Біткоїн-скарбниці окрім Strategy: які DAT-компанії продають BTC і чому

Коротко (TL;DR)

DAT-компанії — це публічні фірми, які зробили біткоїн головним активом балансу й купують його за гроші акціонерів і кредиторів. Слідом за Strategy таку модель повторили сотні компаній, і у 2026 році хвіст цієї хвилі почав продавати BTC. Розбираємо, хто саме продає, чому модель копікетів ламається і хто з них поки тримається.

• Масштаб копіювання. За підрахунком bex.co на квітень 2026 року, модель повторили понад 200 публічних компаній, а 142 з них крутять той самий цикл «випустили акції дорожче за біткоїни на балансі → купили BTC → повторили».
• Премія зникла. Станом на 24 вересня 2026 року лише 4 з 20 найбільших DAT-компаній торгуються вище mNAV 1, тобто дорожче за свої криптоактиви (звіт DWF Ventures). З цієї четвірки на біткоїні побудована тільки скарбниця Strive.
• Продажі вже тривають. Sequans вийшла з біткоїна в нуль, Satsuma ліквідує всі 668 BTC і йде з Лондонської біржі, Nakamoto, Smarter Web та Empery продали частину резерву, щоб закрити борги.
• Не кожен продаж — капітуляція. Smarter Web погасила борг біткоїнами, щоб не випускати 7,7 млн нових акцій, і зберегла 2700 BTC. Metaplanet тримається завдяки опціонному доходу.
• Для ринку BTC ризик не в обсязі, а в синхронності. Уся ліквідація Satsuma — близько 0,3% добового обороту біткоїна, але в компаній однаковий актив, однаковий механізм фінансування та схожі дати погашення боргів.
• Strategy тримається інакше, але теж продає. З кінця червня до середини серпня 2026 року вона продала майже 7000 BTC (розрахунок FT), водночас зберігає понад 840 000 BTC і не заставляє їх під строковий борг — у копікетів такого запасу немає.

Що таке DAT-модель і скільки компаній її скопіювали

DAT (digital asset treasury) — модель, за якої публічна компанія робить криптовалюту основним активом і нарощує її на залучений капітал. Акції продаються дорожче, ніж коштують біткоїни на балансі, на виторг купується BTC, і кількість біткоїна на одну акцію зростає. Модель працює, доки ринок платить за акцію премію.

В англомовній аналітиці такі фірми називають bitcoin treasury companies, а їхній головний показник — mNAV (про нього нижче). Піонеркою була Strategy (раніше MicroStrategy) у 2020 році, решта прийшли пізніше й масово — у 2025-му, коли біткоїн ішов до максимуму.

Розмір когорти за різними оцінками:

• 89 імітаторів Strategy нарахував Standard Chartered ще у вересні 2025 року.
• Понад 200 публічних компаній скопіювали підхід, з них 142 працюють за тією самою схемою «акції з премією → біткоїн → повтор» (bex.co, 17 квітня 2026 року).
• Близько 1 164 800 BTC тримали публічні біткоїн-скарбниці станом на 2 квітня 2026 року за даними трекера BitcoinTreasuries.net — понад 5% від граничної пропозиції у 21 млн монет.
• Понад $80 млрд капіталізації сектор втратив за 13 місяців: за розрахунком FT, сукупна вартість 50 найбільших публічних власників BTC упала приблизно зі $150 млрд у липні 2025 року до $67 млрд наприкінці серпня 2026-го. Це мінус 55%. Водночас 43 компанії з 50 торгуються нижче ціни своїх акцій до розвороту в біткоїн.

Важливе застереження щодо складу. Компанії дуже різні: японський готельний оператор (Metaplanet), французький виробник напівпровідників (Sequans), британські фірми з Лондонської біржі, американські SPAC-конструкції. Спільне в них одне — залежність від премії до біткоїнів на балансі.

