Пул ликвидности: доход даёт оборот, а счёт выставляет волатильность

Пул ликвидности простыми словами — это общий кошелёк на смарт-контракте, из которого любой желающий может обменять один токен на другой, а владельцы этого кошелька получают процент с каждого обмена. Никакого покупателя на другой стороне сделки нет: вы торгуете против запаса монет, который сложили в контракт такие же пользователи.

Дальше начинается арифметика, которой в объяснителях обычно нет. Доход поставщика зависит не от размера пула, а от того, сколько через него проходит денег: на 2 августа 2026 пул WETH/USDT с комиссией 0,3% приносит 16,79% годовых, а пул WISE/WETH, где заперто 106,6 млн долларов, — 0,0012%. Разница не в удаче, а в обороте, и её видно заранее.

Все цифры ниже — срез на 2 августа 2026, и почти все они изменятся: где смотреть свежие, сказано в конце.

Коротко (TL;DR)

• Пул ликвидности — это два (реже больше) актива, заблокированных в смарт-контракте, и формула, которая по их остаткам назначает цену обмена.
• Доход поставщика = суточный оборот ÷ размер пула × ставка комиссии × 365. Больше ничего. Размер пула сам по себе дохода не приносит.
• Плата за этот доход — непостоянные потери: если цена одного актива уходит вдвое, позиция стоит на 5,72% меньше, чем те же монеты в кошельке. При комиссионной доходности 6,87% годовых на отбивку такого движения уходит 304 дня.
• Главная ловушка — мёртвый оборот: у 46% крупных пулов Uniswap суточный оборот меньше 1% от вложенных денег (собственный расчёт по базе DefiLlama на 2 августа 2026).
• Концентрированная ликвидность повышает и доход, и потери: в диапазоне «цена может удвоиться или ополовиниться» потери усиливаются в 3,4 раза, в диапазоне ±10% — в 21 раз.

Что такое пул ликвидности в DeFi

Пул ликвидности — это смарт-контракт, который хранит запас двух токенов и по заданной формуле обменивает один на другой всем, кто попросит. Люди, положившие туда монеты, называются поставщиками ликвидности (liquidity providers, LP) и получают долю торговой комиссии пропорционально своему вкладу. Именно на пулах работает большинство децентрализованных бирж (DEX) — по оценке ForkLog со ссылкой на CoinGecko и The Block, доля бирж на этой модели приближается к 90% сегмента.

BYBIT EARNЗаставь крипту работатьПроценты на USDT и BTC без блокировки — деньги остаются под рукой.Разместить

Этот разбор — урок блока «DEX и ликвидность» курса «DeFi: от первой транзакции до профи-стратегий».

Проскальзывание и price impact при свопе на AMM: допуска 0,5% мало на $100 тыс.

Непостоянные потери поставщика ликвидности: 5,72% и 156 дней комиссий

Диапазон ликвидности Uniswap v3: узкий множит доход и убыток на одно число

Стейбл-пулы Curve: $5 проскальзывания, 92% в упавшей монете и 0% у 3pool

Биткоин-ETF потеряли $463 млн за неделю, а в эфирные ETF пришло $197 млн

Масштаб: на 2 августа 2026 во всех протоколах DeFi заблокировано около 74,5 млрд долларов, суточный оборот децентрализованных бирж — примерно 5,0 млрд долларов (по данным DefiLlama; за сутки объём упал на 29,6%, такие качели тут норма). У одного Uniswap в пулах лежит 3,05 млрд долларов, из них 2,16 млрд — в сети Ethereum.

Чем пул отличается от стакана заявок

На обычной бирже есть книга ордеров: кто-то выставил заявку продать, кто-то — купить, биржа их сводит. Нет встречной заявки — нет сделки. В пуле встречная сторона всегда одна и та же: сам контракт. Он обязан обменять по той цене, которую выдаёт его формула, независимо от того, есть ли в этот момент желающие на другой стороне.

Отсюда два следствия, которые определяют всё остальное. Первое: рынок для любой пары можно создать без разрешения — достаточно завести контракт и положить туда монеты. Второе: контракт не умеет отказываться от невыгодной сделки. Он не знает, что происходит на других площадках, и продаст подорожавший актив по своей устаревшей цене любому, кто первым это заметит. Кто именно и как на этом зарабатывает — разберём ниже, это ключевой пункт.

Три разных «пула» — их регулярно путают

Слово «пул» в крипте занято трижды, и подсказки поисковика идут вперемешку.

