Реальні дохідності та сильний долар перед FOMC: що макрорежим означає для крипти

Коротко (TL;DR)

Дохідність облігацій США на початку жовтня 2026 року дійшла до рівнів, яких ринок не бачив понад два десятиліття, а широкий долар ФРС за місяць зробив один із найрізкіших ривків за три роки. Нижче — стан макрорежиму на 15–19 жовтня, наш розрахунок його зв’язку з біткоїном і рівні, за яких картина зміниться до кінця місяця.

• Реальна дохідність 10-річних TIPS 5 жовтня закрилася на 2,95% — максимум із 24 листопада 2008 року. До 16 жовтня вона відкотилася до 2,74%, але досі вища, ніж у 99% днів за останні 10 років.
• Номінальна дохідність 10-річних 5 жовтня закрилася на 5,31% — максимум за закриттям із травня 2002 року; 16 жовтня — 5,09%. Зростання припало на реальну частину: очікувана інфляція на 10 років тримається на 2,35%.
• Широкий долар ФРС (це не DXY) зріс на 2,87% за 20 торгових днів до 9 жовтня — швидше, ніж у 99% таких відрізків за три роки. Рекордна швидкість, а не рівень.
• Ставка ФРС — 3,75–4,00% після підвищення 16 вересня. Шанс другого підвищення 28 жовтня за CME FedWatch на 14 жовтня — 51,5%.
• Наш розрахунок: 60-денна кореляція біткоїна з реальною дохідністю (−0,24) і з широким доларом (−0,33) від’ємніша, ніж у 91% і 93% вікон за три роки. Але вона пояснює лише 6–11% денних коливань — це тло, а не сигнал.
• Головна суперечність: гроші дорогі, але нетто-ліквідність ФРС зростає (+2,08% за чотири тижні, $5,88 трлн на 16 жовтня). Суперечку розв’яжуть рішення ФРС 28 жовтня і PCE 29 жовтня.

Макрорежим в одній таблиці: дохідності, долар, ставка ФРС

Макрорежим — це поєднання ціни грошей (ставки й дохідності держборгу), сили долара та обсягу ліквідності в системі. Він не каже, куди піде біткоїн завтра, але задає зустрічний або попутний вітер для всіх ризикових активів. Таблиця нижче показує, куди цей вітер дме зараз. «Наскільки рідко» — це перцентиль: частка днів або зсувів в історії, які були нижчими за поточне значення.

Картина проста. Ціна грошей біля багаторічних піків, долар дорожчає ривком, ФРС уже підвищила ставку, і ринок допускає друге підвищення. Водночас ліквідність зростає, а спред високодохідних облігацій — премія, яку вимагають за ризик дефолту компаній, — на 15 жовтня становить 3,23% і за два тижні майже не змінився (−1 б.п.). Різкої втечі від ризику на кредитному ринку немає. Ця суперечність і є головним питанням режиму, її розбір — в окремому розділі нижче.

Реальна дохідність TIPS на максимумі з 2008 року: чому це важливо

Реальна дохідність облігацій — це те, скільки інвестор отримує за держборгом США понад інфляцію. Її показують TIPS — казначейські облігації із захистом від інфляції, номінал яких індексується на зростання цін. Коли безризиковий папір платить майже 3% понад інфляцію, в активів без купона — біткоїна, золота, акцій зростання — зростає «ціна очікування»: тримати їх замість держоблігації дорожче. Механізм докладно розібрано в матеріалі про те, чому реальна дохідність держоблігацій США тягне біткоїн униз і коли цей зв’язок перестає працювати. Тут — лише стан на дату.

