Портфель DeFi-стратегий: корреляция 0,54 и доходность 4,19% годовых

Коротко (TL;DR)

Портфель DeFi-стратегий — это несколько доходных позиций одновременно: например, дельта-нейтральная связка «спот плюс короткая позиция по бессрочному контракту», доходный стейблкоин sUSDe и накопительный sUSDS. Собрать их несложно. Сложно ответить на два вопроса: сколько такой набор приносит на самом деле и на сколько он проседает целиком. Ниже — арифметика на измеренных рядах, а не на витринных цифрах.

• Две из трёх «разных» строк питаются одним двигателем. На 30-дневных средних за 342 наблюдения корреляция дельта-нейтрали с sUSDe равна 0,541, sUSDe с sUSDS — 0,307, а дельта-нейтрали с sUSDS — −0,124 (по данным на 4 ноября 2026 года). На сырых дневных приращениях коэффициент близок к нулю — и именно поэтому его так легко не заметить.
• Сумма ставок не значит ничего. Сумма APY трёх строк — 12,55%, а доходность портфеля на долях 40/35/25 — 4,19% годовых (4 ноября 2026 года).
• В трёх строках 1,22 независимой ставки. Наша метрика N_eff даёт 1,22 при трёх позициях на 4 ноября 2026 года: портфель ведёт себя почти как одна.
• Просадок у стратегии две, и их путают. У вольта HLP результат просел на 3,81% от пика, а капитал самого вольта к 5 ноября 2026 года — на 75,0%. У Ethena TVL упал на 72,7%, при том что стратегия работала.
• Реклама расходится с фактом в 3–4 раза. «Примерно 11% годовых» против измеренных 3,56% на Binance и 2,79% на Bybit за 371 день (30 октября 2025 — 4 ноября 2026 года).
• Единственный измеренный плюс диверсификации — не разные стратегии, а две площадки. Обе биржи в минусе одновременно 11,3% дней против 19,1% и 21,0% по отдельности. Цена — второй кастодиальный риск.

Две из трёх стратегий держатся на одной ставке: корреляция 0,54

Начнём с понятия, на котором стоит весь урок. Коэффициент корреляции — это число от −1 до +1, показывающее, насколько синхронно двигаются два ряда: +1 — идут след в след, 0 — не связаны, −1 — зеркально. Подробнее механику мы разбирали на примере корреляции биткоина с Nasdaq, поэтому здесь сразу к делу: что именно считать в портфеле доходных стратегий.

Мы взяли три строки, которые в любой подборке стоят как разные продукты: дельта-нейтральную позицию на ставке финансирования BTC, доходный стейблкоин sUSDe и накопительный sUSDS. Ряды сняты с публичных API — история ставки финансирования по бессрочному контракту BTCUSDT у двух бирж и ряды APY пулов у DefiLlama. Ставку финансирования платит не протокол, а биржа бессрочных контрактов: у Bybit она видна прямо в карточке контракта, и это ровно тот же двигатель, из которого доходные стейблкоины делают свой процент.

Главное здесь — не сами числа, а способ счёта. Если считать корреляцию по сырым дневным приращениям доходности, коэффициент выходит близким к нулю: дневной шум ставки перекрывает общий двигатель, и связь пропадает. Стоит сгладить ряды 30-дневным средним — связь появляется, хотя и не у всех пар: заметная у дельта-нейтрали с sUSDe (0,541), слабая у sUSDe с sUSDS (0,307), а у дельта-нейтрали с sUSDS даже отрицательная (−0,124). То есть вкладчик, честно посчитавший корреляцию «в лоб» по дневным доходностям, получит формальное подтверждение того, чего нет: будто у него три независимых источника дохода.

