HLP vault на Hyperliquid: TVL впав на 69% за рік, а PnL майже не змінився

Коротко (TL;DR)

HLP (Hyperliquidity Provider) — волт самого протоколу Hyperliquid: контракт-сховище, куди будь-який власник USDC на біржі кладе гроші й отримує свою частку прибутків та збитків. Комісії за управління немає, вкладник ділить результат волта пропорційно до частки. Продають це як дохідність, а купуєте ви роль контрагента: волт котирує ціни на біржі й підбирає позиції тих, кого щойно ліквідували.

• Дві ролі, один гаманець. Депозити працюють маркетмейкером на 100+ ринках безстрокових контрактів і водночас бекстоп-ліквідатором — приймають позиції, у яких маржа впала нижче за 2/3 підтримувальної.
• Вітринна дохідність залежить від вікна вимірювання. Миттєвий APR з API протоколу — 6,73% річних станом на 30 серпня 2026 року; наш розрахунок реалізованої дохідності за 12 місяців з історії самого волта — +18,3%; накопичений прибуток від запуску в травні 2023 року — $136,9 млн.
• Капітал у роботі, але не весь і не порівну. Станом на 30 серпня 2026 року в семи суб-стратегіях лежить $139,37 млн зі $187,58 млн — 74,3%; вірусна теза «99% капіталу простоює» цифрами не підтверджується. Водночас одна суб-стратегія тримає 71,8% розміщених грошей.
• TVL впав на 69,2% за рік — з піку $609,4 млн (31 серпня 2025 року) до $187,44 млн (30 серпня 2026 року).
• Головна знахідка уроку. Обвал волта навколо інциденту JELLY — це відплив вкладників, а не торговий збиток: equity просіло на $359,8 млн за п’ять тижнів, а накопичений PnL за те саме вікно змінився лише на −$2,6 млн.
• Цифра «$540 млн» не підтверджується нічим. Піковий нереалізований збиток за JELLY — $12–13,5 млн, а завершився епізод для волта прибутком близько $700–703 тис.
• Лок-ап 4 дні коштує копійки й вирішує все. Плата за блокування — близько 0,074% капіталу, але саме в таке вікно 27 березня 2025 року стався найгірший день в історії волта: −32,19% TVL за добу.

HLP на Hyperliquid: чий це капітал і що волт робить на біржі

Hyperliquid — децентралізована біржа безстрокових контрактів з власною книгою заявок. Тут ідеться лише про один її продукт — волт HLP.

Цей розбір — урок блоку «Профі: важкі стратегії» курсу «DeFi: від першої транзакції до профі-стратегій».

Волт (vault) — це контракт-сховище: вкладники кладуть туди один актив, а торгує ним спільна стратегія. Активом виступає USDC, тобто стейблкоїн — токен, прив’язаний до долара. Документація протоколу описує HLP гранично ясно: це протокольний волт, який постачає ліквідність через кілька маркет-мейкінгових стратегій, проводить ліквідації, розміщує USDC в Earn і отримує частину торгових комісій. Волт повністю community-owned: комісії за управління немає, прибутки та збитки цілком розходяться по вкладниках пропорційно до часток.

до виходу на біржу

Binance · Wall Street 24/7OpenAI і Anthropic ще не на біржіPre-IPOА контракти на їхню ціну вже торгуються на Binance

OpenAIAnthropicNVDA

Дивитися ціни

Роль вкладника тут рівно протилежна звичній. Зазвичай роздрібний трейдер — це той, хто платить спред і потрапляє під ліквідацію. Вкладник HLP опиняється по інший бік: він той, хто спред отримує і чужу ліквідовану позицію забирає собі. Разом із доходом цей бік столу віддає й увесь пов’язаний ризик.

Хеджування LP-позиції в пулі ліквідності: +3,3% в обвалі, −1,5% у зростанні

Pendle PT і YT на ринку sUSDe: 4,7% річних і поріг окупності YT 4,91%

Ethena USDe: де лежить забезпечення, хто ним керує і на що вистачить $62 млн

Дельта-нейтральна конструкція спот плюс шорт перпа: 1,88% річних після комісій

Ліквідації на $951 млн за добу: інфляція у США 3,7% опустила біткоїн нижче $81 тис.

Перша роль — маркетмейкер: волт тримає котирування на купівлю та продаж на 100+ ринках безстрокових контрактів і знімає спред. До спреду додається фандинг — періодична виплата між власниками довгих і коротких позицій, яка дістається тому боку, якого зараз менше.

