Коротко (TL;DR)
Дельта-нейтральна стратегія — це конструкція, у якій актив куплено на споті й у тому самому обсязі продано в безстроковому ф’ючерсі, тому рух ціни майже не впливає на підсумковий результат, а заробляє позиція на ставці фінансування. Англійська назва механіки — funding rate arbitrage. Нейтральність тут стосується ЦІНИ, а не ризику: ризик нікуди не подівся, він змінив природу — тепер це ставка фінансування, маржа короткої ноги, комісії та сам майданчик.
- Коротко (TL;DR)
- Дельта-нейтральна конструкція: спот плюс шорт безстрокового ф’ючерсу
- Хто платить фандинг і чому ставка йде в мінус
- Скільки насправді приносить фандинг: розрахунок за 166 днів
- Повна економіка угоди: комісії, спред і точка беззбитковості
- Маржа шорту та ліквідація: що буде у разі зростання ціни
- Де відкривати коротку ногу і в якому порядку
- Ризики конструкції: коли вона перестає бути нейтральною
- FAQ
- Власна цифра замість діапазону. На реальному ряду фандингу Binance за BTC за 166,3 дня (17 березня — 30 серпня 2026 року) валовий дохід становив 1,3679% від номіналу, а після відрахування витрат на вхід і вихід — 0,858%, тобто 1,88% у перерахунку на рік.
- Вікно вимірювання змінює враження вдвічі. Останні 90 днів того самого ряду дають 3,39% річних чистими проти 1,88% на піврічному вікні. Гола «річна ставка» без дати зрізу — це не факт про дохідність.
- Поріг окупності залежить від строку утримання, і різниця на порядок. Щоб відбити самі лише комісії, тижнева угода потребує середньої ставки близько 26,6% річних, а 166-денна — близько 1,1%. Реальна середня ставка BTC за 166 днів (≈3,0% річних) тижневого порога не покриває.
- Фандинг регулярно йде в мінус. У BTC від’ємними були 130 із 500 розрахунків за 166 днів (26,0%), у ETH — 147 із 500 (29,4%).
- Головна пастка — не ціна, а маржа. Капітал споту й забезпечення шорту лежать на різних рахунках. На реальному епізоді зростання BTC приблизно на 48% за ~60 днів після краху FTX плече 3× на короткій нозі потребувало ще близько 15,7% номіналу в резерві, інакше біржа закриває коротку позицію раніше, ніж прибуток споту буде зафіксовано.
Дельта-нейтральна конструкція: спот плюс шорт безстрокового ф’ючерсу
Фізично купують дві речі. Перша — сам актив на споті, наприклад один біткоїн. Друга — коротка позиція такого самого розміру в безстроковому ф’ючерсі: контракті без дати експірації, ціну якого утримують близько спотової спеціальним періодичним платежем між сторонами. Розрахунки за таким контрактом майже завжди відбуваються у стейблкоїні, тому і номінал позиції, і всі виплати рахують у доларовому еквіваленті.
Цей розбір — урок блоку «Профі: важкі стратегії» курсу «DeFi: від першої транзакції до профі-стратегій».
Далі працює проста арифметика. Ціна зростає — спот-нога дорожчає рівно настільки, наскільки дешевшає коротка нога. Ціна падає — дзеркально.
| Рух ціни активу | Спот-нога (довга) | Перп-нога (коротка) | Підсумок по конструкції |
|---|---|---|---|
| +10% | +10% номіналу | −10% номіналу | ≈0 |
| −10% | −10% номіналу | +10% номіналу | ≈0 |
| без руху | 0 | 0 | 0 |
Знак «≈» тут не для краси. Точного нуля не буває: спотова та ф’ючерсна ціни розходяться на величину базису, під час руху ціни доларові обсяги двох ніг перестають збігатися, а кожне вирівнювання — це нові угоди та нові комісії. Що лишається після того, як ціновий результат згорнувся, — єдиний грошовий потік: ставка фінансування, яку сторона шорту отримує, коли ставка додатна.