до выхода на биржу

Binance · Wall Street 24/7OpenAI и Anthropic ещё не на биржеPre-IPOА контракты на их цену уже торгуются на Binance

OpenAIAnthropicNVDA

Смотреть цены

Механизм связи простой и его видно без статистики. Дельта-нейтраль зарабатывает на ставке финансирования. sUSDe в основе своей делает то же самое. Значит, «дельта-нейтраль плюс sUSDe» — это одна ставка, взятая дважды, только во второй раз через посредника и с его комиссией. Академическая работа о доходных агрегаторах прямо про это: она разбирает инвестиционные стратегии агрегаторов и их структурные зависимости и показывает, что усложнение конструкции расширяет риск быстрее, чем доход. К её измеренным цифрам вернёмся в разделе про N_eff.

Учёт операций DeFi для декларации: 14 полей, которые надо записать сразу

Вывод прибыли из DeFi: $2,52 за блокчейн и до 9 590 грн разницы на тех же $5 000

Портфель DeFi: два маршрута — 3,80% при просадке 4,9% и 5,15% при 28,5%

Проверка DeFi-протокола перед депозитом: аудит, ключи и прогон на Aave и Drift

Размер позиции в DeFi-протоколе: 5% риска в год дают 22,6% за пять лет

Эмитент, куратор, оракул, биржа: где стратегии связаны

Связь между строками портфеля возникает не потому, что стратегии похожи, а потому, что у них общий контрагент. Полезно проверять четыре общих знаменателя, и все четыре видны публично.

Как это выглядит на измеренном материале, показал каскад ноября 2025 года. 4 ноября 2025 года Stream Finance раскрыл убыток в 93 млн долларов у внешнего управляющего и остановил вывод средств; доходный токен xUSD упал на 77%, с 1,00 до 0,26 доллара, а 160 млн долларов вкладов оказались заморожены. Дальше сработала именно скрытая связь: у синтетического стейблкоина deUSD 65% обеспечения (68 млн долларов) было отдано Stream через приватные вольты Morpho, и 6 ноября 2025 года deUSD упал на 98%, до 0,015 доллара. Вкладчик, державший xUSD и deUSD как «две разные стратегии», держал одну.

Второй слой связи — концентрация у управляющих. По затронутым вольтам разборы картировали 285 млн долларов взаимных долгов, при этом на TelosC приходилось 123,64 млн долларов выданных займов, на Elixir Network — 68 млн, на MEV Capital — 25,42 млн. Имя куратора — такая же точка отказа, как имя протокола, и оно не отображается ни в одной витрине доходности.

Стоит понимать и общий фон. Совет по финансовой стабильности (FSB) описал сам механизм задолго до этих кейсов: платформа обещает мгновенное погашение, а деньги вкладывает в менее ликвидные активы — модель работает, пока приток больше оттока, и ломается ровно тогда, когда спрос на погашение растёт. Тот же документ фиксировал концентрацию: на октябрь 2022 года на топ-4 приложения приходилось более 75% всего TVL в DeFi. Наш разбор того, куда уходит капитал из доходных стратегий, показывает ту же картину на длинном ряду: деньги выходят из всех доходных стратегий сразу, даже когда ставки живут порознь. По оценке одного из разборов каскада, за неделю ноября 2025 года из DeFi-доходности вышло около 1 млрд долларов; второй независимой оценки этой цифры нам найти не удалось, поэтому подаём её как оценку, а не как факт.

Риски портфеля стратегий: пять мест, где теряют деньги

Диверсификация по названиям продуктов не убирает ни один из пунктов ниже — все пять измерены на данных этого урока и разобраны дальше по тексту.

1. Общий контрагент. Две строки с разными названиями делят эмитента, куратора, оракул или биржу. Цена вопроса — те самые 65% обеспечения deUSD, отданные одному управляющему, и падение на 98% за один день.
2. Закрытый выход. При 100% утилизации рынка свободных средств для вывода нет: около 18 млн долларов вкладов встали в вольте AlphaUSDC Delta V2 20 июня 2026 года, притом что стратегия продавалась как самая консервативная.
3. Просадка капитала при живой стратегии. Размер вольта HLP упал на 75,0%, TVL Ethena — на 72,7%, и обе стратегии в это время работали и платили процент. Вкладчик, следящий только за APY, этого не видит.
4. Отрицательная ставка как норма. Дельта-нейтраль платит вместо того, чтобы получать, каждый пятый день: 71 день из 371 на Binance и 78 на Bybit, с полосами до 11 дней подряд.
5. Издержки и качество данных. Комиссия управляющего 1–2% годовых при доходности портфеля 4,19% забирает от четверти до половины результата, а битый ряд агрегатора превращает расчёт просадки в мусор — обе цифры разобраны ниже.