Друга роль — бекстоп-ліквідатор. Коли маржа трейдера падає нижче за 2/3 підтримувальної, його позиція переходить волту з дисконтом до поточної ринкової ціни, а далі волт розпродає її своїм же маркет-мейкінговим алгоритмом. Про те, де саме стоїть цей поріг і чому до нього ближче, ніж здається, — у розборі ціни ліквідації.

Точний відсоток поділу комісій між волтом і Assistance Fund ми називати не будемо: у пошукових зведеннях трапляється пропорція на кшталт 99/1, але жодна відкрита сторінка не підтверджує її дослівним текстом. Документація говорить лише якісно — волту дістається менша частка.

Куди насправді йде капітал: 74% у роботі, а не 99% простоює

Соцмережами ходить теза, що волт HLP майже весь час тримає капітал без діла — «99% простоює 99% часу». Перевіряється це одним запитом до публічного API протоколу: у батьківського волта є список дочірніх адрес, і капітал кожної можна подивитися окремо.

Далі — арифметика з явним знаменником. Equity батьківського волта на 30 серпня 2026 року — $187 584 979,04. Сума equity семи дочірніх стратегій — $139 365 250,14. Різниця, тобто капітал, що лежить на рівні батьківського волта без призначення, — $48 219 728,90. Ділимо на equity батька: 48 219 728,90 / 187 584 979,04 = 25,7%. Побічна перевірка сходиться: поле maxDistributable у тій самій відповіді API показує $48 221 208,22, розбіжність менша за 0,01% і пояснюється секундним зсувом між запитами.

Тобто нерозміщеною лежить приблизно чверть капіталу, а не 99%. Різниця між «чверть» і «майже все» — це різниця між нормальним запасом ліквідності маркетмейкера і мертвим капіталом.

#1Ф'ючерси#2Спот#3Акції та TradFi

Binance · Wall Street 24/7Турніри Binance: призи за торгівлюПризиУсі актуальні турніри й акції Binance з умовами — на одній сторінціДивитися турніри

Натомість знаходиться інше, про що вірусні дописи не пишуть узагалі: гроші всередині волта розподілені вкрай нерівно. Одна стратегія, HLP Strategy X, тримає $100,12 млн — це 71,8% усього розміщеного капіталу і 53,4% волта загалом. Вкладник, який вважає свої гроші «диверсифікованими по семи стратегіях», помиляється: результат волта здебільшого визначає одна з них, а опис у неї в API найзагальніший з усіх — «компонентна стратегія, що входить до волта HLP».

Як читати дохідність HLP: різні цифри APY і що за ними стоїть

Єдиної «правильної» цифри дохідності у волта немає, і це не хитрість вітрини, а властивість вимірювання: результат залежить від вікна. Три цифри нижче правильні водночас і означають різне.

Третій рядок ми порахували самі, бо перші два на питання «скільки заробив би мій депозит» не відповідають. Метод — наближення TWR (time-weighted return, дохідність, зважена за часом): на кожному кроці історії береться приріст накопиченого PnL і ділиться на капітал на ПОЧАТОК кроку, а не на поточний TVL. Так результат перестає залежати від того, скільки грошей прийшло й пішло з волта за цей час. Далі крокові дохідності перемножуються. Виходить +18,3% за останні 12 місяців за максимального просідання індексу −0,8%.

Другу цифру треба читати із застереженням, і воно принципове для всього уроку. Точки портфельної історії в API зняті приблизно раз на один-два тижні — усього 98 штук від травня 2023 року. Метод фізично не бачить того, що сталося й розсмокталося всередині тижня. Саме так виглядав епізод JELLY: між двома сусідніми точками історії він майже непомітний, хоча тієї доби волт був на межі. Просідання −0,8% — це не «ризику майже немає», це «тижнева сітка ризику не спіймала».

Звідси практичне правило читання: будь-яка цифра дохідності волта потребує відповіді на два питання — за яке вікно вона порахована і з якою частотою знімалися точки. Одна цифра APY без цих двох відповідей не означає нічого.

TVL волта: пік $609 млн і падіння на 69% за рік

Крива капіталу волта за останній рік — самостійний факт, якого вітрина не показує. TVL (total value locked, сума коштів у протоколі) узятий із денного ряду DeFiLlama і перехресно звірений з API самого протоколу.