#1Ф'ючерси#2Спот#3Акції та TradFi

Binance · Wall Street 24/7Турніри Binance: призи за торгівлюПризиУсі актуальні турніри й акції Binance з умовами — на одній сторінціДивитися турніри

За рядом реальної дохідності 10-річних TIPS у базі FRED 5 жовтня 2026 року значення закрилося на 2,95%. Вище воно було востаннє 24 листопада 2008 року — 3,11%, у розпал фінансової кризи. Шлях до піку зайняв п’ять тижнів: 1 вересня було 2,44%, тобто +51 б.п. Потім почався відкат: 2,78% на 15 жовтня (−14 б.п. за п’ять торгових днів — різкіше, ніж 95% тижневих зсувів за три роки) і 2,74% на 16 жовтня за даними Мінфіну США.

Ethereum і 200-тижнева середня: пробій на 5,2% — що кажуть ETF, MVRV і макро

Крипторинок 12–18 жовтня: інфляція вдарила по ефіру, правила MSCI — по Strategy

Ethereum-ETF втратили $320 млн за тиждень — більше за біткоїн-фонди, 93% на ETHA

Позики Coinbase під заставу біткоїна: $2,3 млрд видач і поріг ліквідації LTV 86%

Дельта-нейтральна конструкція спот плюс шорт перпа: 1,88% річних після комісій

Дохідність облігацій США 5,31%: закриття проти внутрішньоденного піку

Номінальна дохідність 10-річних облігацій США 5 жовтня закрилася на 5,31% — максимум за закриттям із 14 травня 2002 року (тоді було 5,32%). У ЗМІ траплялися 5,342% і 5,35% — це внутрішньоденні значення 1 і 8 жовтня, а закрилися ті дні на 5,24% і 5,22%. Наприкінці вересня, за дохідності близько 5,1%, ЗМІ писали про максимум із 2007 року — тоді це було правдою. Закриття на 5,31% 5 жовтня підняло планку вже до травня 2002-го. До 15 жовтня дохідність знизилася до 5,10% (−18 б.п. за п’ять торгових днів), 16 жовтня — 5,09%.

З чого виріс номінал: очікування інфляції чи реальна ставка

Номінальну дохідність можна розкласти на дві частини: реальна дохідність плюс очікувана інфляція (breakeven — різниця між звичайними облігаціями та TIPS). Ряд FRED T10YIE якраз і розраховується як ця різниця, тому на 16 жовтня сума сходиться за визначенням:

• 5,09% (номінал) = 2,74% (реальна частина) + 2,35% (очікувана інфляція на 10 років).
• 1 вересня очікувана інфляція за рядом FRED T10YIE теж була 2,35%, а реальна частина — 2,44%.
• Отже, майже все осіннє зростання дохідностей припало на реальну частину. Ринок не чекає вищої інфляції на десятиліття вперед — він вимагає більшої премії за гроші.

Деталь важлива. Якби зростала інфляційна частина, біткоїн мав би аргумент «захисту від інфляції». Зростання реальної частини — це чисте подорожчання грошей, за якого такого аргументу немає.

Сама інфляція водночас висока, але перекошена. За релізом BLS за вересень, опублікованим 14 жовтня, CPI зріс на 3,7% р/р і на 0,6% за місяць, базова інфляція без їжі та енергії — 2,6% р/р. Енергія подорожчала на 20,4% за рік, бензин — на 9,1% за один вересень, і саме бензин дав понад половину місячного зростання цін. ФРС опиняється в незручній точці: базова інфляція помірна, а загальну розганяє нафта.

Широкий долар ФРС за місяць +2,9%: свіжий ривок, а не тренд

Широкий індекс долара ФРС (DTWEXBGS) — це курс долара до валют основних торговельних партнерів США, зважений за обсягом торгівлі, зокрема й ринків, що розвиваються. DXY, який цитують частіше, обчислюють щодо кошика з шести валют розвинених країн, де переважає євро. Цифри за ними розходяться, і плутати їх не можна: механіка, за якою індекс долара DXY рухає біткоїн, одна, а «рекорди» у двох індексів різні.