Сумма APY 12,55% против доходности портфеля 4,19%

Самая частая арифметическая ошибка звучит так: «у меня три стратегии по 4–5%, значит портфель делает 12–15%». Это неверно, потому что APY относится к капиталу своей позиции, а не ко всему портфелю. Доходность целого — средневзвешенная по долям.

#1Фьючерсы#2Спот#3Акции и TradFi

Binance · Wall Street 24/7Турниры Binance: призы за торговлюПризыВсе актуальные турниры и акции Binance с условиями — на одной страницеСмотреть турниры

Ниже — расчёт на конкретном примере. Доли 40/35/25 здесь не рекомендация и не «оптимальный портфель», а числа для демонстрации арифметики: подставьте свои и получите свой результат.

Разрыв между «суммой процентов» и тем, что реально остаётся, — не изобретение DeFi. В стейкинге ATOM заявленные 15% годовых превращаются примерно в 4,4% на руках, только там вычет делают инфляция и комиссия валидатора. Здесь вычет делает доля позиции в портфеле.

Отдельная проблема — какую ставку вообще подставлять. Обучающие материалы по дельта-нейтрали называют примерно 11% годовых при базовой ставке 0,01% за интервал. Замер по полной истории двух бирж за 371 день, с 30 октября 2025 по 4 ноября 2026 года, даёт 3,56% на Binance и 2,79% на Bybit. Разница в 3–4 раза, и причина не в обмане: 11% выводятся из базового значения ставки, как будто оно держится 365 дней подряд, а факт включает и месяцы низкой ставки, и 71 день отрицательной. Портфель, посчитанный по рекламной цифре, разойдётся с реальностью на первом же году.

И последнее по арифметике — стоимость делегирования. Если стратегия куплена через вольт с управляющим, типичная комиссия составляет 1–2% годовых за управление плюс 10–20% с дохода (диапазон называет сам управляющий, то есть заинтересованная сторона). При доходности портфеля 4,19% годовых одна лишь комиссия за управление съедает от четверти до половины результата — ещё до комиссии с прибыли.

Просадка портфеля: формула, пик, дно и знаменатель

Просадка портфеля — это глубина падения стоимости всего набора от достигнутого максимума до последующего минимума. Каноническая формула максимальной просадки (MDD) одна и та же в классических финансах и в DeFi: MDD = (дно − пик) ÷ пик. В учебном примере справочника портфель на 200 млн долларов упал до 120 млн, и (120 − 200) ÷ 200 даёт 40%.

Ключевое слово в формуле — знаменатель. Это пик стоимости целого, а не пик отдельной позиции. Отсюда два практических запрета: просадки частей нельзя усреднять и нельзя складывать. Пример: две строки просели на 20% и 10%, но в разные месяцы — просадка портфеля будет меньше обеих, потому что дно целого не совпало ни с одним из локальных дней. И наоборот: если строки просели синхронно, просадка целого равна взвешенной сумме, и никакой «диверсификации» в цифре не окажется.

Порядок расчёта для своего портфеля:

1. Собрать дневной ряд стоимости всего портфеля в одной валюте учёта: сумма всех позиций на конец дня, включая незабранный доход. Не ряды APY — именно стоимость.
2. Пройти ряд слева направо, запоминая текущий максимум. На каждом дне считать долю падения от этого максимума.
3. Взять худшее значение — это и есть максимальная просадка за окно, с датами пика и дна.
4. Проверить окно. Просадка за три месяца и за два года — разные числа; окно называется вместе с результатом, иначе цифра ничего не значит.
5. Отделить вводы и выводы. Если в ряд попадают ваши пополнения, просадка занижается, а если снятия — завышается. Считать надо стоимость доли, а не сумму на счёте.