Криптовакансії: 1241 у вересні проти 382 у липні, відгуків на місце вчетверо менше

OpenPayd іде на Nasdaq через злиття з Titan: оцінка до $1,145 млрд

Біткоїн-ETF зібрали за тиждень лише $82,9 млн, а Ethereum-ETF втратили $118 млн

Zcash-ETF від Grayscale втратив $93,6 млн за тиждень — перший відтік від запуску

Мертві криптопроєкти (dead crypto projects): 124 випадки і чотири причини

Хто продає BTC: Sequans, Nakamoto, Satsuma, Smarter Web, Empery

Поштовхом стало падіння біткоїна (як влаштований сам актив — у нашому огляді Bitcoin (BTC)). 6 жовтня 2025 року BTC оновив максимум на $126 080 (CoinGecko), улітку 2026-го опускався нижче $60 000 — це просідання більш ніж на 52%, — а 26 вересня 2026 року коштував $84 187, на 33% нижче за пік. Динаміку за роками ми зібрали в історії ціни біткоїна. Слідом за ціною впали акції, премія зникла, а борги лишилися.

Зведення за п’ятьма головними кейсами — усі цифри з розкриттів компаній і галузевих медіа, дати вказано:

Це спектр, а не одна історія. На одному краю — повний вихід і відхід з біржі, на іншому — точковий продаж заради конкретного боргу. Розберемо кожен випадок.

Sequans: від часткових продажів до нуля біткоїнів на балансі

Sequans — французька компанія, яка запустила біткоїн-скарбницю у 2025 році. Спершу вона продала 1025 BTC, потім позбулася майже 80% залишку, щоб погасити конвертований борг, — сам викуп боргу почався у травні 2026 року. У липні компанія виключила нові купівлі й оголосила, що монетизує решту 658 BTC. До 24 вересня, за даними Cointelegraph, компанія розкрила продаж останніх 314 BTC із тих 658 і тепер не тримає криптовалюти взагалі. Хронологію варто запам’ятати як типову: борг → частковий продаж → відмова від купівель → нуль.

Nakamoto: борг перед Kraken як «бінарна подія»

Від часу SPAC-угоди у травні 2025 року акції Nakamoto впали на 99%. Після купівлі BTC Inc. та UTXO Management компанії знадобився оборотний капітал: вона продала близько 284 BTC приблизно на $20 млн. Головний ризик в іншому: майже 70% решти 5342 BTC заставлено під кредит біржі Kraken, який треба погасити в грудні. Керівник досліджень цифрових активів VanEck Меттью Сігел назвав це «потенційною бінарною подією» — або рефінансування, або продаж застави.

Окрема деталь для читача галузевої преси: Bitcoin Magazine видає BTC Inc., а та входить до Nakamoto. Оцінки цього видання щодо сектору варто читати з урахуванням такого зв’язку.

Satsuma: повна ліквідація і відхід з Лондонської біржі

Найрадикальніший випадок. У липні 2026 року акціонери Satsuma Technology схвалили продаж усіх 668 BTC, повернення капіталу й делістинг з Лондонської фондової біржі (London Stock Exchange). Делістинг — виключення акцій з торгів на біржі. Це вже не зміна фінансування, а закриття самої ідеї компанії-скарбниці.

Smarter Web: продаж заради боргу, а не відмова від біткоїна

23 липня 2026 року Smarter Web Company продала 177,89 BTC за середньою ціною $65 762 і достроково, приблизно на два тижні раніше строку, погасила конвертовану позику фонду TOBAM на $11,7 млн. Альтернатива була гіршою для акціонерів: позика конвертувалася б у 7 718 551 нову акцію. Компанія продала близько 6% резерву і зберегла 2700 BTC.

Гендиректор Ендрю Веблі пояснив, що конвертовані інструменти компанія зараз «не вважає правильним рішенням для свого капіталу». Це зміна способу фінансування, а не втеча з біткоїна: кількість акцій не зросла, резерв на акцію зменшився приблизно на 6%, але разом із ним зник борг, який міг перетворитися на 7,7 млн нових акцій.

