Коротко (TL;DR)
Дельта-нейтральная стратегия — это конструкция, в которой актив куплен на споте и в том же объёме продан в перпетуальном фьючерсе, поэтому движение цены почти не влияет на итоговый результат, а зарабатывает позиция на ставке финансирования. Английское имя механики — funding rate arbitrage. Нейтральность здесь относится к ЦЕНЕ, а не к риску: риск не исчез, он сменил природу — теперь это ставка финансирования, маржа короткой ноги, комиссии и сама площадка.
- Коротко (TL;DR)
- Дельта-нейтральная конструкция: спот плюс шорт перпетуального фьючерса
- Кто платит фандинг и почему ставка уходит в минус
- Сколько реально приносит фандинг: расчёт по 166 дням Binance
- Полная экономика сделки: комиссии, спред и точка безубыточности
- Маржа шорта и ликвидация: что будет при росте цены
- Где открывать короткую ногу и в каком порядке
- Риски конструкции: когда она перестаёт быть нейтральной
- FAQ
- Своя цифра вместо диапазона. На реальном ряду фандинга Binance по BTC за 166,3 дня (17 марта — 30 августа 2026 года) валовой доход составил 1,3679% от номинала, а после вычета издержек входа и выхода — 0,858%, то есть 1,88% в пересчёте на год.
- Окно измерения меняет впечатление вдвое. Последние 90 дней того же ряда дают 3,39% годовых чистыми против 1,88% на полугодовом окне. Голая «годовая ставка» без даты среза — не факт о доходности.
- Порог окупаемости зависит от срока удержания, и разница на порядок. Чтобы отбить одни только комиссии, недельная сделка требует средней ставки около 26,6% годовых, а 166-дневная — около 1,1%. Реальная средняя ставка BTC за 166 дней (≈3,0% годовых) недельный порог не покрывает.
- Фандинг регулярно уходит в минус. У BTC отрицательными были 130 из 500 расчётов за 166 дней (26,0%), у ETH — 147 из 500 (29,4%).
- Главная ловушка — не цена, а маржа. Капитал спота и обеспечение шорта лежат на разных счетах. На реальном эпизоде роста BTC на ~48% за ~60 дней после краха FTX плечо 3× на короткой ноге требовало ещё около 15,7% номинала в резерве, иначе биржа закрывает шорт раньше, чем прибыль спота будет зафиксирована.
Дельта-нейтральная конструкция: спот плюс шорт перпетуального фьючерса
Физически покупаются две вещи. Первая — сам актив на споте, например один биткоин. Вторая — короткая позиция того же размера в перпетуальном фьючерсе: контракте без даты экспирации, цена которого удерживается около спотовой специальным периодическим платежом между сторонами. Расчёты по такому контракту почти всегда идут в стейблкоине, поэтому и номинал позиции, и все выплаты считаются в долларовом эквиваленте.
Этот разбор — урок блока «Профи: тяжёлые стратегии» курса «DeFi: от первой транзакции до профи-стратегий».
Дальше работает простая арифметика. Цена растёт — спот-нога дорожает ровно на столько же, на сколько дешевеет короткая нога. Цена падает — зеркально.
| Движение цены актива | Спот-нога (длинная) | Перп-нога (короткая) | Итог по конструкции |
|---|---|---|---|
| +10% | +10% номинала | −10% номинала | ≈0 |
| −10% | −10% номинала | +10% номинала | ≈0 |
| без движения | 0 | 0 | 0 |
Слово «≈» здесь не для красоты. Точного нуля не бывает: спотовая и фьючерсная цены расходятся на величину базиса, при движении цены долларовые объёмы двух ног перестают совпадать, а каждое выравнивание — это новые сделки и новые комиссии. Что остаётся после того, как ценовой результат схлопнулся, — единственный денежный поток: ставка финансирования, которую сторона шорта получает, когда ставка положительна.