Пятый пункт кажется формальностью ровно до следующего раздела: именно на нём ломаются публичные цифры вольтов.

У HLP результат просел на 3,81%, а капитал — на 75,0%

У доходной стратегии просадок две, и они отвечают на разные вопросы. Просадка результата — насколько упала накопленная прибыль стратегии; это про качество торговли. Просадка капитала — насколько уменьшился размер денег в стратегии; это про то, останется ли доход и получится ли выйти. Первую показывают все, вторую почти никто.

Возьмём вольт HLP протокола Hyperliquid — данные снимаются прямо с API протокола.

Разница между первой и второй строкой — почти в 20 раз. И обе цифры верны: стратегия работала. На 5 ноября 2026 года накопленный результат вольта HLP — 138 623 161 доллар, выше прежнего пика, хотя текущая доходность около нуля (−0,06% годовых), а размер вольта как раз на дне ряда. Ethena на ту же дату держит 4,96 млрд долларов TVL против 4,08 млрд на дне.

Формулировку здесь важно держать точной. Размер вольта включает вводы и выводы участников, поэтому −75,0% — это изменение размера стратегии, а не убыток конкретного вкладчика. Просадку результата мы меряем в деньгах сознательно: в процентах она даёт около 83% на первых неделях жизни вольта, когда база была порядка 54 тысяч долларов, и это артефакт малой базы, а не риск.

Почему просадка капитала вообще важна вкладчику. Во-первых, доход стратегии часто пропорционален её размеру: вольт, из которого ушли три четверти денег, зарабатывает не так, как раньше. Во-вторых, массовый выход соседей — это и есть та ситуация, в которой очередь на вывод становится длиннее вашего терпения. Просадка капитала — ранний индикатор второго риска, и следят за ней не по витрине доходности, а по ряду TVL.

N_eff = 1,22: сколько независимых ставок в трёх строках

Число строк в портфеле ничего не говорит о диверсификации. Полезнее одна считаемая метрика — эффективное число независимых источников дохода. Мы обозначаем её N_eff и считаем так (данные на 4 ноября 2026 года):

• разброс (σ) каждой строки на 30-дневных средних: дельта-нейтраль 3,02 п.п., sUSDe 0,48 п.п., sUSDS 0,25 п.п.;
• разброс портфеля по измеренной матрице корреляций: σ = √(ΣΣ wᵢwⱼσᵢσⱼρᵢⱼ) = 1,304 п.п. при долях 0,40 / 0,35 / 0,25;
• для сравнения: если бы строки были полностью независимы, вышло бы 1,221 п.п.; если бы шли как одна — 1,439 п.п.;
• N_eff = (Σwᵢσᵢ / σ_портфеля)² = (1,439 / 1,304)² = 1,22.

Читается это так: три строки портфеля ведут себя как 1,22 независимой ставки. Измеренное значение 1,304 лежит между границами независимости и полной связности — значит матрица корреляций посчитана корректно, а не подогнана. Низкий N_eff при этом больше объясняется разбросом дельта-нейтрали, чем корреляцией: её σ в шесть с лишним раз выше, чем у sUSDe, и даже при полной независимости строк N_eff был бы лишь около 1,39.

Оговорка, без которой метрику применять нельзя: σ здесь — разброс самой ставки в процентных пунктах годовых, а не разброс цены позиции. То есть N_eff отвечает на вопрос «сколько у меня разных источников дохода», а не «какая у портфеля волатильность в деньгах». Для стейбл-стратегий это ровно та переменная, которая решает: цена позиции у них по замыслу стоит на месте, а движется именно ставка.