Empery Digital: продаж, щоб звільнити заставу й викуповувати акції

З 27 березня 2026 року Empery Digital продала 370 BTC за середньою ціною $66 632 і отримала $24,7 млн. Разом із виторгом від розміщення акцій компанія повністю погасила строковий кредит і звільнила близько 1800 BTC, що лежали в заставі, — це 60% решти резерву у 2989 BTC. Менеджмент прямо пише, що викуповуватиме власні акції нижче NAV і може продавати біткоїни під ці викупи. Наприкінці липня, за даними CoinDesk, Empery продала вже майже половину своїх біткоїнів.

Інші проблемні DAT-компанії: Genius Group, Twenty One, BSTR

Genius Group ще навесні 2026 року повністю розпродала біткоїн-резерв: останні 84 BTC пішли на погашення боргу в $8,5 млн. Компанія пообіцяла повернутися до купівель, «коли умови стануть сприятливішими». У Twenty One Capital змінився гендиректор: Джек Маллерс залишив посаду. Bitcoin Standard Treasury Company Адама Бека не змогла закрити заплановане злиття через ринкові умови. Паралельно біткоїни продають майнери на кшталт Bitdeer і MARA — вони переводять енергію та потужності під дата-центри для ШІ.

Зведення липневої хвилі виходів ми давали в огляді «Крипторинок у липні: біткоїн-скарбниці пішли на вихід».

Metaplanet і винятки: хто з копікетів Strategy ще тримається

Не всі копікети продають. Найпомітніший приклад протилежної стратегії — Metaplanet. Вона теж пережила падіння mNAV нижче 1, але, на відміну від чистих «покупців біткоїна в борг», має джерело грошей, окрім випуску акцій.

Metaplanet: що це за компанія і чому вона тримається

Metaplanet — японська публічна компанія, готельний оператор, який з 2024 року будує біткоїн-скарбницю для японських інвесторів. У жовтні 2025 року її mNAV уперше від запуску стратегії опустився до 0,99 — акції коштували дешевше за біткоїни на балансі, а в резерві було 30 823 BTC. Компанія продовжила купувати: за даними bex.co, за перший квартал 2026 року вона додала 5075 BTC на $398 млн, довела резерв до 40 177 BTC і стала третім найбільшим корпоративним власником.

Ключова відмінність — «Bitcoin income business»: компанія продає опціони на свої біткоїни й отримує за це премії. У першому кварталі 2026 року це принесло близько $18,6 млн. Гроші йдуть на купівлі без випуску нових акцій, тому модель менше залежить від премії до NAV.

Metaplanet vs MicroStrategy: порівняння двох моделей

Серед біткоїн-скарбниць є й інші покупці. Strive (Nasdaq: ASST), за даними The Block, станом на 21 вересня 2026 року докупила 1355 BTC приблизно за $107,7 млн і довела резерв до 26 355 BTC. Це та сама компанія з четвірки DWF, що торгується вище mNAV 1: поки премія є, випуск акцій для неї ще працює.

Обидві компанії з таблиці пережили зникнення премії, але по-різному: Metaplanet спирається на опціонний дохід, Strategy — на масштаб і доступ до ринків капіталу. У копікетів з попереднього розділу немає ні того, ні іншого.

Metaplanet vs bitcoin: чи обганяє акція сам біткоїн

Для інвестора питання простіше, ніж здається: навіщо купувати акцію компанії, якщо можна купити сам біткоїн? DWF Ventures у звіті від 24 вересня 2026 року дійшла висновку, що з 2020 року більшість DAT-акцій відстали від простого володіння їхнім криптоактивом, а в тих, хто обігнав, перевага зазвичай невелика. Metaplanet була радше винятком: за даними DL News на кінець 2025 року, від початку біткоїн-стратегії у 2024-му її акції зросли більш ніж на 3000%. Але після того як mNAV опустився до 1, акція перетворюється на біткоїн із додатковими ризиками: менеджмент, борг, розмивання, курс єни.

