Реальные доходности и сильный доллар перед FOMC: что макро-режим значит для крипты

Коротко (TL;DR)

Доходность облигаций США в начале октября 2026 года дошла до уровней, которых рынок не видел больше двух десятилетий, а широкий доллар ФРС за месяц сделал один из самых резких рывков за три года. Ниже — состояние макро-режима на 15–19 октября, наш расчёт его связи с биткоином и уровни, при которых картина поменяется до конца месяца.

• Реальная доходность 10-летних TIPS 5 октября закрылась на 2,95% — максимум с 24 ноября 2008 года. К 16 октября она откатила к 2,74%, но остаётся выше 99% дней за последние 10 лет.
• Номинальная доходность 10-летних 5 октября закрылась на 5,31% — максимум по закрытию с мая 2002 года; 16 октября — 5,09%. Рост пришёлся на реальную часть: ожидаемая инфляция на 10 лет стоит на 2,35%.
• Широкий доллар ФРС (это не DXY) вырос на 2,87% за 20 торговых дней к 9 октября — быстрее, чем в 99% таких отрезков за три года. Рекордна скорость, а не уровень.
• Ставка ФРС — 3,75–4,00% после повышения 16 сентября. Шанс второго повышения 28 октября по CME FedWatch на 14 октября — 51,5%.
• Наш расчёт: 60-дневная корреляция биткоина с реальной доходностью (−0,24) и с широким долларом (−0,33) отрицательнее, чем в 91% и 93% окон за три года. Но она объясняет лишь 6–11% дневных колебаний — это фон, а не сигнал.
• Главное противоречие: деньги дорогие, но нетто-ликвидность ФРС растёт (+2,08% за четыре недели, $5,88 трлн на 16 октября). Спор разрешат решение ФРС 28 октября и PCE 29 октября.

Макро-режим в одной таблице: доходности, доллар, ставка ФРС

Макро-режим — это сочетание цены денег (ставки и доходности госдолга), силы доллара и объёма ликвидности в системе. Он не говорит, куда пойдёт биткоин завтра, но задаёт встречный или попутный ветер для всех рискованных активов. Таблица ниже — где этот ветер дует сейчас. «Насколько редко» — это перцентиль: доля дней или сдвигов в истории, которые были ниже текущего значения.

Картина складывается простая. Цена денег у многолетних пиков, доллар дорожает рывком, ФРС уже повысила ставку, и рынок допускает второе повышение. При этом ликвидность растёт, а спред высокодоходных облигаций — премия, которую требуют за риск дефолта компаний, — на 15 октября составляет 3,23% и за две недели почти не изменился (−1 б.п.). Резкого бегства от риска в кредите нет. Это противоречие и есть главный вопрос режима, его разбор — в отдельном разделе ниже.

Реальная доходность TIPS на максимуме с 2008 года: почему это важно

Реальная доходность облигаций — это сколько инвестор получает по госдолгу США сверх инфляции. Её показывают TIPS — казначейские облигации с защитой от инфляции, у которых номинал индексируется на рост цен. Когда безрисковая бумага платит почти 3% сверх инфляции, у активов без купона — биткоина, золота, акций роста — растёт «цена ожидания»: держать их вместо гособлигации дороже. Механизм подробно разобран в материале о том, почему реальная доходность гособлигаций США тянет биткоин вниз и когда эта связь перестаёт работать. Здесь — только состояние на дату.

до выхода на биржу

Binance · Wall Street 24/7OpenAI и Anthropic ещё не на биржеPre-IPOА контракты на их цену уже торгуются на Binance

OpenAIAnthropicNVDA

Смотреть цены

По ряду реальной доходности 10-летних TIPS в базе FRED 5 октября 2026 года значение закрылось на 2,95%. Выше оно было в последний раз 24 ноября 2008 года — 3,11%, в разгар финансового кризиса. Путь к пику занял пять недель: 1 сентября было 2,44%, то есть +51 б.п. Затем начался откат: 2,78% на 15 октября (−14 б.п. за пять торговых дней — резче, чем 95% недельных сдвигов за три года) и 2,74% на 16 октября по данным Минфина США.