Дві речі, якими ця конструкція НЕ є. Це не спрямована коротка позиція: там результат цілком залежить від падіння ціни, тут коротка нога існує лише щоб погасити довгу. І це не міжбіржовий арбітраж ціни, де заробляють на різниці котирувань одного активу між майданчиками: у нас обидві ноги зазвичай живуть на одній біржі, а джерело доходу — не розбіжність цін, а платіж між трейдерами.
Обидві ноги технічно відкривають на майданчику з деривативами — усі тарифи та формули маржі нижче пораховано за прайсом Binance і Bybit, бо саме там фізично існує коротка нога конструкції.
Хто платить фандинг і чому ставка йде в мінус
Ставка фінансування — періодичний платіж між власниками довгих і коротких позицій у безстроковому контракті. Офіційна формула Binance має такий вигляд: сума виплати = номінальна вартість позиції × ставка фінансування. Розрахунок відбувається тричі на добу — о 00:00, 08:00 та 16:00 UTC; у Bybit ті самі восьмигодинні інтервали. Сама біржа з цього переказу частки не бере: гроші йдуть безпосередньо між трейдерами, а на іншому боці стоїть не майданчик, а інший учасник — маркетмейкер або такий самий арбітражник.
Знак ставки каже, хто кому платить. Ставка додатна — платять довгі позиції коротким, і наша конструкція отримує гроші. Ставка від’ємна — платять короткі, і конструкція починає втрачати. Від’ємний фандинг виникає, коли на ринку перевага коротких позицій: безстроковий контракт торгується нижче за спот, і механізм розвертає потік, щоб повернути ціни одна до одної.
Є механіка, про яку майже ніде не пишуть, а вона безпосередньо змінює економіку позиції під час стресу. Із 2 травня 2025 року Binance перемикає інтервал розрахунку з восьмигодинного на годинний, якщо ставка впирається у стелю або підлогу. Три розрахунки на добу перетворюються на двадцять чотири. Поки знак на вашу користь, це прискорює надходження; коли знак проти — відтік іде у ті самі вісім разів частіше, і «пересидіти один платіж» уже не вийде.
Наскільки часто мінус трапляється на практиці — питання, яке перевіряють за сирим рядом, а не за відчуттями. Ми вивантажили історію фандингу з API Binance і порахували кожен розрахунок.
| Ряд Binance (розрахунки по 8 годин) | Від’ємних | Частка | Найдовша серія поспіль |
|---|---|---|---|
| BTCUSDT, 166,3 дня (500 розрахунків) | 130 | 26,0% | 14 розрахунків (~4,7 дня) |
| ETHUSDT, 166,3 дня (500 розрахунків) | 147 | 29,4% | 16 розрахунків (~5,3 дня) |
| BTCUSDT, останні 90 днів (271 розрахунок) | 22 | 8,12% | 3 розрахунки (одна доба) |
Дані на 30 серпня 2026 року. Зверніть увагу на нижній рядок: на спокійному тримісячному вікні від’ємних розрахунків утричі менше, ніж на піврічному. Одна й та сама конструкція на різних зрізах має принципово різний вигляд, і це перше, що варто тримати в голові, читаючи будь-яку цифру дохідності.
Наші пів року — не межа. Документація Ethena, де розібрано той самий ризик, наводить за своїм історичним вікном довші епізоди: до 13 днів поспіль від’ємного фандингу за ETH — і водночас рекордну додатну серію у 176 днів із кінця 2023 до початку 2024 року. За сумою за день від’ємними там виявилися 15,9% днів у біткоїн-перпетуалів і 17,5% в ефірних.
Скільки насправді приносить фандинг: розрахунок за 166 днів
Далі — те, чого немає в жодного з розібраних конкурентів: дохідність, порахована не на зручному прикладі «ставка 0,05% за розрахунок», а за всією реальною історією ставок за конкретний датований період.