Механіка mNAV: чому падіння нижче 1 зупиняє купівлі

mNAV (market-to-net-asset value) — відношення ринкової вартості компанії до вартості її криптоактивів. mNAV 1,5 означає, що за кожен $1 біткоїнів на балансі ринок платить $1,50. Доки mNAV вище 1, випуск акцій збільшує кількість біткоїна на акцію. Нижче 1 — зменшує, і модель зупиняється.

Порахуймо на умовній компанії, щоб механізм було видно в цифрах. У неї 1000 BTC і 10 млн акцій, тобто 100 BTC на кожен мільйон акцій. Ціна біткоїна — $84 187, як 26 вересня 2026 року. Вартість резерву — $84,19 млн, або $8,42 на акцію.

Звідси вся логіка кризи крок за кроком:

1. Премія схлопується — слідом за біткоїном падає акція, mNAV іде до 1 і нижче.
2. Випуск акцій закривається — кожна нова акція зменшує біткоїн на акцію, це пряма шкода акціонерам.
3. Купівлі BTC зупиняються — у копікета без операційного бізнесу немає іншого джерела грошей.
4. Борг лишається — відсотки за конвертованими облігаціями й дивіденди за привілейованими акціями треба платити.
5. Біткоїн стає єдиним джерелом ліквідності — його продають на борг, як Smarter Web і Sequans, або на викуп акцій, як Empery.

Третій рядок таблиці пояснює, чому продаж BTC за mNAV нижче 1 — не обов’язково паніка. Викуп дешевих акцій за виторг від біткоїна арифметично підвищує резерв на акцію. Саме так Empery обґрунтовує свої продажі.

Galaxy Research ще у 2025 році сформулювала це коротко: модель «критично залежить від стійкої премії до NAV», і якщо премія зникає або перетворюється на дисконт, «модель починає ламатися» (аналітик Вілл Оуенс). Станом на 24 вересня 2026 року, за даними DWF, вище mNAV 1 торгуються 4 з 20 найбільших DAT-компаній: Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies і BitMine. Решта 80% не можуть залучати капітал через акції без шкоди для акціонерів (Cointelegraph). Показово, що з четвірки лише в Strive скарбниця побудована на біткоїні: Bit Digital і BitMine накопичують ефір (BitMine продала більшу частину своїх біткоїнів заради ETH), Hyperliquid Strategies — токен HYPE.

Strategy на тлі копікетів: той самий мотор, інший запас міцності

Strategy запустила модель у 2020 році й лишається найбільшим публічним власником: понад 840 000 BTC на липень 2026 року. Улітку вона теж продавала: до 24 липня 2026 року — близько 3600 BTC, зокрема найбільший в історії компанії продаж приблизно на $216 млн на початку липня, а до середини серпня, за підрахунком FT, — майже 7000 BTC. Компанія також дозволила додаткові продажі для доларового резерву. Майкл Сейлор пояснював це так: компанія, «імовірно, продасть трохи біткоїна, щоб профінансувати дивіденд, просто щоб щепити ринку імунітет».

Механіку Strategy ми не переказуємо — її докладно розібрано у статті про біткоїн-машину Сейлора, а продажі зі збитком — в огляді тижня 10–16 серпня. Для цієї статті важливі відмінності від копікетів:

• Масштаб. Понад 840 000 BTC у Strategy проти 1 164 800 BTC у всіх публічних компаній на квітень 2026 року — одна компанія тримає більшу частину корпоративного біткоїна.
• Операційний бізнес. Strategy має софтверний виторг, а в більшості копікетів дохід зводиться до переоцінки біткоїна.
• Немає застави під строковим боргом. За оцінкою bex.co на квітень 2026 року, біткоїни Strategy не заставлено, а в Nakamoto майже 70% резерву слугує заставою під кредит із погашенням у грудні.
• Роль покупця. Доки Strategy купує, вона задає попит для всього сектору. Якщо вона переходить у режим власника, копікети втрачають головну опору бичачого сценарію.