Ethereum и 200-недельная средняя: пробой на 5,2% — что говорят ETF, MVRV и макро

Крипторынок 12–18 октября: инфляция ударила по эфиру, правила MSCI — по Strategy

Ethereum-ETF потеряли $320 млн за неделю — больше биткоин-фондов, 93% на ETHA

Займы Coinbase под залог биткоина: $2,3 млрд выдач и ликвидация при LTV 86%

Дельта-нейтральная конструкция спот плюс шорт перпа: 1,88% годовых после комиссий

Доходность облигаций США 5,31%: закрытие против внутридневного пика

Номинальная доходность облигаций США 10 лет 5 октября закрылась на 5,31% — максимум по закрытию с 14 мая 2002 года (тогда было 5,32%). В СМИ мелькали 5,342% и 5,35% — это внутридневные значения 1 и 8 октября, а закрылись те дни на 5,24% и 5,22%. В конце сентября, при доходности около 5,1%, СМИ писали о максимуме с 2007 года — тогда это было верно. Закрытие на 5,31% 5 октября подняло планку уже до мая 2002-го. К 15 октября доходность опустилась до 5,10% (−18 б.п. за пять торговых дней), 16 октября — 5,09%.

Из чего вырос номинал: ожидания инфляции или реальная ставка

Номинальную доходность можно разложить на две части: реальная доходность плюс ожидаемая инфляция (breakeven — разница между обычными облигациями и TIPS). Ряд FRED T10YIE и считается как эта разница, поэтому на 16 октября сумма сходится по определению:

• 5,09% (номинал) = 2,74% (реальная часть) + 2,35% (ожидаемая инфляция на 10 лет).
• 1 сентября ожидаемая инфляция по ряду FRED T10YIE тоже была 2,35%, а реальная часть — 2,44%.
• Значит, почти весь осенний рост доходностей пришёлся на реальную часть. Рынок не ждёт более высокой инфляции на десятилетие вперёд — он требует большей премии за деньги.

Деталь важная. Если бы росла инфляционная часть, у биткоина был бы аргумент «защиты от инфляции». Рост реальной части — это чистое удорожание денег, при котором такого аргумента нет.

Сама инфляция при этом высокая, но перекошенная. По релизу BLS за сентябрь, опубликованному 14 октября, CPI вырос на 3,7% г/г и на 0,6% за месяц, базовая инфляция без еды и энергии — 2,6% г/г. Энергия подорожала на 20,4% за год, бензин — на 9,1% за один сентябрь, и рост бензина дал больше половины месячного роста цен. ФРС оказывается в неудобной точке: базовая инфляция умеренная, а заголовочную разгоняет нефть.

Широкий доллар ФРС за месяц +2,9%: свежий рывок, а не тренд

Широкий индекс доллара ФРС (DTWEXBGS) — это курс доллара к валютам основных торговых партнёров США, взвешенный по объёму торговли, включая развивающиеся рынки. DXY, который чаще цитируют, считается к корзине из шести валют развитых стран с преобладанием евро. Цифры по ним расходятся, и путать их нельзя: механика, по которой индекс доллара DXY двигает биткоин, одна, а «рекорды» у двух индексов разные.

Рывок свежий. В протоколе FOMC за 15–16 сентября, опубликованном 7 октября, ФРС отметила, что между июльским и сентябрьским заседаниями доллар к валютам крупных экономик ослабел, а номинальные доходности на отрезке 2–10 лет выросли примерно на 35 б.п. То есть весь подъём доллара — это вторая половина сентября и начало октября, уже после повышения ставки. По ряду FRED максимум года пришёлся на 1 октября — 121,79, а 14 сентября, накануне заседания FOMC, индекс стоял на 118,69.

доля, а не целая акция

Binance · Wall Street 24/7Доля Nvidia — от7 USDTЦелую акцию покупать не нужно. Начните с маленькой суммы — риск под контролем

NVDATSLAAAPL

Первая сделка за 5 шагов

Последний раз доллар разгонялся быстрее 12 ноября 2024 года: +3,09% за 20 торговых дней, после выборов в США. Сейчас похожая скорость, но без политического повода: рынок отыгрывает повышение ставки и рост реальных доходностей.

Наш расчёт: корреляция биткоина с реальной доходностью и долларом

Как считали: скользящая корреляция дневных изменений — лог-доходность биткоина по данным Coin Metrics против изменения реальной доходности TIPS (в б.п.) и лог-изменения широкого доллара ФРС — в окнах 60 и 90 торговых дней за три года, с 15.10.2023 по 15.10.2026, 750 окон. Корреляция меняется от −1 до +1: отрицательное значение значит, что в дни роста доходности или доллара биткоин чаще падал.