Отсюда следует ответ на вопрос «добавить ли ещё одну сложную стратегию». Работа о доходных агрегаторах сравнила две конструкции за период с 4 мая 2024 по 3 мая 2025 года: простой вольт Yearn на USDC дал 5,41% годовых при 15,7 млн долларов вложений, а сложный вольт Cian на stETH с рекурсивным плечом — 4,22% при 54,0 млн. Сложность не окупилась, а структурная зависимость выросла. Новая строка портфеля повышает N_eff только тогда, когда у неё физически другой источник дохода; иначе она добавляет комиссию и ещё одного контрагента.

Доля на стратегию: потолок задаёт ликвидность выхода

Обычная логика распределения — «дать больше тому, что больше платит». Для доходных стратегий она опасна, потому что не отвечает на вопрос, сколько удастся вывести в плохой день. Практический потолок доли задаёт именно ликвидность выхода.

Как это выглядит, когда выход закрывается. 20 июня 2026 года токен msY упал на 70–85%, рынок ушёл в 100% утилизации, и около 18 млн долларов вкладов оказались заморожены в вольте AlphaUSDC Delta V2 куратора AlphaPing. Вольт продавался как дельта-нейтральный USDC, то есть как самая скучная строка портфеля. Сработал не тот риск, под который его брали: сработали концентрация в одном рынке и отказ управляющего.

Механика утилизации простая. Когда все средства рынка выданы в долг, свободного остатка нет, и вывод физически не из чего сделать — это конструкция, а не сбой. Именно её FSB описывал как разрыв между обещанием мгновенного погашения и ликвидностью вложений.

Официальная документация фиксирует, какие рычаги вообще есть у управляющего: он ставит абсолютные и относительные потолки на рынки и настраивает комиссии, а его потенциально вредные действия закрыты таймлоком длиной от 0 до 3 недель. Ноль в этом диапазоне — не опечатка: таймлок настраивается, и там, где он равен нулю, правило выхода опереться на него не может.

Пять триггеров выхода: спред, ликвидность, срок, событие

Автоматика площадок сегодня умеет три условия выхода: по цене пула, по накопленной комиссии и по сроку. Все три — рыночные. Ни один из разобранных выше случаев ими не ловился: ни ноябрь 2025 года, ни июнь 2026 года не начинались с движения цены в пуле. Поэтому к трём рыночным добавляем два — событийный и ликвидный.

Про пороги важнее всего одно наблюдение. Падение ставки само по себе триггером быть не может: отрицательная ставка финансирования — это норма рынка, а не авария. За измеренный год она была отрицательной 71 день из 371 на Binance (19,1%) и 78 дней (21,0%) на Bybit, а самая длинная непрерывная полоса минуса длилась 11 дней подряд, с 11 по 21 апреля 2026 года. Правило, срабатывающее на неделе минуса, закрывает стратегию на шуме и делает это в худший момент — когда позиция уже оплатила издержки входа.

Разница между рыночным и событийным триггером в том, кто и когда узнаёт новость. Цена в пуле — публичный ряд, его видят все одновременно. Раскрытие убытка у управляющего, изменение состава обеспечения или смена куратора — события, о которых узнают выборочно и с задержкой. Именно поэтому событийный триггер оформляется не как «наблюдать за рынком», а как список конкретных страниц и адресов, которые вы проверяете по расписанию.

Одна стратегия на двух биржах: 19,1% дней против 11,3%

Единственный случай в этом уроке, когда добавление строки измеримо снижает риск, — это не разные стратегии, а одна стратегия на двух площадках. Ставка финансирования по одному и тому же контракту на двух биржах — это два разных стакана, два разных набора участников и две разные книги заявок.

Цифры за те же 371 день: корреляция ставки между Binance и Bybit равна 0,666. Обе биржи в минусе одновременно только 42 дня из 371, то есть 11,3% времени, против 19,1% и 21,0% на каждой по отдельности. Доля убыточных дней падает почти вдвое — и это, в отличие от «трёх разных стратегий», реальный эффект, потому что источник дохода физически разный.

