а «с биржей-контрагентом что-то случилось».

Сюда же относится состояние буфера. Reserve Fund у Ethena — подушка на случай отрицательной ставки финансирования, и по документации протокола в неё сейчас направляется 0% выручки: все 100% идут на стимулы и промо-раздачи. Буфер, который не пополняется, — это отдельная строка чек-листа, а не деталь.

Отклонение от доллара у шести стейблкоинов на 30 августа 2026 года

Текущая цена — самая дешёвая проверка из всех: она занимает минуту и сразу отделяет рыночный шум от состояния. Ниже снимок по шести монетам, снятый одновременно из двух независимых источников — агрегатора DeFiLlama и CoinGecko.

Читать эту таблицу стоит по трём линиям.

Отклонения в четвёртом знаке — это шум. У пяти монет из шести разница с долларом видна только после третьего знака после запятой и у обоих источников совпадает. Такое отклонение создаётся обычным дисбалансом спроса на бирже и не говорит ни о чём, кроме того, что рынок живой.

Дисконт в процент — это уже состояние. Legacy FRAX стоит около $0,9907 у обоих источников, то есть примерно на 0,9% дешевле номинала. Ни взлома, ни паники за этим нет: карточка монеты на CoinGecko прямо называется «Legacy Frax Dollar» — эмитент перевёл приоритет на новый токен frxUSD, а прежняя версия осталась жить с устойчивым дисконтом. Это важный тип риска, потому что он не выглядит как событие: нет ни новости, ни свечи вниз, просто монета годами стоит дешевле, чем написано на витрине.

Расхождение источников — тоже сигнал, и его нельзя замазывать. По капитализации USDS два API дают $6,69 млрд и $9,84 млрд: это разница в методике подсчёта обращения, а не ошибка одного из них. Мы приводим оба числа именно поэтому — когда две независимые витрины расходятся в полтора раза, доверять одной из них как истине нельзя, а можно только зафиксировать разброс.

Выход на $1 млн стоит 0,017% в 3pool и 66,72% в пуле USDe-USDC

Цена $1 на витрине означает лишь то, что последняя сделка прошла по этой цене. Сколько вы получите за свой объём, определяет глубина пула, из которого будете выходить. Проскальзывание (slippage) — это и есть разница между ценой на экране и средней ценой, по которой реально исполнится ваша сделка: чем больше сделка относительно пула, тем сильнее она сдвигает цену против себя. О том, как устроен сам обмен через пул, есть отдельный разбор — DEX простыми словами.

Эту величину можно не оценивать на глаз, а посчитать. Мы вызвали view-функцию get_dy прямо у контрактов двух пулов Curve на четырёх размерах сделки, через два независимых RPC-провайдера — чтобы результат не зависел от одной ноды. Данные на 30 августа 2026 года.

Разница между строками важнее любой из них по отдельности.

На малых суммах разницы почти нет. На $10 тыс. тонкий пул даже чуть выгоднее: 0,0122% против 0,0164%. Это ровно та зона, в которой большинство читателей и живёт, и именно поэтому на глаз проблема не видна.

На $100 тыс. разрыв уже трёхкратный. 0,0497% против 0,0165% — потери выше в 3,0 раза при том же номинале сделки. Абсолютные числа всё ещё маленькие, но тренд обозначился.

На $1 млн тонкий пул перестаёт быть рынком. 66,72% проскальзывания означает не «дорогой обмен», а «сделка не помещается»: пул с TVL $0,661 млн физически не может отдать миллион долларов в другой монете. Эталонный 3pool на той же сумме теряет 0,017%, потому что за ним стоит $160,46 млн ликвидности.

Отсюда практическое правило, которого нет ни у одного разобранного нами материала по теме: проверять надо не факт наличия пула, а его TVL относительно вашей суммы. Если ваш планируемый объём сопоставим с TVL основного пула, выхода по номиналу у вас нет — не в кризис, а прямо сейчас, в спокойный день. У проверки есть и граница: цифры выше сняты по одному прямому пулу, тогда как маршрутизаторы разносят крупную сделку по нескольким площадкам. Но именно прямой пул показывает, сколько ликвидности стоит непосредственно за парой, и именно он опустеет первым, когда все побегут в одну сторону.

Исторические депеги: UST, USDC, USDe и USDX — глубина и возврат

История нужна не ради хроники, а ради классификации: разные причины дают принципиально разный исход. Ниже четыре случая (в англоязычных обзорах их перечисляют как stablecoin depegging events), снятые по историческим свечам бирж и сверенные с независимыми разборами.

UST: алгоритм без залога не восстанавливается. По дневным свечам пары USTUSDT падение шло каскадом: 9 мая 2022 года закрытие $0,754, 10 мая внутридневной минимум $0,6065, 11 мая минимум $0,225, 12 мая закрытие $0,364, 13 мая закрытие $0,246 — после чего пара была делистнута. Спустя четыре с лишним года монета (уже под тикером USTC) стоит $0,00526 на CoinGecko, а DeFiLlama округляет её цену до нуля. Это и есть доказательство необратимости, которого обычно не хватает в материалах про Terra: они останавливаются на «рухнул в 2022» и не проверяют, что стало дальше.

USDC: паника из-за резервов лечится погашением. Минимум $0,882 пришёлся на 11 марта 2023 года, 14:00 UTC. Дальше сработало ровно то, чего не было у UST, — реальные деньги на другой стороне: 13 марта Circle возобновила обработку погашений, к 15 марта, по данным ФРС, расчистила практически весь накопившийся объём (погашено $3,8 млрд против $0,8 млрд выпуска). По дневным закрытиям цена вернулась выше $0,995 примерно за 48 часов от минимума и выше $0,999 — к 24 марта, то есть примерно за 13 дней.