Ривок свіжий. У протоколі FOMC за 15–16 вересня, опублікованому 7 жовтня, ФРС зазначила, що між липневим і вересневим засіданнями долар до валют великих економік послабшав, а номінальні дохідності на відрізку 2–10 років зросли приблизно на 35 б.п. Тобто весь підйом долара — це друга половина вересня й початок жовтня, вже після підвищення ставки. За рядом FRED максимум року припав на 1 жовтня — 121,79, а 14 вересня, напередодні засідання FOMC, індекс стояв на 118,69.

Зараз у Нью-Йорку--:--Binance торгує

Binance · Wall Street 24/7Нью-Йорк спить. Ринок — ні24/7Акції США, золото й нафта на Binance — навіть уночі й у вихідні

NVDATSLAGOLD

Дивитися ціни

Востаннє долар розганявся швидше 12 листопада 2024 року: +3,09% за 20 торгових днів, після виборів у США. Зараз схожа швидкість, але без політичного приводу: ринок відіграє підвищення ставки та зростання реальних дохідностей.

Наш розрахунок: кореляція біткоїна з реальною дохідністю й доларом

Як обчислювали: ковзна кореляція денних змін — лог-дохідність біткоїна за даними Coin Metrics проти зміни реальної дохідності TIPS (у б.п.) і лог-зміни широкого долара ФРС — у вікнах 60 і 90 торгових днів за три роки, з 15.10.2023 по 15.10.2026, 750 вікон. Кореляція змінюється від −1 до +1: від’ємне значення означає, що в дні зростання дохідності чи долара біткоїн частіше падав.

Що з цього випливає:

• Зв’язок режимний, а не постійний. За три роки загалом кореляція біткоїна з реальною дохідністю майже нульова: +0,003. З доларом — −0,09. Середнє нічого не каже, важить поточний режим.
• Макротло у 2026 році посилилося. Медіана 60-денної кореляції з TIPS була +0,05 у 2024 і 2025 роках і стала −0,21 у 2026-му. Мінімум −0,40 припав на 17 червня, тиждень червневого FOMC.
• Номінальна дохідність дає ту саму картину (−0,21), отже, результат не є артефактом ряду TIPS.
• Сила зв’язку скромна. Квадрат кореляції показує, яку частку денних коливань пояснює пара: 0,24² ≈ 6% для реальної дохідності та 0,33² ≈ 11% для долара в тому самому 60-денному вікні (у 90-денному — 0,38² ≈ 14%). Решта 86–94% рухів біткоїна — власні чинники ринку: потоки ETF, кредитне плече, ончейн-пропозиція.

Коли зв’язок біткоїна з дохідностями ламався: епізоди 2023–2025

Кореляція не тримається сама собою: за три роки 60-денне вікно BTC–TIPS було додатним приблизно в половині випадків. Епізоди, коли воно лишалося вище нуля довше за місяць:

1. 15.11.2023 – 12.02.2024 — очікування й запуск спот-ETF на біткоїн у США. Власний попит крипти переважив макро.
2. 19.03 – 02.05.2024 — короткий епізод, кореляція до +0,11.
3. 02.08 – 29.10.2024 — вікно відкрилося обвалом початку серпня 2024 року, коли дохідності й біткоїн падали разом: з 2 по 5 серпня TIPS −5 б.п., біткоїн −11,6%. Кореляція сягала +0,22.
4. 12.11.2024 – 07.02.2025 — після виборів у США ринок жив політичним наративом, кореляція до +0,26.
5. 05.03 – 04.06.2025 — найсильніший епізод, кореляція до +0,33 (31 березня 2025 року).
6. 03.07 – 21.08.2025 — останній довгий розрив, до +0,25.

З 30 квітня 2026 року не було жодного додатного вікна. Це найдовший від’ємний відрізок за три роки нашого ряду.

Єдиного правила в розривів немає. У двох епізодах крипта мала власний драйвер попиту — запуск ETF і вибори. У серпні 2024 року ринок тікав від ризику, і дохідності падали разом із біткоїном. Для решти одного пояснення немає. Зараз немає ні власного драйвера попиту, ні такого шоку. Серія, коли у спот-ETF на біткоїн за 17–25 вересня надійшло близько $2,98 млрд, не продовжилася: за SoSoValue з 7 по 16 жовтня фонди на біткоїн втратили $939 млн, на ефір — $609 млн. Поки потоки слабкі, макро лишається головним тлом.