Что из этого следует:

• Связь режимная, а не постоянная. За три года целиком корреляция биткоина с реальной доходностью почти нулевая: +0,003. С долларом — −0,09. Средняя ничего не говорит, важен текущий режим.
• Макро-фон в 2026 году усилился. Медиана 60-дневной корреляции с TIPS была +0,05 в 2024 и 2025 годах и стала −0,21 в 2026-м. Минимум −0,40 пришёлся на 17 июня, неделю июньского FOMC.
• Номинальная доходность даёт ту же картину (−0,21), значит, результат не артефакт ряда TIPS.
• Сила связи скромная. Квадрат корреляции показывает, какую долю дневных колебаний объясняет пара: 0,24² ≈ 6% для реальной доходности и 0,33² ≈ 11% для доллара в том же 60-дневном окне (в 90-дневном — 0,38² ≈ 14%). Остальные 86–94% движений биткоина — собственные факторы рынка: потоки ETF, плечо, ончейн-предложение.

Когда связь биткоина с доходностями ломалась: эпизоды 2023–2025

Корреляция не держится сама по себе: за три года 60-дневное окно BTC–TIPS было положительным примерно в половине случаев. Эпизоды, когда оно оставалось выше нуля дольше месяца:

1. 15.11.2023 – 12.02.2024 — ожидание и запуск спот-ETF на биткоин в США. Собственный спрос крипты перебил макро.
2. 19.03 – 02.05.2024 — короткий эпизод, корреляция до +0,11.
3. 02.08 – 29.10.2024 — окно открылось обвалом начала августа 2024 года, когда доходности и биткоин падали вместе: со 2 по 5 августа TIPS −5 б.п., биткоин −11,6%. Корреляция доходила до +0,22.
4. 12.11.2024 – 07.02.2025 — после выборов в США рынок жил политическим нарративом, корреляция до +0,26.
5. 05.03 – 04.06.2025 — самый сильный эпизод, корреляция до +0,33 (31 марта 2025 года).
6. 03.07 – 21.08.2025 — последний длинный разрыв, до +0,25.

С 30 апреля 2026 года не было ни одного положительного окна. Это самый длинный отрицательный отрезок за три года нашего ряда.

Единого правила у разрывов нет. В двух эпизодах у крипты появлялся собственный драйвер спроса — запуск ETF и выборы. В августе 2024 года рынок бежал от риска, и доходности падали вместе с биткоином. У остальных одного объяснения нет. Сейчас нет ни своего драйвера спроса, ни такого шока. Серия, когда в спот-ETF на биткоин за 17–25 сентября пришли около $2,98 млрд, не продолжилась: по SoSoValue с 7 по 16 октября фонды на биткоин потеряли $939 млн, на эфир — $609 млн. Пока потоки слабые, макро остаётся главным фоном.

Что было с биткоином после рывков доллара: 17 случаев с 2014 года

Вторая часть нашего измерения — исторический аналог. Условие: широкий доллар ФРС вырос на 2,5% и больше за 20 торговых дней. Берём первый день срабатывания, между случаями — пауза 30 торговых дней, доходность биткоина считаем через 30 и 90 календарных дней по Coin Metrics. Текущий случай сработал 1 октября 2026 года при цене $84 777, его окно ещё не закрыто.

Как это читать. Рывок доллара исторически чаще совпадал со слабостью биткоина в следующие три месяца: выше он оказывался в 41% случаев, медиана −7,2%. Но разброс огромный — от −43,5% до +245,2%, и такое правило никогда не было надёжным. После запуска спот-ETF случаев всего два, с противоположными исходами: выборка мала, вывода из неё нет.

Есть и второй фон — где сейчас сам биткоин. На 19 октября он на 35% ниже исторического максимума. По расчёту analog_stats на дневных данных Coin Metrics, из 22 случаев, когда цена уходила на 30% и больше ниже максимума (первый день условия, пауза 30 дней между случаями), через 90 дней биткоин был выше в 13 (59%), медиана +24,6%, разброс от −46,2% до +379,9% (10-й и 90-й перцентили). С 2020 года таких случаев 9, выше через 90 дней — в 4, медиана −10,2%. Три случая после запуска ETF (ноябрь 2025 — январь 2026) все закончились ниже, но для вывода этого мало.

Два аналога тянут в разные стороны на длинной истории и сходятся в минус на последних годах. Для нас это аргумент против уверенности в любую сторону, а не прогноз.

Заседание ФРС в октябре: что закладывает рынок и как менялись шансы

Рынок не уверен. Ставка ФРС сейчас 3,75–4,00%, и на заседании 27–28 октября решается, будет ли второе повышение подряд. По CME FedWatch на 14 октября шанс повышения до 4,00–4,25% оценивался в 51,5%, а предсказательные рынки Kalshi и Polymarket накануне давали 84% за паузу. Свежего среза вероятностей на 19 октября у нас нет — каждую цифру ниже читаем с датой замера.