Висновок із порівняння: продажі копікетів не доводять, що Strategy чекає те саме, — у них різна міцність. Але й навпаки: стійкість Strategy нічого не каже про компанії з 668 чи 2989 BTC і кредитом на балансі.

Біткоїн-скарбниці та спотові ETF: куди поділася премія

Премія до NAV трималася зокрема тому, що акція DAT-компанії була простим способом отримати біткоїн через звичайний брокерський рахунок. Спотові біткоїн-ETF дають ту саму експозицію без премії, без боргу і без ризику менеджменту. Як читати потоки цих фондів, ми розбирали в матеріалі про потоки спот-ETF на біткоїн.

Якщо звести два кути, картина така:

• Де сигнали сходяться. Падіння ціни BTC б’є і по ETF, і по скарбницях. Але в ETF немає боргу, який треба обслуговувати, а в скарбниць є. Тому однакове просідання біткоїна перетворюється в них на різний тиск.
• Де розходяться. Відплив з ETF — рішення інвесторів, фонд продає рівно те, що в нього забрали. Продаж скарбниці — рішення менеджменту під тиском боргу чи застави. Друге складніше передбачити за даними потоків, зате легше — за календарем погашень.

Практичний висновок для читання ринку: звіт про приплив до ETF не скасовує ризику вимушених продажів у скарбниць, і навпаки. Це два різні канали пропозиції BTC.

Ризик каскаду: як продажі одних тиснуть на весь ринок BTC

Каскад — ланцюгова реакція, коли вимушений продаж одного учасника погіршує становище решти. bex.co описує шлях тиску для DAT-сектору так:

1. Премія до NAV схлопується.
2. Випуск нових акцій закривається.
3. Борг обслуговується з кешу на балансі.
4. Кеш закінчується.
5. Компанія вимушено продає біткоїн на слабкому ринку.
6. Ціна BTC знижується далі.
7. Інші DAT-компанії переоцінюють свої резерви вниз.
8. Порушуються ковенанти — умови кредитних договорів, прив’язані до фінансових показників.
9. Наступна хвиля вимушених продажів.

Це вже не лише теорія: за розрахунком FT, у липні 2026 року 50 найбільших власників перейшли з нетто-покупців у нетто-продавці — продали приблизно на 2500 BTC більше, ніж купили, це близько $160 млн за тодішніми цінами.

Йосип Рупена, очільник кредитної платформи Milo, у вересні 2025 року порівнював DAT-структури з CDO 2008 року — «сконструйованими» продуктами поверх надійного активу, де інвестор перестає розуміти, яку експозицію насправді отримує. Аналогія не про масштаб, а про механізм: 142 компанії пов’язані одним активом і одним способом фінансування, тому їхні ризики складаються, а не гасять одне одного.

Правило FASB: чому падіння біткоїна одразу видно у звітності

Новий стандарт обліку FASB ASU 2023-08 (розділ 350-60) зобов’язує компанії на американському GAAP відображати криптоактиви за справедливою вартістю. Діє для звітних років, що починаються після 15 грудня 2024 року, — у компаній із календарним роком з 1 січня 2025-го. У 2026 році, на ринку, що падає, правило перетворює кожне просідання BTC на квартальний збиток одразу в усієї когорти.

Раніше біткоїн обліковували за ціною купівлі: падіння списували, а зростання не відображали до продажу. Тепер кожна квартальна зміна ціни потрапляє в прибуток або збиток.

За оцінкою bex.co, 25-відсоткове падіння BTC за квартал перетворюється на паперовий збиток на мільярди у великих власників і стає видимим для кожної кредитної перевірки. Для компаній із ковенантами, прив’язаними до прибутку за GAAP, це прямий шлях до кроку 8 ланцюжка вище.