Две вещи, которыми эта конструкция НЕ является. Это не направленный шорт: там результат целиком зависит от падения цены, здесь короткая нога существует только чтобы погасить длинную. И это не межбиржевой арбитраж криптовалют, где зарабатывают на разнице котировок одного актива между площадками: у нас обе ноги обычно живут на одной бирже, а источник дохода — не расхождение цен, а платёж между трейдерами.
Обе ноги технически открываются на площадке с деривативами — все тарифы и формулы маржи ниже посчитаны по прайсу Bybit и Binance, потому что именно там физически существует короткая нога конструкции.
Кто платит фандинг и почему ставка уходит в минус
Ставка финансирования — периодический платёж между держателями длинных и коротких позиций в перпетуальном контракте. Официальная формула Binance выглядит так: сумма выплаты = номинальная стоимость позиции × ставка финансирования. Расчёт идёт три раза в сутки — в 00:00, 08:00 и 16:00 UTC; у Bybit те же восьмичасовые интервалы. Сама биржа с этого перевода долю не берёт: деньги идут напрямую между трейдерами, и на другой стороне стоит не площадка, а другой участник — маркетмейкер или такой же арбитражёр.
Знак ставки говорит, кто кому платит. Ставка положительна — платят лонги шортам, и наша конструкция получает деньги. Ставка отрицательна — платят шорты, и конструкция начинает терять. Отрицательный фандинг возникает, когда на рынке перевес коротких позиций: перпетуал торгуется ниже спота, и механизм разворачивает поток, чтобы вернуть цены друг к другу.
Есть механика, о которой почти нигде не пишут, а она напрямую меняет экономику позиции в стресс. С 2 мая 2025 года Binance переключает интервал расчёта с восьмичасового на часовой, если ставка упирается в потолок или пол. Три расчёта в сутки превращаются в двадцать четыре. Пока знак в вашу пользу, это ускоряет поступления; когда знак против — отток идёт в те же восемь раз чаще, и «пересидеть один платёж» уже не получится.
Насколько часто минус случается на практике — вопрос, который проверяется по сырому ряду, а не по ощущениям. Мы выгрузили историю фандинга из API Binance и посчитали каждый расчёт.
| Ряд Binance (расчёты по 8 часов) | Отрицательных | Доля | Самая длинная серия подряд |
|---|---|---|---|
| BTCUSDT, 166,3 дня (500 расчётов) | 130 | 26,0% | 14 расчётов (~4,7 дня) |
| ETHUSDT, 166,3 дня (500 расчётов) | 147 | 29,4% | 16 расчётов (~5,3 дня) |
| BTCUSDT, последние 90 дней (271 расчёт) | 22 | 8,12% | 3 расчёта (одни сутки) |
Данные на 30 августа 2026 года. Обратите внимание на нижнюю строку: на спокойном трёхмесячном окне отрицательных расчётов втрое меньше, чем на полугодовом. Одна и та же конструкция на разных срезах выглядит принципиально по-разному, и это первое, что стоит держать в голове при чтении любой цифры доходности.
Наши полгода — не предел. Документация Ethena, где разбирается тот же риск, приводит по своему историческому окну более длинные эпизоды: до 13 дней подряд отрицательного фандинга по ETH — и одновременно рекордную положительную серию в 176 дней с конца 2023 по начало 2024 года. По сумме за день отрицательными там оказались 15,9% дней у биткоин-перпетуалов и 17,5% у эфирных.
Сколько реально приносит фандинг: расчёт по 166 дням Binance
Дальше — то, чего нет ни у одного разобранного конкурента: доходность, посчитанная не на удобном примере «ставка 0,05% за расчёт», а по всей реальной истории ставок за конкретный датированный период.