• Пул ликвидности в DeFi — то, о чём эта статья: контракт с запасом токенов для обменов.
• Майнинг-пул — объединение вычислительных мощностей, чтобы находить блоки чаще и делить награду. К обменам отношения не имеет.
• Пул (зона) ликвидности в трейдинге — скопление стоп-заявок на графике, за которыми «охотится» цена. Это термин технического анализа, а не программа в блокчейне.

Одинаковое слово, три разных предмета. Дальше речь только о первом.

Как работает пул ликвидности: формула, которая назначает цену

Классический пул устроен на правиле постоянного произведения. В документации Uniswap оно записано как x · y = k, где x и y — количества токенов в резервах, а k — величина, которая «должна оставаться постоянной (или расти) после каждой сделки».

SpaceX · xStockSpaceX — частная компания. Торгуй её токеном на Bybit за крипту.Торговать SpaceX →

Важная деталь, на которой спотыкаются русскоязычные пересказы: x и y — это штуки монет, а не их стоимость. Формулировки вида «стоимость токена A × стоимость токена B» и «k — суммарная ликвидность пула» неверны и рушат всю дальнейшую логику.

Как это работает на пальцах. Пусть в пуле 100 ETH и 187 600 USDC (цена ETH — 1876 долларов, срез 2 августа 2026). Тогда k = 18 760 000. Кто-то покупает 1 ETH: чтобы произведение осталось прежним, в пуле должно стать 99 ETH и 18 760 000 ÷ 99 ≈ 189 495 USDC. Значит, покупатель обязан внести 1895 USDC. Он заплатил на 1% больше рыночной цены — не потому, что его наказали, а потому что забрал монету из ограниченного запаса.

Проскальзывание: почему крупная сделка получает худший курс

Чем больше сделка относительно глубины пула, тем сильнее она двигает цену — в документации Uniswap это названо price impact: «крупные сделки относительно глубины пула двигают цену сильнее, мелкие исполняются ближе к текущей спотовой цене». В том же пуле покупка 10 ETH обойдётся уже примерно в 20 844 USDC — по 2084 доллара за монету, на 11% дороже рынка. Отсюда практическое правило: глубина пула нужна не поставщику ради дохода, а трейдеру ради нормального курса.

Чем оформлена ваша доля

Форма зависит от версии протокола. В Uniswap v2 контракт «выпускает взаимозаменяемые ERC-20 токены пула, представляющие пропорциональную долю резервов» — их называют LP-токенами. В v3 позиция уже уникальна (у каждой свой ценовой диапазон), поэтому оформляется как NFT стандарта ERC-721. В v4 учёт ведётся через ERC-6909.

Чтобы собрать позицию в классическом пуле, нужны оба актива в равной стоимости — например, ETH и стейблкоин поровну. Если у вас на руках только один из них, вторую половину обычно докупают на централизованной бирже: там ликвиднее и дешевле, чем менять внутри самого пула — например, на Bybit, где есть и спот, и вывод на карту.

Откуда берётся доход поставщика ликвидности

Источник ровно один: комиссия, которую платит каждый обменивающий. У Uniswap она задаётся отдельно для каждого пула — есть тиры 0,01%, 0,05%, 0,3% и 1%. Комиссия целиком уходит поставщикам (протокольная доля включается отдельно управлением и сейчас в этих пулах не взимается).

Всё остальное — токен-награды, буст, «мультипликаторы» — это уже надстройки конкретных протоколов, и они к устройству пула отношения не имеют.

Формула, которой можно проверить любой пул

Из одного источника дохода следует простая оценка:

Комиссионная доходность ≈ (суточный оборот ÷ TVL) × ставка комиссии × 365

TVL здесь — сумма денег в пуле. Формулу легко проверить: она воспроизводит цифры агрегаторов до второго знака. Три пула, срез 2 августа 2026:

Совпадение до сотых означает, что вам не нужен ни агрегатор, ни доверие к его витрине: три числа с любой страницы пула дают ответ сами. Данные по резервам и обороту сверены с двумя независимыми источниками — DefiLlama и GeckoTerminal расходятся на 0,05% по TVL и на 0,8% по обороту.

Три живых пула: от 16,79% до 0,0012% годовых

А теперь то, ради чего эта формула нужна. Ниже — реальные пулы на 2 августа 2026, отсортированные не по размеру, а по тому, сколько они платят.

Последняя строка — не опечатка. В пуле WISE/WETH заперто 106,6 млн долларов, а за сутки через него прошло 1160 долларов: весь пул заработал около 3,5 доллара. Цифра сошлась у двух агрегаторов до доллара, так что это не сбой данных, а состояние рынка.