Скільки біткоїнів реально може вийти на ринок

Ми перерахували позиції копікетів у долари за ціною $84 187 і порівняли з добовим обсягом торгів BTC у $17,57 млрд (CoinGecko, 26 вересня 2026 року):

Порівняння грубе: холдинги й ціна взяті на різні дати. Але висновок стійкий. Продаж одного копікета — шум для ринку біткоїна. Небезпечна синхронність: якщо борги кількох компаній припадають на одне вікно, а ціна в цей момент слабка, обсяги складаються. Сукупний корпоративний резерв у перерахунку дорівнює приблизно 5,8% капіталізації біткоїна ($1691 млрд станом на 26 вересня 2026 року) — це не дрібниця, навіть якщо більша його частина у Strategy.

Сценарії для DAT-компаній: консолідація сектору чи хвиля банкрутств

Нижче — сценарії з умовами та рівнями, за яких вони перестають працювати. Це не прогноз ціни, а рамка для читання новин про сектор.

• Консолідація (базовий за оцінками банків і аналітиків). Standard Chartered ще у вересні 2025 року очікував, що обвал mNAV приведе до «диференціації та консолідації»: виживуть найбільші, ті, хто найдешевше залучає гроші, і власники активів зі стейкінг-дохідністю. Слабкі компанії поглинають або ліквідують, як Satsuma. Президентка Bitcoin Standard Treasury Company Кетрін Даулінг наприкінці 2025 року теж очікувала угод M&A — сама BSTR до липня 2026-го так і не закрила власне злиття. Сценарій перестає працювати, якщо частка найбільших DAT вище mNAV 1 повернеться хоча б до половини — 10 з 20 проти 4 з 20 на 24 вересня.
• Каскад (ведмежий). Умова — біткоїн знову нижче $60 000, літнього мінімуму 2026 року, і водночас настають строки боргів: грудневий кредит Nakamoto у Kraken, конвертовані облігації дрібних DAT із погашенням наприкінці 2026-го та у 2027 році. Galaxy Digital ще наприкінці березня 2026 року очікувала, що щонайменше п’ять скарбниць зіткнуться з вимушеними продажами або закриттям у 2026 році. Сценарій втрачає силу, якщо Nakamoto рефінансує кредит без продажу застави, а BTC тримається вище $60 000 до публікації звітів за четвертий квартал.
• Повернення премії (бичачий для сектору). Умова — біткоїн повертається до максимуму $126 080, і попит на акції скарбниць знову випереджає попит на сам актив. Але DWF зазначає, що премії історично були на піку, коли модель була новою. Сценарій спростовано, якщо BTC оновить максимум, а більшість великих DAT лишиться нижче mNAV 1 — тоді «епоха премій закінчилася» не циклічно, а структурно.

Прогноз Galaxy вже можна звірити з фактами на кінець вересня 2026 року. Під опис «вимушений продаж або закриття» повністю підходять Satsuma, Sequans і Genius Group, частково — Nakamoto та Empery. Це наша оцінка за розкриттями компаній, а не формулювання Galaxy.

Що це означає для інвестора в акції BTC-скарбниць

Акція DAT-компанії — це біткоїн плюс корпоративна надбудова: борг, менеджмент, розмивання, юрисдикція. Коли премії немає, надбудова працює лише в мінус. Ось що варто перевірити щодо конкретної компанії, перш ніж робити висновки:

1. mNAV та його динаміка. Багато компаній публікують його на сайті, звірити можна з трекерами. Стійко нижче 1 — компанія не може зростати через випуск акцій.
2. Чи є операційний бізнес. Опціонний дохід Metaplanet або софт Strategy проти компанії, чий єдиний бізнес — тримати BTC на позичені гроші.
3. Борг і дати погашення. Конвертовані облігації, строкові кредити, дивіденди за привілейованими акціями — і коли настає найближчий платіж.
4. Чи заставлено біткоїн. Застава під кредит, як у Nakamoto, перетворює падіння ціни на ризик примусового продажу.
5. Кеш проти зобов’язань. Скільки місяців компанія може платити за боргами, не продаючи BTC.
6. Біткоїн на акцію. Чи зростає він, чи компанія розмиває акціонерів заради купівель.