Методика простая и воспроизводимая. Берём сырой ряд ставок фандинга по перпетуальным контрактам Binance, суммируем все расчёты окна, умножаем на номинал позиции $10 000 на ногу и вычитаем издержки входа и выхода — 0,510% номинала, их разбор в следующем разделе. Годовая проекция — это результат периода, умноженный на 365 и делённый на длину окна в днях; знаменатель во всех строках один и тот же — номинал $10 000.Ряд и окно (данные на 30.08.2026) Валовой фандинг за период Валовая проекция на год Чистый доход после издержек Чистая проекция на год BTCUSDT, 166,3 дня 1,3679% ($136,79) 3,00% 0,858% ($85,79) 1,88% BTCUSDT, последние 90 дней 1,3469% ($134,69) 5,46% 0,837% ($83,69) 3,39% ETHUSDT, 166,3 дня 0,9661% ($96,61) 2,12% 0,4561% ($45,61) 1,00%
Из этой таблицы читаются три вещи, которых обычно не говорят.
Первая: разрыв между валовой и чистой цифрой огромен именно там, где ставка низкая. На BTC за 166 дней комиссии съели около 37% валового дохода, на ETH за то же окно — больше половины: 0,510% издержек против 0,9661% валового фандинга. Один и тот же набор комиссий на слабом ряду превращает 2,12% годовых в 1,00%.
Вторая: выбор окна меняет вывод сильнее, чем выбор актива. За последние 90 дней BTC собрал почти столько же фандинга, сколько за все 166 (1,3469% против 1,3679%) — то есть на трёхмесячном срезе ставка была примерно вдвое выше средней полугодовой. Любая статья, называющая одно число без даты среза, показывает не доходность конструкции, а удачно выбранный отрезок графика.
Третья: порядок величины — единицы процентов годовых, а не десятки. Независимая сверка это подтверждает: ряд фандинга BTCUSDT с Bybit за 266,3 дня (800 расчётов, с 7 декабря 2025 по 30 августа 2026 года) даёт валовые 1,6514% за период, или 2,26% годовых, — та же величина, снятая на другой площадке и на другом окне.
Полная экономика сделки: комиссии, спред и точка безубыточности
Круг сделки — это четыре исполнения ордеров, а не два. Спот покупается и продаётся, перпетуал открывается и закрывается. Комиссию берут за каждое, и к ней добавляется спред, который платится при исполнении по рынку. Считаем по консервативному сценарию: тейкерские тарифы розничного уровня без VIP-статуса и допущение 0,05% спреда на ногу.Исполнение Комиссия Допущение по спреду От номинала На позицию $10 000 Покупка спота 0,10% тейкер 0,05% 0,150% $15,00 Открытие шорта перпа 0,055% тейкер 0,05% 0,105% $10,50 Закрытие шорта перпа 0,055% тейкер 0,05% 0,105% $10,50 Продажа спота 0,10% тейкер 0,05% 0,150% $15,00 Круг целиком 0,510% $51,00
Тарифы взяты по прайсу Bybit на 30 августа 2026 года: спот 0,10%, перпетуал 0,055% тейкер и 0,020% мейкер. У Binance перпетуал чуть дешевле — 0,05% тейкер при тех же 0,02% мейкера, а оплата комиссии в BNB даёт 0,045% на перпетуале и 0,075% на споте. Разница в тарифных уровнях, режимах маржи и условиях площадки разобрана в нашем обзоре биржи Bybit. Практический вывод: лимитные ордера вместо рыночных срезают счёт заметно — мейкерский тариф на перпетуале почти втрое ниже тейкерского, — но исполнение лимитом не гарантировано, а незакрытая вторая нога стоит дороже сэкономленных сотых процента.
Теперь главное следствие, которое обычно теряется. Издержки круга фиксированы и платятся один раз, а фандинг капает порциями. Значит, минимальная средняя ставка, при которой конструкция выходит хотя бы в ноль, зависит от того, сколько расчётов успеет пройти. Формула: требуемая ставка за расчёт = издержки круга / (номинал × 3 расчёта в сутки × число дней).Срок удержания Нужная средняя ставка за расчёт В пересчёте на год Реальная средняя ставка BTC за 166 дней 7 дней ≥0,0243% ≈26,6% 0,00274% за расчёт (≈3,0% годовых) 30 дней ≥0,0057% ≈6,2% то же 90 дней ≥0,0019% ≈2,1% то же 166 дней ≥0,0010% ≈1,1% то же
Разница между верхней и нижней строкой — больше чем в двадцать раз, и это контринтуитивно ровно до того момента, пока не посмотришь на знаменатель. Комиссия одна и та же, а окон, в которых её отбивать, за неделю всего двадцать одно против почти пятисот за полгода.