И это не редкость. Мы выгрузили всю базу пулов DefiLlama (15 829 записей) и отобрали пулы Uniswap версий v2, v3 и v4 с TVL от 1 млн долларов — таких оказалось 333. Результат на 2 августа 2026:

• у 46% суточный оборот меньше 1% от вложенных денег;
• у 68% — меньше 5%;
• медианная комиссионная доходность по этой выборке — 0,75% годовых;
• доходность 10% и выше — только у 13% пулов.

Вывод, который стоит запомнить до того, как считать проценты: большой TVL означает лишь, что деньги туда занесли. Платит оборот.

Непостоянные потери: сколько это в деньгах

Теперь про счёт, который выставляет пул. Когда цена одного актива меняется, формула вынуждает контракт продавать дорожающую монету и накапливать дешевеющую — иначе произведение резервов не сойдётся. В итоге на выходе вы получаете не то количество монет, что вносили: подорожавшей станет меньше, подешевевшей больше.

Здесь стоит поправить один популярный текст: ForkLog в материале из топа выдачи пишет, что при выходе «участнику рынка на кошелёк сразу же вернётся изначально внесённое количество монет и процентный доход». Это прямо противоречит механике — если бы количество монет не менялось, непостоянных потерь не существовало бы вовсе.

Разницу между стоимостью позиции в пуле и стоимостью тех же монет, оставленных в кошельке, и называют непостоянными потерями (impermanent loss). Для пула 50/50 она считается формулой:

IL(r) = 2 · √r ÷ (1 + r) − 1, где r — отношение новой цены к цене входа.

Таблица потерь по движению цены

Мы посчитали её для основных сценариев. Комиссии в расчёт не входят — это чистая цена самого механизма.

Правая колонка — наш расчёт: потеря делится на комиссионную доходность 6,87% годовых (пул WETH/USDC на 2 августа 2026) и умножается на 365. Допущение здесь одно и оно оптимистичное: предполагается, что комиссионная ставка продержится на текущем уровне весь срок.

Из таблицы видны две вещи, которые обычно не проговаривают. Во-первых, потери симметричны: рост вдвое и падение вдвое стоят одинаково — 5,72%. Интуиция «упало — плохо, выросло — хорошо» здесь не работает, пулу безразлично направление. Во-вторых, до движения примерно в полтора раза потери малы и легко перекрываются комиссиями, а дальше растут быстрее цены: удвоение стоит почти втрое дороже, чем движение в полтора раза.

Отдельно стоит развенчать миф «потери фиксируются только при выводе». Формально да: пока вы не вышли, цифра может отыграть назад. Но ваша позиция уже сейчас стоит меньше, чем те же монеты в кошельке, — вы просто не превратили это в запись на счёте. Ждать возврата цены — стратегия, а не отсутствие убытка.

Кому на самом деле уходят ваши деньги

Непостоянные потери — это симптом. Механизм под ним называется арбитражем: контракт не знает внешних цен, поэтому при каждом движении рынка кто-то забирает у пула монету по устаревшей котировке и продаёт её дороже на другой площадке. Разница — их прибыль и ваш убыток. Как формулируют в a16z crypto, участников всего два вида, поэтому прибыль трейдеров обязана быть убытком поставщиков.

Там же обращают внимание на подвох в самом понятии: непостоянные потери зависят только от начальной и конечной цены. Цена ушла и вернулась — потери формально нулевые, хотя арбитражники срезали свою маржу на каждом движении. Исследователи называют это «подозрительным» и вводят более честную меру — LVR (loss-versus-rebalancing, «потери против ребалансировки»). Для пула с постоянным произведением мгновенный LVR равен σ² ÷ 8 от стоимости позиции, где σ — волатильность.

Этой формулой можно пользоваться. Мы взяли дневные свечи ETH за 30 дней до 2 августа 2026 (данные Binance) и посчитали стандартное отклонение дневных доходностей: σ = 2,07%. Отсюда:

• потери на арбитраже ≈ 0,54 базисного пункта в сутки, то есть около 1,96% годовых;
• чтобы их окупить, пулу нужен оборот 10,7% от TVL в сутки при комиссии 0,05% и 1,8% при комиссии 0,3%.

Сравним с фактом на ту же дату:

Первые два пула сегодня отбивают арбитражную издержку с запасом. Третий — нет и близко, причём для WISE волатильность заведомо выше, чем у ETH, значит настоящий порог для него ещё выше. Это и есть самый быстрый способ понять, стоит ли вообще стоять в конкретном пуле: сравнить фактический оборот с порогом (σ² ÷ 8) ÷ комиссия.

Концентрированная ликвидность: та же ставка, но с плечом

Ни один из русскоязычных объяснителей в топе выдачи об этом не пишет, хотя основная ликвидность крупных пар давно живёт именно здесь.