Що було з біткоїном після ривків долара: 17 випадків із 2014 року

Друга частина нашого вимірювання — історичний аналог. Умова: широкий долар ФРС зріс на 2,5% і більше за 20 торгових днів. Беремо перший день спрацювання, між випадками — пауза 30 торгових днів, дохідність біткоїна обчислюємо через 30 і 90 календарних днів за Coin Metrics. Поточний випадок спрацював 1 жовтня 2026 року за ціни $84 777, його вікно ще не закрите.

Як це читати. Ривок долара історично частіше збігався зі слабкістю біткоїна в наступні три місяці: вище він опинявся в 41% випадків, медіана −7,2%. Але розкид величезний — від −43,5% до +245,2%, і надійним таке правило ніколи не було. Після запуску спот-ETF випадків лише два, з протилежними результатами: вибірка мала, висновку з неї немає.

Є й друге тло — де зараз сам біткоїн. На 19 жовтня він на 35% нижчий за історичний максимум. За розрахунком analog_stats на денних даних Coin Metrics, із 22 випадків, коли ціна опускалася на 30% і більше нижче за максимум (перший день умови, пауза 30 днів між випадками), через 90 днів біткоїн був вищим у 13 (59%), медіана +24,6%, розкид від −46,2% до +379,9% (10-й і 90-й перцентилі). З 2020 року таких випадків 9, вище через 90 днів — у 4, медіана −10,2%. Три випадки після запуску ETF (листопад 2025 — січень 2026) усі завершилися нижче, але для висновку цього замало.

Два аналоги тягнуть у різні боки на довгій історії й сходяться в мінус за останні роки. Для нас це аргумент проти впевненості в будь-який бік, а не прогноз.

Засідання ФРС у жовтні: що закладає ринок і як змінювалися шанси

Ринок не впевнений. Ставка ФРС зараз 3,75–4,00%, і на засіданні 27–28 жовтня вирішується, чи буде друге підвищення поспіль. За CME FedWatch на 14 жовтня шанс підвищення до 4,00–4,25% оцінювали в 51,5%, а ринки прогнозів Kalshi і Polymarket напередодні давали 84% за паузу. Свіжого зрізу ймовірностей на 19 жовтня в нас немає — кожну цифру нижче читаємо з датою виміру.

Підвищення 16 вересня на чверть пункту, до 3,75–4,00%, ФРС ухвалила одностайно, 12 голосами з 12, — так сказано в заяві ФРС від 16 вересня. За історією рішень це перше підвищення з липня 2023 року (так само його датують investingLive і Coin Metrics). Протокол того засідання додав яструбиний штрих: підвищення підтримали всі учасники, а кілька з них назвали ставку на момент засідання «не обмежувальною або лише злегка обмежувальною». Це мова людей, які не виключають наступного кроку.

Шанси за три тижні металися від 75% до 20% і назад до 50%. Це головна ознака режиму: рішення залежить від кожного релізу, а ринок переоцінює його за один день. Реакція на CPI 14 жовтня це показала — тоді ж пройшли великі ліквідації після CPI, що опустили біткоїн нижче $81 тис.

Ще два орієнтири. Медіана прогнозу ФРС (SEP) на кінець 2026 року — 4,1% проти 3,8% у червневому прогнозі, на кінець 2027 року — теж 4,1%. Наш перерахунок: 4,1% — це середина діапазону 4,00–4,25%, тобто сам комітет у вересні закладав ще одне підвищення на чверть пункту до кінця року. Другий орієнтир — ринковий проксі: 2-річні облігації на 15 жовтня дають 4,77% за ефективної ставки 3,88%. Різниця 0,89 п.п. означає, що ринок чекає ставку, вищу за поточну, на горизонті двох років. Це проксі, а не ймовірність FedWatch.