Методика проста й відтворювана. Беремо сирий ряд ставок фандингу за безстроковими контрактами Binance, підсумовуємо всі розрахунки вікна, множимо на номінал позиції $10 000 на ногу й віднімаємо витрати входу та виходу — 0,510% номіналу, їхній розбір у наступному розділі. Річна проєкція — це результат періоду, помножений на 365 і поділений на довжину вікна в днях; знаменник в усіх рядках один і той самий — номінал $10 000.Ряд і вікно (дані на 30.08.2026) Валовий фандинг за період Валова проєкція на рік Чистий дохід після витрат Чиста проєкція на рік BTCUSDT, 166,3 дня 1,3679% ($136,79) 3,00% 0,858% ($85,79) 1,88% BTCUSDT, останні 90 днів 1,3469% ($134,69) 5,46% 0,837% ($83,69) 3,39% ETHUSDT, 166,3 дня 0,9661% ($96,61) 2,12% 0,4561% ($45,61) 1,00%
Із цієї таблиці читаються три речі, про які зазвичай не кажуть.
Перша: розрив між валовою та чистою цифрою найбільший саме там, де ставка низька. На BTC за 166 днів комісії з’їли близько 37% валового доходу, на ETH за те саме вікно — більше половини: 0,510% витрат проти 0,9661% валового фандингу. Один і той самий набір комісій на слабкому ряду перетворює 2,12% річних на 1,00%.
Друга: вибір вікна змінює висновок сильніше, ніж вибір активу. За останні 90 днів BTC зібрав майже стільки ж фандингу, скільки за всі 166 (1,3469% проти 1,3679%) — тобто на тримісячному зрізі ставка була приблизно вдвічі вищою за середню піврічну. Будь-яка стаття, що називає одне число без дати зрізу, показує не дохідність конструкції, а вдало вибраний відрізок графіка.
Третя: порядок величини — одиниці відсотків річних, а не десятки. Незалежна звірка це підтверджує: ряд фандингу BTCUSDT з Bybit за 266,3 дня (800 розрахунків, із 7 грудня 2025 до 30 серпня 2026 року) дає валові 1,6514% за період, або 2,26% річних, — та сама величина, знята на іншому майданчику й на іншому вікні.
Повна економіка угоди: комісії, спред і точка беззбитковості
Коло угоди — це чотири виконання ордерів, а не два. Спот купують і продають, безстроковий контракт відкривають і закривають. Комісію беруть за кожне, і до неї додається спред, який платять під час виконання за ринком. Рахуємо за консервативним сценарієм: тейкерські тарифи роздрібного рівня без VIP-статусу і припущення 0,05% спреду на ногу.Виконання Комісія Припущення щодо спреду Від номіналу На позицію $10 000 Купівля споту 0,10% тейкер 0,05% 0,150% $15,00 Відкриття шорту перпа 0,055% тейкер 0,05% 0,105% $10,50 Закриття шорту перпа 0,055% тейкер 0,05% 0,105% $10,50 Продаж споту 0,10% тейкер 0,05% 0,150% $15,00 Коло цілком 0,510% $51,00
Тарифи взято за прайсом Bybit на 30 серпня 2026 року: спот 0,10%, безстроковий контракт 0,055% тейкер і 0,020% мейкер; докладніше про рівні тарифів і режими маржі — у нашому огляді біржі Bybit. У Binance безстроковий контракт трохи дешевший — 0,05% тейкер за тих самих 0,02% мейкера, а оплата комісії в BNB дає 0,045% на контракті та 0,075% на споті. Практичний висновок: лімітні ордери замість ринкових помітно зрізають рахунок — мейкерський тариф на контракті майже втричі нижчий за тейкерський, — але виконання лімітом не гарантоване, а незакрита друга нога коштує дорожче за зекономлені соті відсотка.
Тепер головний наслідок, який зазвичай губиться. Витрати кола фіксовані й платяться один раз, а фандинг крапає порціями. Отже, мінімальна середня ставка, за якої конструкція виходить бодай у нуль, залежить від того, скільки розрахунків встигне пройти. Формула: потрібна ставка за розрахунок = витрати кола / (номінал × 3 розрахунки на добу × кількість днів).Строк утримання Потрібна середня ставка за розрахунок У перерахунку на рік Реальна середня ставка BTC за 166 днів 7 днів ≥0,0243% ≈26,6% 0,00274% за розрахунок (≈3,0% річних) 30 днів ≥0,0057% ≈6,2% те саме 90 днів ≥0,0019% ≈2,1% те саме 166 днів ≥0,0010% ≈1,1% те саме
Різниця між верхнім і нижнім рядком — більш ніж у двадцять разів, і це контрінтуїтивно рівно доти, доки не подивишся на знаменник. Комісія та сама, а вікон, у яких її відбивати, за тиждень лише двадцять одне проти майже п’ятисот за пів року.