Окремо — ризики, яких метрика mNAV не показує. Вона не враховує якості менеджменту й корпоративного управління, не бачить позабалансових зобов’язань і може обчислюватися по-різному: Metaplanet, наприклад, включає до розрахунку борг, в інших компаній методика своя. Порівнювати mNAV різних компаній безпосередньо, не звіривши методику, не можна.

Що застаріє першим: значення mNAV (змінюються щодня разом із ціною акцій і BTC), залишки біткоїнів у резервах і ціна біткоїна. Свіжі дані — на трекері BitcoinTreasuries.net і в розкриттях самих компаній.

Часті запитання

Що таке mNAV простими словами і чому він важливий для DAT-компаній?

mNAV показує, скільки ринок платить за компанію відносно вартості її криптоактивів. mNAV 2 означає: за $1 біткоїнів на балансі інвестори платять $2. Для DAT-компанії це головний показник, бо тільки за mNAV вище 1 випуск нових акцій збільшує біткоїн на акцію. Нижче 1 модель зростання через акції перестає працювати.

Які компанії вже повністю вийшли з біткоїн-скарбниці у 2026 році?

Повністю вийшли Sequans Communications — до кінця вересня 2026 року вона продала останні 314 BTC — і Genius Group, що розпродала резерв навесні заради погашення боргу. Акціонери Satsuma Technology в липні схвалили продаж усіх 668 BTC і делістинг з Лондонської біржі. Nakamoto, Smarter Web та Empery Digital продали лише частину резерву.

Чи означає розпродаж BTC копікетами, що й Strategy (MSTR) ризикує так само?

Не прямо. Strategy теж продавала BTC улітку 2026 року — майже 7000 BTC з кінця червня до середини серпня за підрахунком FT, — але тримає понад 840 000 BTC, має софтверний бізнес і, за оцінкою bex.co, не заставляє біткоїни під строковий борг. Її ризик пов’язаний із масштабом зобов’язань і доступом до ринків капіталу, а не з одним кредитом, як у Nakamoto.

Що буде з ціною біткоїна, якщо почнуться вимушені продажі по всьому сектору?

Окремі продажі копікетів малі: уся ліквідація Satsuma — близько 0,3% добового обороту BTC станом на 26 вересня 2026 року. Тиск стане помітним, якщо строки боргів кількох компаній збіжаться зі слабким ринком, а Strategy перестане бути великим покупцем. Тоді продажі складаються й посилюють падіння через переоцінку резервів решти.

Як відрізнити компанію, яка просто рефінансується, від тієї, що згортає стратегію?

Різницю видно з того, куди йдуть гроші і що компанія каже про майбутнє. Smarter Web погасила конкретну позику, зберегла 2700 BTC і не відмовилася від стратегії. Sequans після продажів виключила нові купівлі й пішла в нуль, Satsuma винесла ліквідацію на голосування. Відмова від купівель, повернення капіталу й делістинг — ознаки згортання.

Чи варто зараз купувати акції публічних власників біткоїна?

Коротка відповідь за даними: премія, заради якої такі акції купували, у більшості зникла. За звітом DWF Ventures від 24 вересня 2026 року більшість DAT-акцій з 2020 року відстали від простого володіння криптоактивом, а 16 з 20 найбільших торгуються нижче вартості своїх резервів. Акція додає до біткоїна ризики боргу, менеджменту й розмивання, тож конкретну компанію має сенс перевіряти за чек-листом вище: mNAV, борг, застава, кеш.