Практический смысл жёсткий: реальная средняя ставка BTC за наш период — 0,00274% за расчёт, то есть в девять раз ниже порога недельного удержания. На таком рынке конструкция, открытая на неделю, не отбивает даже собственные комиссии, и никакой ставки финансирования на это не хватает. Порог 30-дневного горизонта (≈6,2% годовых) реальная ставка тоже не покрывала — окупались только 90- и 166-дневные сроки. Это и есть ответ на вопрос, почему funding rate arbitrage считается стратегией удержания, а не быстрой сделкой.
Маржа шорта и ликвидация: что будет при росте цены
Короткая нога живёт по правилам маржинальной торговли, и здесь конструкция ломается чаще всего. Официальная методика бирж описывает ликвидацию шорта так: цена ликвидации = (цена входа × объём × размер контракта − поддерживающая маржа + маржа позиции) / (объём × размер контракта), а срабатывает она в момент, когда маржа позиции плюс нереализованный убыток опускаются до уровня поддерживающей маржи.
Из формулы следует простая величина, которую полезно считать до открытия: запас хода до ликвидации в процентах от номинала равен разнице начальной маржи и ставки поддерживающей маржи. Начальная маржа — это единица, делённая на плечо; поддерживающая ставка для BTC и ETH обычно лежит в диапазоне 0,5–1,0%.Плечо на короткой ноге Начальная маржа Запас хода до ликвидации без довнесения 2× 50% номинала 49,0–49,5% 3× 33,3% номинала 32,3–32,8% 5× 20% номинала 19,0–19,5% 10× 10% номинала 9,0–9,5%
Теперь приложим это к тому, что рынок уже показывал. После краха FTX 11 ноября 2022 года фандинг по биткоину был отрицательным примерно 50 дней подряд, цена нашла дно около $15 500 и к концу января 2023 года выросла до $23 000 — около 48% за примерно 60 дней. Для нашей конструкции это худшее сочетание из возможных: ставка всё это время работала против неё, а короткая нога уходила в минус на половину номинала.
Про этот эпизод стоит сказать отдельно, что именно мы проверили. Длительность серии — те самые ~50 дней отрицательного фандинга — держится на одном источнике: независимого подтверждения найти не удалось, а пересчитать самостоятельно нельзя, потому что глубина бесплатной истории фандинга у бирж до 2022 года не достаёт. Ценовую часть мы перепроверили сами, по дневным свечам спота из API Binance: минимум $15 476 приходится на 21 ноября 2022 года, а 29 января 2023 года биткоин закрылся на $23 742. Это +53,4% от дна — то есть реальное движение было даже больше, чем взятые в расчёт ниже 48%, и стресс-тест получается консервативным.Плечо на короткой ноге Начальная маржа Движение +48% при поддерживающей марже 1% Чего не хватает 2× 50% номинала покрывается впритык — 3× 33,3% номинала не покрывается ещё ≈15,7% номинала в резерве 5× 20% номинала не покрывается ещё ≈29,0% номинала 10× 10% номинала не покрывается ещё ≈39,0% номинала
И вот сама мысль, ради которой этот раздел существует. По итоговому финансовому результату конструкция действительно нейтральна: спот подорожал ровно настолько, насколько подешевел шорт. Но деньги лежат на разных счетах. Прибыль спота — нереализованная и живёт на спотовом счёте; обеспечение короткой позиции — на деривативном, и биржа считает его отдельно, механически, по своей формуле. Она не спрашивает, есть ли у вас где-то ещё подорожавший биткоин. Когда обеспечение съедено, шорт закрывается принудительно, и от «нейтральной» позиции остаётся голая длинная — ровно та, от которой конструкция должна была защищать. Убыток при этом фиксируется, а компенсирующая прибыль спота — нет.