Практичний сенс жорсткий: реальна середня ставка BTC за наш період — 0,00274% за розрахунок, тобто в дев’ять разів нижча за поріг тижневого утримання. На такому ринку конструкція, відкрита на тиждень, не відбиває навіть власних комісій, і жодної ставки фінансування на це не вистачить. Поріг 30-денного горизонту (≈6,2% річних) реальна ставка теж не покривала — окупалися лише 90- та 166-денні строки. Це і є відповідь на питання, чому funding rate arbitrage вважають стратегією утримання, а не швидкою угодою.
Маржа шорту та ліквідація: що буде у разі зростання ціни
Коротка нога живе за правилами маржинальної торгівлі, і саме тут конструкція ламається найчастіше. Офіційна методика бірж описує ліквідацію короткої позиції так: ціна ліквідації = (ціна входу × обсяг × розмір контракту − підтримувальна маржа + маржа позиції) / (обсяг × розмір контракту), а спрацьовує вона тоді, коли маржа позиції плюс нереалізований збиток опускаються до рівня підтримувальної маржі.
Із формули випливає проста величина, яку корисно рахувати до відкриття: запас ходу до ліквідації у відсотках від номіналу дорівнює різниці початкової маржі та ставки підтримувальної маржі. Початкова маржа — це одиниця, поділена на плече; підтримувальна ставка для BTC та ETH зазвичай лежить у діапазоні 0,5–1,0%.Плече на короткій нозі Початкова маржа Запас ходу до ліквідації без довнесення 2× 50% номіналу 49,0–49,5% 3× 33,3% номіналу 32,3–32,8% 5× 20% номіналу 19,0–19,5% 10× 10% номіналу 9,0–9,5%
Тепер прикладемо це до того, що ринок уже показував. Після краху FTX 11 листопада 2022 року фандинг за біткоїном був від’ємним приблизно 50 днів поспіль, ціна знайшла дно близько $15 500 і до кінця січня 2023 року зросла до $23 000 — приблизно 48% за близько 60 днів. Для нашої конструкції це найгірше поєднання з можливих: ставка увесь цей час працювала проти неї, а коротка нога йшла в мінус на половину номіналу.
Про цей епізод варто окремо сказати, що саме ми перевірили. Тривалість серії — ті самі ~50 днів від’ємного фандингу — тримається на одному джерелі: незалежного підтвердження знайти не вдалося, а перерахувати самостійно не можна, бо глибина безкоштовної історії фандингу в бірж до 2022 року не сягає. Цінову частину ми перевірили самі, за денними свічками споту з API Binance: мінімум $15 476 припадає на 21 листопада 2022 року, а 29 січня 2023 року біткоїн закрився на $23 742. Це +53,4% від дна — тобто реальний рух був навіть більший, ніж узяті в розрахунок нижче 48%, і стрес-тест виходить консервативним.Плече на короткій нозі Початкова маржа Рух +48% за підтримувальної маржі 1% Чого бракує 2× 50% номіналу покривається впритул — 3× 33,3% номіналу не покривається ще ≈15,7% номіналу в резерві 5× 20% номіналу не покривається ще ≈29,0% номіналу 10× 10% номіналу не покривається ще ≈39,0% номіналу
І ось сама думка, заради якої цей розділ існує. За підсумковим фінансовим результатом конструкція справді нейтральна: спот подорожчав рівно настільки, наскільки подешевшала коротка нога. Але гроші лежать на різних рахунках. Прибуток споту — нереалізований і живе на спотовому рахунку; забезпечення короткої позиції — на деривативному, і біржа обчислює його окремо, механічно, за своєю формулою. Вона не питає, чи є у вас десь іще подорожчалий біткоїн. Коли забезпечення з’їдено, коротку позицію закривають примусово, і від «нейтральної» конструкції лишається гола довга — саме та, від якої вона мала захищати. Збиток при цьому фіксується, а компенсаційний прибуток споту — ні.