Цену этого решения надо назвать сразу, иначе вывод получится однобоким:

• второй кастодиальный риск — деньги лежат на двух площадках вместо одной, и любая проблема любой из них становится вашей;
• двойная операционная работа — два набора хеджей, два отчёта, две сверки и вдвое больше поводов ошибиться руками;
• дробление позиции — на каждой площадке размер меньше, а значит хуже условия по комиссиям и выше относительная стоимость обслуживания;
• дублирование верификации — требования к аккаунту и лимиты у площадок разные, и в неудобный момент разными окажутся именно они.

Ни один из этих пунктов не отменяет измеренный эффект, но он превращает «разнести по двум биржам» из бесплатного улучшения в обмен: часть дней без убытка вы покупаете за второй операционный контур. Что представляет собой конкретная площадка и что она берёт за обслуживание, разбирается отдельно — у нас есть подробный разбор Bybit с комиссиями и ограничениями.

Пересмотр раз в месяц: что смотреть и когда менять доли

Портфель стратегий — не конструкция «собрал и забыл»: и ставка, и капитал под ней меняются непрерывно. Разумный ритм — ежемесячная сверка по фиксированному списку, чтобы решение принималось по данным, а не по настроению рынка.

1. Ставка каждой строки за месяц, а не за день. Дневное значение шумит; сравнивать надо среднюю за 30 дней с такой же средней предыдущего периода. Пример движения: вольт HLP на 30 августа 2026 года показывал 6,69% годовых, а на 5 ноября 2026 года — −0,06%: эта цифра переписывается ежедневно.
2. Капитал каждой строки. Ряд TVL стратегии или размер вольта. Падение размера на десятки процентов при неизменной доходности — сигнал раньше, чем изменится сама ставка.
3. Утилизация и свободный остаток. Ответ на вопрос «выйду ли я завтра», который надо получать до того, как он понадобится.
4. Состав общих контрагентов. Список эмитентов, кураторов, оракулов и площадок по всем строкам сразу: появление одного имени дважды означает, что две строки схлопнулись в одну.
5. Комиссии и параметры. Изменение комиссии управляющего, потолков или таймлока — событие того же класса, что изменение ставки.
6. Пересчёт целого. Доходность портфеля по долям, максимальная просадка за окно и N_eff. Именно эти три числа показывают, стал портфель другим или только выглядит иначе.

Считать всё это вручную по десятку вкладок неудобно, поэтому имеет смысл держать позиции в одном месте: обзор сервисов для отслеживания портфеля мы делали отдельно. Доли меняют не потому, что одна строка «отстаёт», а когда меняется структура: у двух строк нашёлся общий контрагент, у стратегии закрылась ликвидность выхода, N_eff упал при том же числе позиций. Разница в доходности на десятые доли процента такого повода не даёт.

Дырка в данных агрегатора превращает −95% просадки в −100%

Все расчёты выше стоят на рядах, снятых с публичных API. Поэтому у урока есть обязательное методическое дополнение: ряд агрегатора может быть просто битым, и посчитанная по нему просадка окажется мусором.

Конкретный случай. В ряду пула USDC Aave v3 у DefiLlama значения TVL за 19–23 апреля 2026 года равны 22 589, 7 888, 11 713 143, 15 056 и 16 779 747 долларов — при уровне в сотни миллионов до и после этих дат. Наивный расчёт максимальной просадки по такому ряду даёт −100,0%. После исключения пяти аномальных дат получается −95,2%, но и эта цифра, скорее всего, включает миграцию пула на новый инстанс, а не потерю денег вкладчиками. Поэтому ни одно из двух чисел не годится как «просадка пула Aave», и в расчёты этого урока ряд не вошёл вовсе.