Расчёт выше сделан для изолированной маржи, как в официальной формуле. Режимы, объединяющие обеспечение разных позиций в один счёт, картину смягчают, но не отменяют: правила зачёта и коэффициенты у каждой площадки свои и описаны в её документации, а лимиты риска на крупных позициях поднимают требуемую поддерживающую маржу выше базовой ставки. Ни один из разобранных материалов топ-10 этой развилки не проговаривает — все останавливаются на «хедж защищает от движения цены».
Где открывать короткую ногу и в каком порядке
Первое решение — одна площадка или две. На одной ниже риск исполнения: обе ноги видны в одном интерфейсе, перевод обеспечения не требует блокчейн-транзакции, а при срочном закрытии не приходится ждать вывода. BTC и ETH торгуются спотом и перпетуалами и на Bybit, и на Binance, поэтому выбор площадки здесь не ограничен листингом. Разнесение ног по двум биржам добавляет ровно два новых риска — перевода средств между ними и второго контрагента — ради разницы в ставках, которая заранее не гарантирована.
Второе решение — порядок исполнения, и он не симметричен. По методике, которую из разобранных материалов формулирует только Sharpe.ai, вход начинается со спотовой ноги лимитным ордером, а короткая нога открывается после неё; выход идёт наоборот — сначала закрывается перпетуал, потом продаётся спот.
Причина в том, что между двумя исполнениями позиция не нейтральна, а направленна. Если первой открыть короткую ногу и не добрать спот, трейдер несколько минут держит голый шорт. На выходе зеркально: продав спот первым, он остаётся с непокрытой короткой позицией против рынка, который может в эти минуты расти. Ни один конкурент причину не объясняет, хотя именно она делает порядок обязательным, а не вкусовым.
Третье — размер. Sharpe.ai называет рабочим диапазоном $5 000–$50 000 на одну сделку: меньшие суммы съедают фиксированные комиссии, а на объёмах свыше $500 тыс. позиция сама двигает стакан и проскальзывание растёт. Диапазон стоит воспринимать как ориентир одного источника, а не как отраслевую норму.
Отдельная ветка — децентрализованные площадки перпетуалов, где та же конструкция собирается вне централизованной биржи. Крупнейшая из них разобрана в нашем материале про Hyperliquid: там свои интервалы расчёта фандинга, своя модель контрагента и свои правила ликвидации, поэтому все цифры этого урока к ней напрямую не переносятся.
Риски конструкции: когда она перестаёт быть нейтральной
Ценовой риск снят — остальные никуда не делись. Вот сценарии, в которых конструкция перестаёт работать так, как задумана.
Ставка держится в минусе. Это не гипотеза: 26,0% расчётов BTC за наши 166 дней были отрицательными, а эпизод после FTX держал минус около 50 дней. Пока ставка отрицательна, доходности нет — есть расход, который капает три раза в сутки, а в стрессе, когда ставка упирается в границу, и все двадцать четыре.
Площадка. Обе ноги и всё обеспечение лежат у одного контрагента. Эпизод, из которого взят наш стресс-тест, начался ровно с краха биржи. Дельта-нейтральность защищает от движения цены и ничего не говорит о том, отдаст ли площадка деньги.
Расхождение объёмов. После заметного движения цены долларовые размеры двух ног перестают совпадать, и хедж становится неполным. Выравнивание требует новых сделок, а каждая сделка — это ещё раз комиссия и спред из таблицы выше.
Выход. Проскальзывание на закрытии платится в тот момент, когда позиция уже не приносит фандинг, и на слабом рынке оно может оказаться больше собранного за неделю дохода.