Розрахунок вище зроблено для ізольованої маржі, як в офіційній формулі. Режими, що об’єднують забезпечення різних позицій в один рахунок, картину пом’якшують, але не скасовують: правила заліку та коефіцієнти в кожного майданчика свої й описані в його документації, а ліміти ризику на великих позиціях піднімають потрібну підтримувальну маржу вище за базову ставку. Жоден із розібраних матеріалів топ-10 цієї розвилки не проговорює — усі спиняються на «хедж захищає від руху ціни».
Де відкривати коротку ногу і в якому порядку
Перше рішення — один майданчик чи два. На одному нижчий ризик виконання: обидві ноги видно в одному інтерфейсі, переказ забезпечення не потребує блокчейн-транзакції, а під час термінового закриття не доводиться чекати на виведення. BTC та ETH торгуються спотом і безстроковими контрактами і на Binance, і на Bybit, тож вибір майданчика тут не обмежений лістингом. Рознесення ніг на дві біржі додає рівно два нові ризики — переказу коштів між ними та другого контрагента — заради різниці у ставках, яка наперед не гарантована.
Друге рішення — порядок виконання, і він несиметричний. За методикою, яку з розібраних матеріалів формулює лише Sharpe.ai, вхід починають зі спотової ноги лімітним ордером, а коротку ногу відкривають після неї; вихід іде навпаки — спершу закривають безстроковий контракт, потім продають спот.
Причина в тому, що між двома виконаннями позиція не нейтральна, а спрямована. Якщо першою відкрити коротку ногу й не добрати спот, трейдер кілька хвилин тримає голу коротку позицію. На виході дзеркально: продавши спот першим, він лишається з непокритим шортом проти ринку, який може у ці хвилини зростати. Жоден конкурент причини не пояснює, хоча саме вона робить порядок обов’язковим, а не смаковим.
Третє — розмір. Sharpe.ai називає робочим діапазоном $5 000–$50 000 на одну угоду: менші суми з’їдають фіксовані комісії, а на обсягах понад $500 тис. позиція сама рухає склянку й прослизання зростає. Діапазон варто сприймати як орієнтир одного джерела, а не як галузеву норму.
Окрема гілка — децентралізовані майданчики безстрокових контрактів, де ту саму конструкцію збирають поза централізованою біржею. Найбільший із них розібрано в нашому матеріалі про Hyperliquid: там свої інтервали розрахунку фандингу, своя модель контрагента та свої правила ліквідації, тому всі цифри цього уроку на нього безпосередньо не переносяться.
Ризики конструкції: коли вона перестає бути нейтральною
Ціновий ризик знято — решта нікуди не поділася. Ось сценарії, у яких конструкція перестає працювати так, як задумано.
Ставка тримається в мінусі. Це не гіпотеза: 26,0% розрахунків BTC за наші 166 днів були від’ємними, а епізод після FTX тримав мінус близько 50 днів. Поки ставка від’ємна, дохідності немає — є витрата, яка крапає тричі на добу, а під час стресу, коли ставка впирається у межу, і всі двадцять чотири рази.
Майданчик. Обидві ноги й усе забезпечення лежать в одного контрагента. Епізод, з якого взято наш стрес-тест, почався саме з краху біржі. Дельта-нейтральність захищає від руху ціни й нічого не каже про те, чи віддасть майданчик гроші.
Розбіжність обсягів. Після помітного руху ціни доларові розміри двох ніг перестають збігатися, і хедж стає неповним. Вирівнювання потребує нових угод, а кожна угода — це знову комісія та спред із таблиці вище.
Вихід. Прослизання на закритті платять тоді, коли позиція вже не приносить фандинг, і на слабкому ринку воно може виявитися більшим за зібраний за тиждень дохід.