Повышение 16 сентября на четверть пункта, до 3,75–4,00%, ФРС приняла единогласно, 12 голосами из 12, — так сказано в заявлении ФРС от 16 сентября. По истории решений это первое повышение с июля 2023 года (так же его датируют investingLive и Coin Metrics). Протокол того заседания добавил ястребиный штрих: повышение поддержали все участники, а несколько из них назвали ставку на момент заседания «не ограничительной или лишь слегка ограничительной». Это язык людей, которые не исключают следующего шага.

Шансы за три недели метались от 75% до 20% и обратно к 50%. Это главный признак режима: решение зависит от каждого релиза, а рынок переоценивает его за один день. Реакция на CPI 14 октября это показала — тогда же прошли крупные ликвидации после CPI, опустившие биткоин ниже $81 тыс.

Ещё два ориентира. Медиана прогноза ФРС (SEP) на конец 2026 года — 4,1% против 3,8% в июньском прогнозе, на конец 2027 года — тоже 4,1%. Наш пересчёт: 4,1% — это середина диапазона 4,00–4,25%, то есть сам комитет в сентябре закладывал ещё одно повышение на четверть пункта до конца года. Второй ориентир — рыночный прокси: 2-летние облигации на 15 октября доходят до 4,77% при эффективной ставке 3,88%. Разница 0,89 п.п. означает, что рынок ждёт ставку выше текущей на горизонте двух лет. Это прокси, а не вероятность FedWatch.

Почему биткоин не упал после сентябрьского повышения ставки ФРС

Для крипты ставка ФРС важна не сама по себе, а через реальную доходность и доллар — те две пары, что мы посчитали выше. Сентябрьский опыт показывает, что падения на самом решении может и не быть. По дневным ценам Coin Metrics, 16 сентября биткоин закрылся на $76,1 тыс., через три дня — на $81,3 тыс., а через неделю — на $84,4 тыс., на 11% выше. Рынок заранее заложил решение FOMC, а сразу после него в спот-ETF пошла серия притоков. Опасен не сам шаг, а сюрприз относительно ожиданий — поэтому при шансах около 50/50 любое решение 28 октября окажется сюрпризом для половины рынка.

Расхождение: дорогие деньги против растущей ликвидности ФРС

Углы, которые мы сводим, — макро, ончейн и потоки капитала — сейчас спорят друг с другом. Это самое ценное в картине, поэтому раскладываем по сторонам.

Где углы сходятся. Краткосрочно макро и потоки говорят одно: дорогие деньги и уходящий спрос ETF не дают цене опоры сверху. Glassnode (14 октября) формулирует это как «зажат»: биткоин стоит между себестоимостью ETF около $81,5 тыс. снизу и себестоимостью покупателей 6–12 месяцев у $88 тыс. сверху.

Где расходятся. Ликвидность и ончейн-база против цены денег. Нетто-ликвидность — баланс ФРС минус счёт Минфина и обратное РЕПО — растёт, а долгосрочные держатели перестали продавать в убыток. Ключевое различие — скорость. Ставки и доходности действуют сразу, в тот же день. Ликвидность ФРС и M2 действуют на биткоин с лагом около 70 дней, и это режимный ориентир, а не таймер: связь рвалась, например, в 2023 году. Поэтому до конца октября дорогие деньги весомее, а ликвидность — аргумент на более длинный горизонт.

Что разрешит спор. Решение ФРС и пресс-конференция 28 октября, данные по PCE и ВВП 29 октября. Если ФРС сделает паузу и реальная доходность продолжит откат, перевес получат поддерживающие сигналы. Если повысит — давящие.

Сценарии для крипты до конца октября и уровни, которые их отменяют

Каждый сценарий ниже — это условие, подтверждающий уровень и уровень отмены. Уровни взяты из рядов FRED и ончейн-метрик Glassnode на 14 октября. Это ориентиры режима, а не цели цены и не торговые сигналы. Более широкий взгляд на год вперёд — в разборе трёх сценариев для биткоина после повышения ставки ФРС.

Почему именно эти уровни. 2,95% — пик реальной доходности 5 октября: его обновление означает, что откат был паузой, а не разворотом. 2,60% — значение 14 сентября, последнего торгового дня перед заседанием FOMC 15–16 сентября: возврат к нему значит, что рынок «отменил» осенний рывок. Для доллара 121,79 — максимум года, а 118,69 — уровень того же 14 сентября, до рывка. Ончейн-уровни Glassnode — средние цены покупки больших групп держателей: около них меняется поведение продавцов, поэтому они работают как ориентиры, а не как гарантированная поддержка.