Минимальная проверка ряда перед тем, как по нему считать:

1. Посмотреть ряд глазами — график или просто первые и последние точки. Провал на один-два порядка на несколько дней подряд — это почти всегда дефект выгрузки.
2. Сверить порядок величин с соседними датами. Значение, отличающееся от соседей в тысячи раз, требует объяснения, а не формулы.
3. Проверить непрерывность. Пропущенные дни делают скользящие средние несопоставимыми, а корреляции — случайными.
4. Взять второй источник. Просадку Ethena мы поэтому и считали трижды: по TVL протокола (−72,7%), по капитализации USDe у CoinGecko (−74,7%) и по TVL отдельного пула sUSDe (−81,4%). Три независимых замера говорят об одном — значит, событие настоящее.
5. Не смешивать смену инстанса с потерей. Миграция пула выглядит в ряду как обвал, но деньги при этом никуда не делись.

Что в этом материале устареет первым: ставки, APY и размеры стратегий — они пересчитываются ежедневно; ставки и корреляции здесь приведены по 4 ноября 2026 года включительно, размеры стратегий — на 5 ноября 2026 года. Медленнее меняются корреляции и N_eff — их имеет смысл пересчитывать раз в месяц на своём наборе строк. Дольше всего живут формула просадки, список общих знаменателей и пять триггеров выхода: это конструкция, а не рыночный снимок.

FAQ

Сколько стратегий держать в портфеле DeFi? Правильный ответ измеряется не числом строк, а числом независимых источников дохода. В нашем расчёте на 4 ноября 2026 года три позиции дали N_eff = 1,22, то есть работали почти как одна ставка. Добавлять строку имеет смысл, только если у неё физически другой двигатель дохода. Исследование доходных агрегаторов показывает, что сложность сама по себе не платит: простой вольт дал 5,41% годовых против 4,22% у сложного.

Как посчитать просадку портфеля DeFi-стратегий? Нужен дневной ряд стоимости всего портфеля в одной валюте учёта, включая незабранный доход. Дальше применяется каноническая формула: MDD = (дно − пик) ÷ пик, где знаменатель — пик стоимости целого, а не отдельной позиции. Просадки частей не складывают и не усредняют: дно портфеля почти никогда не совпадает с дном каждой строки. Вводы и выводы из ряда исключаются, иначе цифра врёт в обе стороны.

Почему доходность портфеля меньше суммы APY стратегий? Потому что APY считается от капитала своей позиции, а не от всего портфеля. Итог — средневзвешенная величина по долям. На долях 40/35/25 три ставки 3,56%, 5,19% и 3,80% дают в сумме 12,55%, а портфель приносит 4,19% годовых на 4 ноября 2026 года. Комиссия управляющего в 1–2% годовых при таком результате съедает от четверти до половины дохода.

По какому признаку понять, что две стратегии на самом деле одна? Проверить четыре общих знаменателя: эмитента стейблкоина, куратора вольта, адрес оракула и биржу исполнения. Совпадение хотя бы по одному означает общего контрагента. Живой пример: у deUSD 65% обеспечения, то есть 68 млн долларов, было отдано Stream — держать xUSD и deUSD означало держать одну позицию, и в ноябре 2025 года оба токена упали вместе.

Когда закрывать стратегию, если доходность просто упала? Падение ставки само по себе не триггер. За измеренный год ставка финансирования была отрицательной 19–21% дней, а самая длинная полоса минуса длилась 11 дней подряд — это норма, а не авария. Позицию закрывают по сжатию спреда ниже стоимости обслуживания, по обмелению ликвидности выхода, по наступлению срока пересмотра, по событию у контрагента и по смене конфигурации вольта.

Что делать, если вывод из вольта не работает? Это чаще конструкция, чем сбой: при 100% утилизации все средства рынка выданы в долг, и свободного остатка для вывода нет. Так в июне 2026 года встали около 18 млн долларов в вольте AlphaUSDC Delta V2. Пока рынок не разгрузится, вариантов немного: ждать погашения займов или продавать долю на вторичном рынке с дисконтом. Поэтому долю на стратегию ограничивают заранее — тем, что удастся вывести в плохой день.