Проблема классического пула в том, что его деньги размазаны по всем ценам от нуля до бесконечности. В документации Uniswap приводят замер: в паре DAI/USDC на v2 в диапазоне 0,99–1,01 доллара, «где обычно проходит основной объём», работает около 0,50% доступного капитала. Остальные 99,5% стоят на ценах, до которых рынок не доходит.

Концентрированная ликвидность (Uniswap v3 и далее) позволяет поставить деньги только в выбранный диапазон цен. Внутри него позиция работает как гораздо более крупная — комиссий приходит больше на тот же капитал. Шаг диапазона задаётся тиками: «увеличение или уменьшение на 1 тик соответствует изменению цены на 0,01%», а допустимый шаг привязан к комиссии пула.

Что происходит, когда пул ликвидности вышел из диапазона

Ответ из документации Uniswap однозначный: когда цена уходит за границы позиции, «ликвидность позиции больше не активна и больше не зарабатывает комиссии», а по мере движения цены поставщик набирает один актив, «пока вся позиция не будет состоять из одного актива».

Читается это так. Вы поставили ETH и USDC в диапазон 1700–2100 долларов. Цена дошла до 2100 — ваш ETH распродан, вы целиком в USDC и комиссий больше не получаете. Цена пошла выше без вас. Цена упала ниже 1700 — вы целиком в ETH, тоже без комиссий, и держите подешевевший актив. Чтобы вернуться в работу, позицию нужно пересобирать вручную (и платить за газ).

Насколько сильнее потери в узком диапазоне

Мы посчитали это численно: взяли стоимость позиции v3 в диапазоне и сравнили с теми же монетами в кошельке. Коэффициент усиления получается равным 1 ÷ (1 − (нижняя граница ÷ верхняя граница)^0,25).

Контрольная точка: для диапазона «цена может удвоиться или ополовиниться» независимый разбор Auditless даёт «почти в 4 раза» — наш расчёт показал 3,41, то есть сходится. Смысл цифр простой: концентрация — это плечо. Она увеличивает и комиссионный доход, и потери, а на границах диапазона добавляет третий сценарий — простой без дохода.

Означает ли это, что концентрированные пулы хуже? Нет, но выигрыш неравномерен. По исследованию Uniswap Labs (выборка с 16 сентября 2021 по 28 марта 2022), непересобираемые позиции v3 приносили в среднем на 54% больше комиссий, чем v2: в тире 1% — на 80% больше, на стейбл-парах в тире 0,01% — на 160%, в тире 0,3% — на 16%. И единственное исключение — тир 0,05%, где v3 проигрывал v2 на 68%. Это данные самого протокола и только про комиссии: дивергентные потери там не вычитались.

Что меняет Uniswap v4

В четвёртой версии все пулы живут в одном контракте PoolManager, фиксированные тиры комиссий отменены (ставка задаётся произвольно и может меняться динамически), а к пулу можно подключить хук — сторонний код, который вмешивается в его работу.

Для поставщика это новый класс риска. Хук — отдельная программа с правами на пул: она может брать долю с каждого свопа, мешать выводу средств или опережать сделки пользователей. Проверять его аудит и разрешения нужно отдельно от аудита самого Uniswap.

Какие бывают пулы

Про стейбл-пулы стоит сказать отдельно. Инвариант StableSwap, описанный Михаилом Егоровым в вайтпейпере Curve в ноябре 2019 года как «Uniswap с плечом», ведёт себя как постоянная сумма, пока пул сбалансирован, и переходит к постоянному произведению по мере перекоса — жёсткость перехода задаёт коэффициент усиления A. Практический смысл: пока стейблкоины держат паритет, проскальзывание почти нулевое и потерь почти нет. Но и доход соответствующий: пул USDC/USDT на 2 августа 2026 платит 0,35% годовых, а Curve 3pool при 160 млн долларов — около нуля. А если один из активов теряет привязку, механизм отработает как задумано: пул выкупит именно его, и поставщик останется с подешевевшей монетой.

Особый случай — пары из коррелированных активов, например ETH и stETH. Их цены ходят вместе, поэтому непостоянные потери малы; но и риск смещается — теперь он в том, что привязка между активами разойдётся.

Где это ломается: восемь рисков поставщика

Отдельно про случай Raydium: там пострадали пулы кода, который не использовался с 2021 года. Старые контракты остаются в блокчейне навсегда, даже когда протокол про них забыл, — и забытая в них ликвидность превращается в лёгкую мишень.

Что проверить перед депозитом

Пять чисел, которые видно на любой странице пула, и одна проверка глазами.