Календарь макро-рисков: FOMC, PCE, ВВП и экспирация Deribit

Ближайшие три недели плотные: решение ФРС, инфляция для ФРС, экспирация и выборы идут подряд.

Что устареет первым: вероятности FedWatch и Polymarket меняются ежедневно, ряды доходностей — каждый торговый день, широкий доллар публикуется ФРС с лагом около недели. Свежие значения — в рядах FRED, ссылки на которые даны выше.

Границы макро-модели: что корреляция с доходностями не объясняет

Макро-модель полезна как фон, но у неё есть понятные слабые места. Где наш разбор может ошибаться:

• Связь слабая по силе. Даже сейчас доходности и доллар объясняют лишь малую долю дневных колебаний биткоина. Сильный поток в ETF или крупная ликвидация на деривативах перекрывают их за день.
• Связь нестабильна. За три года корреляция BTC–TIPS была положительной примерно в половине окон. Шесть разрывов дольше месяца с 2023 года показывают, что режим может смениться без предупреждения.
• Инфляция перекошена энергией. При энергии +20,4% г/г и базовой инфляции 2,6% ФРС может реагировать на нефть. Любой поворот нефтяных цен меняет расчёты быстрее, чем наши ряды.
• Аналоги после ETF почти пусты. Два случая рывка доллара и три случая глубокой просадки после января 2024 года — не статистика. Рынок со спот-ETF устроен иначе, и старые аналоги к нему переносятся с оговорками.
• Вероятности быстро стареют. Последний срез FedWatch у нас — 14 октября, до 28 октября шансы могут уйти далеко в любую сторону.
• Чужие трактовки — с конфликтом интересов. Glassnode и Coin Metrics продают данные и подписки, Ecoinometrics прячет выводы за платной подпиской. Мы берём их цифры, но выводы о режиме делаем по своим расчётам.

Как биткоин выглядит без макро-призмы — его устройство, предложение и долгосрочные риски — разобрано в обзоре Bitcoin. Макро-режим добавляет к этой картине только одно: насколько сильный ветер дует в ближайшие недели.

FAQ

Что будет с доходностью облигаций США после заседания ФРС 28 октября?

Заранее этого не знает никто, но понятно, какие уровни покажут направление. Если реальная доходность 10-летних TIPS снова поднимется выше 2,95% (пик 5 октября), ужесточение продолжается. Если опустится ниже 2,60% — уровня 14 сентября, накануне прошлого заседания, — рынок фактически отыграет осенний рывок назад. Между ними режим остаётся без направления, и решающими будут PCE 29 октября и данные ноября.

Чем широкий индекс доллара ФРС отличается от DXY?

Широкий индекс ФРС считает доллар к валютам основных торговых партнёров США с весами по объёму торговли, включая развивающиеся рынки. DXY — к шести валютам развитых стран с преобладанием евро. Поэтому их «рекорды» разные: у широкого индекса рекордна скорость роста (+2,87% за 20 торговых дней к 9 октября), а у DXY СМИ отмечали 18-месячный максимум уровня.

Повысит ли ФРС ставку 28 октября 2026 года?

Однозначного ответа рынок не даёт. По CME FedWatch на 14 октября, после горячего CPI, шанс повышения до 4,00–4,25% оценивался в 51,5%. Накануне предсказательные рынки Kalshi и Polymarket давали 84% за паузу. Шансы за три недели менялись от 75% до 20%, поэтому решающими станут свежие данные и сигналы ФРС до заседания.

Как падение реальной доходности может повлиять на крипту?

Падение реальной доходности ослабляет встречный ветер: держать актив без купона становится дешевле, а доллар обычно перестаёт расти. В наших сценариях ориентир разрядки — TIPS ниже 2,60%, уровень 14 сентября, накануне заседания с повышением ставки. Но связь объясняет лишь 6–14% дневных колебаний биткоина, поэтому без возврата спроса в ETF откат доходностей сам по себе не гарантирует роста.

Какая сейчас доходность облигаций США 10 лет?

На 16 октября 2026 года доходность 10-летних казначейских облигаций США — 5,09% по данным Минфина США, на 15 октября — 5,10%. Пик закрытия 5,31% пришёлся на 5 октября и стал максимумом с мая 2002 года. Реальная доходность тех же 10-летних TIPS на 16 октября — 2,74%, ожидаемая инфляция — 2,35%.