Чому біткоїн не впав після вересневого підвищення ставки ФРС

Для крипти ставка ФРС важлива не сама собою, а через реальну дохідність і долар — ті дві пари, які ми порахували вище. Вересневий досвід показує, що падіння на самому рішенні може й не бути. За денними цінами Coin Metrics, 16 вересня біткоїн закрився на $76,1 тис., через три дні — на $81,3 тис., а через тиждень — на $84,4 тис., на 11% вище. Ринок заздалегідь заклав рішення FOMC, а одразу після нього в спот-ETF пішла серія припливів. Небезпечний не сам крок, а сюрприз щодо очікувань — тому за шансів близько 50/50 будь-яке рішення 28 жовтня стане сюрпризом для половини ринку.

Розбіжність: дорогі гроші проти зростання ліквідності ФРС

Кути, які ми зводимо, — макро, ончейн і потоки капіталу — зараз сперечаються між собою. Це найцінніше в картині, тому розкладаємо по сторонах.

Де кути сходяться. У короткому горизонті макро й потоки кажуть одне: дорогі гроші й попит ETF, що слабшає, не дають ціні опори згори. Glassnode (14 жовтня) формулює це як «затиснутий»: біткоїн стоїть між собівартістю ETF близько $81,5 тис. знизу і собівартістю покупців 6–12 місяців біля $88 тис. згори.

Де розходяться. Ліквідність і ончейн-база проти ціни грошей. Нетто-ліквідність — баланс ФРС мінус рахунок Мінфіну та зворотне РЕПО — зростає, а довгострокові власники перестали продавати зі збитком. Ключова різниця — швидкість. Ставки й дохідності діють одразу, того ж дня. Ліквідність ФРС і M2 діють на біткоїн із лагом близько 70 днів, і це режимний орієнтир, а не таймер: зв’язок рвався, наприклад, у 2023 році. Тому до кінця жовтня дорогі гроші важать більше, а ліквідність — аргумент на довший горизонт.

Що розв’яже суперечку. Рішення ФРС і пресконференція 28 жовтня, дані про PCE та ВВП 29 жовтня. Якщо ФРС візьме паузу і реальна дохідність продовжить відкат, перевагу отримають сигнали підтримки. Якщо підвищить — сигнали тиску.

Сценарії для крипти до кінця жовтня і рівні, які їх скасовують

Кожен сценарій нижче — це умова, рівень підтвердження і рівень скасування. Рівні взято з рядів FRED і ончейн-метрик Glassnode на 14 жовтня. Це орієнтири режиму, а не цілі ціни й не торгові сигнали. Ширший погляд на рік уперед — у розборі трьох сценаріїв для біткоїна після підвищення ставки ФРС.

Чому саме ці рівні. 2,95% — пік реальної дохідності 5 жовтня: його оновлення означає, що відкат був паузою, а не розворотом. 2,60% — значення 14 вересня, останнього торгового дня перед засіданням FOMC 15–16 вересня: повернення до нього означає, що ринок «скасував» осінній ривок. Для долара 121,79 — максимум року, а 118,69 — рівень того самого 14 вересня, до ривка. Ончейн-рівні Glassnode — середні ціни купівлі великих груп власників: біля них змінюється поведінка продавців, тому вони працюють як орієнтири, а не як гарантована підтримка.

Календар макроризиків: FOMC, PCE, ВВП та експірація Deribit

Найближчі три тижні щільні: рішення ФРС, інфляція для ФРС, експірація й вибори йдуть поспіль.

Що застаріє першим: ймовірності FedWatch і Polymarket змінюються щодня, ряди дохідностей — щоторговельного дня, широкий долар ФРС публікує з лагом близько тижня. Свіжі значення — у рядах FRED, посилання на які наведено вище.