1. Оборот за сутки ÷ TVL. Меньше 1% — пул мёртвый, комиссий не будет независимо от красивых цифр рядом.
2. Ставка комиссии. Умножьте на пункт 1 и на 365 — получите доходность без чужих подсказок.
3. Порог по волатильности. (σ² ÷ 8) ÷ комиссия. Фактический оборот ниже порога — пул не окупает даже арбитражную издержку.
4. Ширина диапазона (для концентрированных позиций). Узкий диапазон = больше комиссий, кратно больше потерь и высокий шанс простоя.
5. Как далеко могут разойтись активы. Пара из коррелированных монет — потери малы; волатильный токен против стейбла — смотрите таблицу выше и считайте срок окупаемости.
6. Версия протокола и хуки. Пул на устаревшей версии, неизвестный форк или подключённый хук без аудита — риск, который к рынку отношения не имеет.

Частые заблуждения о пулах ликвидности

«Большой TVL — значит, хороший пул». TVL показывает, сколько денег занесли, а не сколько платят. У 46% крупных пулов Uniswap оборот меньше 1% TVL в сутки.

«Потери непостоянные, значит, ненастоящие». Название неудачное. Позиция уже дешевле, чем те же монеты в кошельке, а деньги, ушедшие арбитражникам, не возвращаются даже если цена вернётся.

«В стейбл-пуле рисков нет». Пока паритет держится — почти нет. Именно при его потере механизм пула сработает против поставщика.

«Годовые в интерфейсе — это то, что я получу». Показанная ставка обычно считается по обороту последних суток и не вычитает потери. У пула WETH/USDC базовая ставка за сутки — 6,87%, а за неделю — 22,52%: одна и та же позиция, разные окна счёта.

«Комиссии всегда перекрывают потери». Только пока цена ходит в узком коридоре. Движение в три раза стоит 13,4%, и при 6,87% годовых это почти два года работы пула.

Кому подходит пул ликвидности, а кому нет

Пулы имеют смысл, если вы держите оба актива пары долгосрочно, понимаете, что при сильном расхождении цен получите обратно другое соотношение монет, и заходите в пул с реальным оборотом. Стейбл-пулы и пары коррелированных активов — самый спокойный вариант, но и доходность там измеряется долями процента.

Это плохо подходит, если сумма невелика (газ на вход, выход и пересборку съест доход), если вы рассчитываете на фиксированную ставку или если для вас важно не потерять именно количество монет, а не долларовую стоимость. Концентрированные позиции — вообще не «поставил и забыл»: это работа с ручной пересборкой диапазона.

Что в данных о пулах ликвидности устареет первым

TVL, суточные обороты и доходности меняются каждый день — все таблицы выше верны на 2 августа 2026 и не позже. Свежие цифры по пулам смотрите в базе DefiLlama Yields и на GeckoTerminal, параметры протокола — в его документации, волатильность считайте сами по дневным свечам за последний месяц. Формулы (x · y = k, IL(r), σ² ÷ 8) не устаревают — устаревают числа, которые в них подставляют.

Частые вопросы

Можно ли в пуле потерять весь депозит? Из-за движения цены — нет: непостоянные потери конечны и при расхождении в 4 раза составляют 20%. Полная потеря возможна по другим причинам: ошибка или бэкдор в контракте, вредоносный хук, обесценивание одного из токенов до нуля. То есть риск цены ограничен, риск кода — нет.

Чем пул ликвидности отличается от стейкинга? Стейкинг — это блокировка одного актива ради вознаграждения сети, количество монет при этом не меняется. В пуле вы вносите два актива, а обратно получаете другое их соотношение, зато зарабатываете на чужих сделках. Разные источники дохода и разные риски.

Можно ли выйти из пула в любой момент? Да, локапа в классических пулах нет: вы гасите LP-токен (или NFT-позицию) и забираете свою долю резервов плюс накопленные комиссии. Вопрос только в том, в каком соотношении монет она к этому моменту окажется.

Что делать, если пул ликвидности вышел из диапазона? Вариантов три: пересобрать позицию вокруг новой цены (стоит газа и фиксирует текущее соотношение), ждать возврата цены в диапазон (всё это время комиссий нет) или выйти совсем. Автоматических решений в самом протоколе нет — это ручная работа.

Сколько денег нужно, чтобы это имело смысл? Считайте от газа: вход, выход и каждая пересборка диапазона — отдельные транзакции. При медианной комиссионной доходности крупных пулов Uniswap 0,75% годовых комиссии сети окупятся только на заметных суммах и длинном горизонте. В сетях с дешёвыми транзакциями порог ниже, но там же обычно ниже и обороты.