USDe на Binance: депег может быть свойством площадки, а не монеты. 10 октября 2025 года в 21:00 UTC пара USDEUSDT на Binance показала минимум $0,65, а уже в следующей часовой свече закрылась на $0,9932. Ончейн и на Curve цена всё это время держалась около $1, и механика выпуска-погашения у самого протокола работала. То есть цена сломалась на одной бирже, а не у стейблкоина. Это четвёртый класс события, который у конкурентов почти не разбирается, и практический вывод из него неочевидный: судить о привязке по одной паре на одной площадке нельзя.

USDX: чужой взлом убивает так же надёжно, как свой. 3 ноября 2025 года был эксплуатирован Balancer V2 (Composable Stable Pools), из пула USDX/sUSDX украли около $1 млн. К 6 ноября цена USDX ушла ниже $0,60 и обратно не вернулась: на 30 августа 2026 года монета стоит $0,00955. Собственное обеспечение здесь ни при чём — сломался внешний пул, из которого монета черпала ликвидность. Похожий сюжет уже разбирался у нас на другом примере: что стало с Elixir и его стейблкоином deUSD.

Итог классификации простой. Возврат к $1 случился там, где за монетой стоял платёжеспособный контрагент (Circle) или где сломалась только площадка (Binance). Не вернулись те, у кого сломалась сама конструкция: алгоритм без залога и монета, зависевшая от чужого взломанного пула.

Девять проверок риска депега перед первым депозитом

Ниже сведены все проверки из разделов выше, у каждой — где смотреть и что считать тревожным. Смысл чек-листа в том, что каждый пункт даёт проверяемый ответ, а не ощущение.

Три пункта стоит развернуть, потому что их чаще всего пропускают.

Пункт 5 — единственный, который ловит чужой риск. Пункты 1–4 описывают саму монету, и по ним DAI в марте 2023 года был в порядке: залог на месте, экспозиции на SVB нет. Уехал он через связку по коду. Поэтому вопрос «что монета обязана принимать по номиналу» стоит отдельной строкой.

Пункт 7 — единственный, который переводит риск в вашу сумму. «Ликвидность важна» — не проверка. Проверка выглядит так: открыть основной пул, посмотреть TVL, сравнить со своей суммой. $1 млн против $160,46 млн — это 0,017% потерь, $1 млн против $0,661 млн — это отсутствие выхода.

Пункт 9 меряется в динамике, а не в моменте. $4,11 млрд избыточных резервов — крупная подушка, но три квартала назад она была $6,78 млрд при меньшем объёме обращения. Точно так же 0% выручки, направляемой в Reserve Fund у Ethena, — это не размер буфера, а его направление.

Устареет в этом материале первым всё числовое: цены, капитализации, TVL пулов и проскальзывание пересчитываются каждый блок, состав обеспечения и избыточные резервы — раз в квартал. Свежие значения смотреть там же, откуда взяты наши: агрегаторы цен и эмиссии, страницы прозрачности эмитентов и страницы самих пулов. Механизмы, их пределы и классификация исторических случаев меняются несопоставимо медленнее.

FAQ

Значит ли депег, что стейблкоин умер? Нет, и разница принципиальная. USDC в марте 2023 года падал до $0,882 и вернулся выше $0,995 примерно за 48 часов, потому что на другой стороне стоял платёжеспособный эмитент с работающим погашением. USDe на Binance в октябре 2025 года провалился до $0,65 и восстановился примерно за час, потому что ломалась площадка, а не монета. А UST и USDX не вернулись вовсе: на 30 августа 2026 года они стоят $0,00526 и $0,00955. Смотреть надо на причину, а не на глубину провала.

Какое отклонение от доллара считать тревожным, а какое — нормальным шумом? Отклонение в третьем-четвёртом знаке после запятой — обычный дисбаланс спроса: 30 августа 2026 года USDT, USDC, USDe, DAI и USDS у двух независимых источников расходились с долларом именно так. Тревожный признак — не глубина, а стойкость. Legacy FRAX стоит около $0,9907, то есть примерно на 0,9% дешевле номинала, и это не свеча вниз, а состояние: эмитент перевёл приоритет на новый токен. Держится дисконт неделями — это уже характеристика монеты.

Почему стейблкоин может стоить $1 в протоколе и не $1 на бирже одновременно? Потому что это две разные цены. В протоколе действует механика выпуска и погашения по номиналу, доступная тем, кто работает напрямую с эмитентом или контрактом. На бирже цену формирует книга заявок, и в момент, когда все продают, она уезжает вниз независимо от обеспечения. Ровно это произошло с USDe на Binance 10 октября 2025 года: минимум $0,65 на бирже при цене около $1 ончейн и в пулах Curve.

Можно ли доверять стейблкоину без полного аудита, только с аттестацией? Аттестация — не пустая бумага: она подтверждает, что на конкретную дату активы существовали и покрывали обязательства. Но она не проверяет процедуры и полноту учёта за период, и её периодичность важна. У USDC — ежемесячная аттестация Deloitte & Touche, у USDT — ежеквартальная BDO на 30 июня 2026 года. Главное здесь — не путать намерение с фактом: наём KPMG для аудита не равен пройденному аудиту.

Что будет с моими деньгами в DeFi-пуле, если одна из монет пары депегнется? Пул автоматически наполнится подешевевшей монетой: арбитражёры принесут в него дешёвый актив и заберут дорогой, а ваша доля окажется преимущественно в упавшей части пары. Выйти в этот момент дорого вдвойне — состав перекошен, а глубина пула в панике падает. Именно поэтому TVL основного пула против вашей суммы стоит смотреть заранее: на $1 млн эталонный 3pool отдаёт 0,017% потерь, а пул с TVL $0,661 млн — 66,72%.