Отдельно стоит сверить свою цифру с тем, что обещает выдача. Разброс заявленных диапазонов огромен, но за ними почти нигде нет ни периода, ни методики.Источник Заявленная доходность Что стоит за цифрой Чего в ней нет companies.rbc.ru 19–25% годовых конструкция на вечных фьючерсах ни периода расчёта, ни вычета комиссий academy.exmon.pro 20–50% годовых дельта-нейтральный фарминг в стейблкоинах другой инструмент, ни даты, ни методики sharpe.ai 8–40% годовых валовыми крупные монеты; источник сам оговаривает, что реализованная доходность на 30–50% ниже валовой нет датированного ряда ставок наш расчёт 1,88% годовых чистыми реальный ряд Binance по BTC за 166,3 дня до 30.08.2026, вычтены 4 исполнения —
Разрыв между нижней строкой и остальными — не спор о цифрах, а разница между расчётом по истории и оценкой по хорошему моменту. Ту же самую конструкцию в DeFi упаковывают в готовый токен, и там она называется дельта-нейтральной стратегией с доходностью «под ключ» — устройство таких продуктов, их резервные фонды и дополнительные риски разбираются отдельно, но источник дохода у них тот же самый и точно так же зависит от знака ставки.
Что устареет в этом материале первым — сами ставки фандинга и тарифы площадок: и то и другое пересчитывается ежедневно. История ставок по любому контракту публична и доступна в интерфейсе биржи и через её API, так что порядок величины всегда можно снять заново на свою дату. Механика расчёта, формула ликвидации и логика издержек меняются гораздо медленнее.
FAQ
Можно ли открыть спот и шорт перпа на разных биржах, чтобы поймать более высокую ставку фандинга? Технически да, и иногда ставка на второй площадке действительно выше. Но появляются два новых риска, которых нет при работе на одной бирже: перевод обеспечения между площадками занимает время и стоит комиссию, а деньги оказываются у двух контрагентов вместо одного. Плюс срочное закрытие в стрессе становится медленнее — а именно в стрессе оно и требуется. Разница в ставках заранее не гарантирована, а оба риска гарантированы.
Что происходит с дельта-нейтральностью, если продать спот раньше, чем закрыть перп? Она пропадает в тот же момент. Пока спот продан, а короткая нога ещё открыта, остаётся обычная направленная короткая позиция: рост цены в эти минуты даёт прямой убыток, ничем не компенсированный. Поэтому канонический порядок выхода обратен порядку входа — сначала закрывается перпетуал, потом продаётся спот. Тот же принцип работает и на входе: спот-нога первая.
Почему у BTC и ETH за один и тот же период получилась разная доходность фандинга? Ставка отражает перевес спроса на плечо в конкретном контракте, а он у активов разный. За 166,3 дня до 30 августа 2026 года BTC собрал 1,3679% валового фандинга, ETH — 0,9661%, при этом отрицательных расчётов у ETH было больше (29,4% против 26,0%). Издержки круга при этом одинаковы, поэтому на более слабом ряду ETH они съели больше половины дохода: 1,00% годовых чистыми против 1,88% у BTC.
Есть ли готовый продукт с той же механикой, чтобы не открывать сделку руками? Да, такие продукты существуют: ту же связку спота и короткой позиции в перпетуале упаковывают в токенизированный доходный инструмент, и держателю остаётся только купить токен. Механика источника дохода при этом не меняется — это по-прежнему ставка финансирования со всеми её сценариями. Добавляются риски самой обёртки: смарт-контракт, резервный фонд эмитента и его правила при длинном отрицательном фандинге. Устройство таких продуктов разбирается отдельным материалом.
Нужно ли докупать актив на споте, если цена сильно выросла и хедж разошёлся по объёму? Ребалансировка возвращает равенство объёмов двух ног, и без неё хедж постепенно становится неполным. Но у неё есть цена: каждое выравнивание — это дополнительные исполнения по 0,10% на споте и 0,055% на перпетуале плюс спред. При номинале $10 000 полный круг стоит $51,00, и частая ребалансировка способна съесть весь собранный фандинг. Практическое решение — сравнивать стоимость выравнивания с величиной расхождения, а не выравнивать по календарю.