Межі макромоделі: чого кореляція з дохідностями не пояснює

Макромодель корисна як тло, але має зрозумілі слабкі місця. Де наш розбір може помилятися:

• Зв’язок слабкий за силою. Навіть зараз дохідності й долар пояснюють лише малу частку денних коливань біткоїна. Сильний потік в ETF або велика ліквідація на деривативах перекривають їх за день.
• Зв’язок нестабільний. За три роки кореляція BTC–TIPS була додатною приблизно в половині вікон. Шість розривів, довших за місяць, з 2023 року показують, що режим може змінитися без попередження.
• Інфляцію перекошує енергія. За енергії +20,4% р/р і базової інфляції 2,6% ФРС може реагувати на нафту. Будь-який поворот нафтових цін змінює розрахунки швидше, ніж наші ряди.
• Аналоги після ETF майже порожні. Два випадки ривка долара і три випадки глибокого просідання після січня 2024 року — не статистика. Ринок зі спот-ETF влаштований інакше, і старі аналоги до нього переносяться із застереженнями.
• Ймовірності швидко старіють. Останній зріз FedWatch у нас — 14 жовтня, до 28 жовтня шанси можуть піти далеко в будь-який бік.
• Чужі трактування — з конфліктом інтересів. Glassnode і Coin Metrics продають дані й підписки, Ecoinometrics ховає висновки за платною підпискою. Ми беремо їхні цифри, але висновки про режим робимо за власними розрахунками.

Який вигляд має біткоїн без макропризми — його устрій, пропозиція й довгострокові ризики — розібрано в огляді Bitcoin. Макрорежим додає до цієї картини лише одне: наскільки сильний вітер дме в найближчі тижні.

FAQ

Що буде з дохідністю облігацій США після засідання ФРС 28 жовтня?

Наперед цього не знає ніхто, але зрозуміло, які рівні покажуть напрямок. Якщо реальна дохідність 10-річних TIPS знову підніметься вище 2,95% (пік 5 жовтня), посилення триває. Якщо опуститься нижче 2,60% — рівня 14 вересня, напередодні минулого засідання, — ринок фактично відіграє осінній ривок назад. Між ними режим лишається без напрямку, і вирішальними будуть PCE 29 жовтня та дані листопада.

Чим широкий індекс долара ФРС відрізняється від DXY?

Широкий індекс ФРС обчислює курс долара до валют основних торговельних партнерів США з вагами за обсягом торгівлі, зокрема й ринків, що розвиваються. DXY — до шести валют розвинених країн, де переважає євро. Тому їхні «рекорди» різні: у широкого індексу рекордна швидкість зростання (+2,87% за 20 торгових днів до 9 жовтня), а в DXY ЗМІ відзначали 18-місячний максимум рівня.

Чи підвищить ФРС ставку 28 жовтня 2026 року?

Однозначної відповіді ринок не дає. За CME FedWatch на 14 жовтня, після гарячого CPI, шанс підвищення до 4,00–4,25% оцінювали в 51,5%. Напередодні ринки прогнозів Kalshi і Polymarket давали 84% за паузу. Шанси за три тижні змінювалися від 75% до 20%, тому вирішальними стануть свіжі дані й сигнали ФРС до засідання.

Як падіння реальної дохідності може вплинути на крипту?

Падіння реальної дохідності послаблює зустрічний вітер: тримати актив без купона стає дешевше, а долар зазвичай перестає зростати. У наших сценаріях орієнтир розрядки — TIPS нижче 2,60%, рівень 14 вересня, напередодні засідання з підвищенням ставки. Але зв’язок пояснює лише 6–14% денних коливань біткоїна, тому без повернення попиту в ETF відкат дохідностей сам собою не гарантує зростання.

Яка зараз дохідність облігацій США на 10 років?

На 16 жовтня 2026 року дохідність 10-річних казначейських облігацій США — 5,09% за даними Мінфіну США, на 15 жовтня — 5,10%. Пік закриття 5,31% припав на 5 жовтня і став максимумом із травня 2002 року. Реальна дохідність тих самих 10-річних TIPS на 16 жовтня — 2,74%, очікувана інфляція — 2,35%.