Окремо варто звірити власну цифру з тим, що обіцяє видача. Розкид заявлених діапазонів величезний, але за ними майже ніде немає ні періоду, ні методики.Джерело Заявлена дохідність Що стоїть за цифрою Чого в ній немає companies.rbc.ru 19–25% річних конструкція на безстрокових ф’ючерсах ні періоду розрахунку, ні відрахування комісій academy.exmon.pro 20–50% річних дельта-нейтральний фармінг у стейблкоїнах інший інструмент, ні дати, ні методики sharpe.ai 8–40% річних валовими великі монети; джерело саме зазначає, що реалізована дохідність на 30–50% нижча за валову немає датованого ряду ставок наш розрахунок 1,88% річних чистими реальний ряд Binance за BTC за 166,3 дня до 30.08.2026, відняті 4 виконання —
Розрив між нижнім рядком і рештою — це не суперечка про цифри, а різниця між розрахунком за історією та оцінкою за вдалим моментом. Ту саму конструкцію в DeFi пакують у готовий токен, і там її називають дельта-нейтральною стратегією з дохідністю «під ключ» — влаштування таких продуктів, їхні резервні фонди та додаткові ризики розбирають окремо, але джерело доходу в них те саме й так само залежить від знака ставки.
Що застаріє в цьому матеріалі першим — самі ставки фандингу й тарифи майданчиків: і те, і те перераховують щодня. Історія ставок за будь-яким контрактом публічна й доступна в інтерфейсі біржі та через її API, тож порядок величини завжди можна зняти заново на свою дату. Механіка розрахунку, формула ліквідації та логіка витрат змінюються значно повільніше.
FAQ
Чи можна відкрити спот і шорт перпа на різних біржах, щоб упіймати вищу ставку фандингу? Технічно так, і подекуди ставка на другому майданчику справді вища. Але з’являються два нові ризики, яких немає під час роботи на одній біржі: переказ забезпечення між майданчиками потребує часу й коштує комісію, а гроші опиняються у двох контрагентів замість одного. До того ж термінове закриття під час стресу стає повільнішим — а саме у стресі воно й потрібне. Різниця у ставках наперед не гарантована, обидва ризики — гарантовані.
Що відбувається з дельта-нейтральністю, якщо продати спот раніше, ніж закрити перп? Вона зникає тієї ж миті. Поки спот продано, а коротка нога ще відкрита, лишається звичайна спрямована коротка позиція: зростання ціни у ці хвилини дає прямий збиток, нічим не компенсований. Тому канонічний порядок виходу зворотний до порядку входу — спершу закривають безстроковий контракт, потім продають спот. Той самий принцип працює і на вході: спот-нога перша.
Чому в BTC та ETH за один і той самий період вийшла різна дохідність фандингу? Ставка відбиває перевагу попиту на плече в конкретному контракті, а він у активів різний. За 166,3 дня до 30 серпня 2026 року BTC зібрав 1,3679% валового фандингу, ETH — 0,9661%, при цьому від’ємних розрахунків у ETH було більше (29,4% проти 26,0%). Витрати кола однакові, тому на слабшому ряду ETH вони з’їли більше половини доходу: 1,00% річних чистими проти 1,88% у BTC.
Чи є готовий продукт із тією самою механікою, щоб не відкривати угоду руками? Так, такі продукти існують: ту саму зв’язку споту й короткої позиції в безстроковому контракті пакують у токенізований дохідний інструмент, і власнику лишається тільки купити токен. Механіка джерела доходу при цьому не змінюється — це і далі ставка фінансування з усіма її сценаріями. Додаються ризики самої обгортки: смартконтракт, резервний фонд емітента та його правила під час довгого від’ємного фандингу. Влаштування таких продуктів розбирають окремим матеріалом.
Чи потрібно докуповувати актив на споті, якщо ціна сильно зросла і хедж розійшовся за обсягом? Ребалансування повертає рівність обсягів двох ніг, і без нього хедж поступово стає неповним. Але воно має ціну: кожне вирівнювання — це додаткові виконання по 0,10% на споті та 0,055% на безстроковому контракті плюс спред. За номіналу $10 000 повне коло коштує $51,00, і часте ребалансування здатне з’їсти весь зібраний фандинг. Практичне рішення — порівнювати вартість вирівнювання з величиною розбіжності, а не вирівнювати за календарем.