Два незалежні джерела на поточну дату розходяться на 0,08% — це різні секунди зняття, а не суперечність. Від піку до сьогодні волт втратив $421 966 934, тобто −69,2% за 12 місяців.

Тут і починається головна плутанина всіх матеріалів про HLP. Падіння TVL майже завжди описують як «волт втратив гроші». Це різні події, і розрізнити їх можна лише маючи обидва ряди даних одразу — скільки грошей у волті лежить і скільки він насправді заробив. До цього ми повернемося після розбору інциденту.

Лок-ап на 4 дні: скільки він коштує в грошах і чим ризикований

Умова входу у волта одна, і вона важливіша за ставку. Документація формулює її дослівно: строк блокування депозиту — 4 дні, вивести гроші можна через 4 дні після НАЙСВІЖІШОГО поповнення. Не після першого, а після останнього: кожне нове довнесення зсуває строк цілком. У відповіді API це видно поіменно — у кожного вкладника в списку своє поле lockupUntil із власною датою розблокування.

Скільки це коштує у спокійному режимі, обчислюється в одну дію. Беремо APR 6,73% річних станом на 30 серпня 2026 року, ділимо на 365 днів і множимо на 4: 0,0673 / 365 × 4 = 0,000738, тобто 0,0738% від суми депозиту. На $10 000 — близько $7,4 недоотриманої ліквідності за чотири дні.

Сім доларів — це ніщо, і саме тому лок-ап майже ніхто не вважає ризиком. Помилка ось у чому: платите ви не грошима, а неможливістю вийти. Вартість цієї неможливості дорівнює нулю рівно до того дня, коли вийти захочеться всім одночасно:

• вікно ризику й вікно ліквідності не збігаються — новина приходить миттєво, а гроші рухаються через 4 дні;
• вкладник, який вирішив вийти в день інциденту 26 березня 2025 року, фізично не міг отримати гроші раніше за 30 березня;
• усі ці чотири дні він лишався під ризиком волта як контрагента, уже знаючи про проблему;
• найгірший день в історії волта припав рівно на середину такого вікна — 27 березня 2025 року.

Окремо варто попередити про помилку, яка ходить російськомовними матеріалами: єдиний знайдений нами огляд HLP такою мовою стверджує, що кошти з волта можна вивести будь-якої миті. Це прямо суперечить офіційній документації протоколу.

Інцидент JELLY у березні 2025: як волт став вимушеним контрагентом

26 березня 2025 року HLP отримав позицію, якої не обирав. Атакувальник відкрив коротку позицію за низьколіквідним мем-токеном JELLY, а потім розігнав його спотову ціну: капіталізація зросла з $9,5 млн майже до $47 млн — джерело називає це стрибком на 386%. Власну позицію атакувальника різні розбори оцінюють по-різному, і ми навмисно лишаємо діапазон замість середнього.

Механіка вимушеності тут важливіша за суми. Позиція атакувальника пішла в ліквідацію, а бекстоп-ліквідатор за правилами протоколу зобов’язаний її прийняти — це не рішення керівника, а автоматика. Волт опинився в короткій позиції за токеном, чию ціну тієї миті рухав один учасник. Що вище йшла ціна JELLY, то більшим ставав мінус за успадкованою короткою позицією.

Тепер про цифру, через яку цей епізод найчастіше переказують неправильно. Формулювання «$230 млн під ризиком» означає: стільки грошей лежало у волті й опинилося б під ударом, якби ціна продовжила зростати. Це розмір волта, а не розмір втрат. Відстань між «під ризиком» і «втрачено» — приблизно двадцятикратна, і саме на цьому стику народжуються заголовки про сотні мільйонів.

Окремо перевіримо цифру «$540 млн», яка ходить оглядами як розмір провалу волта. Ми відкрили вісім незалежних матеріалів про інцидент — офіційну заяву команди, два аналітичні розбори, біржову редакцію з повним таймлайном, розбір CoinGecko Learn і документацію — і в жодному з них цієї суми немає жодного разу. Єдиний близький за формулюванням слід — неверифікований допис у соцмережі від 28 серпня 2026 року, тобто через півтора року після події: «jelly attack on HLP — HLP drawdown, $540m → $150m». Схоже, саме звідти цифра й пішла в перекази. Це рівно той випадок, коли перевірити історію дешевше, ніж повірити одному числу.

Оверрайд оракула закрив JELLY: волт вийшов у плюс на $700 тисяч

Розв’язався епізод не ринковим шляхом. Валідатори мережі проголосували за делістинг безстрокового контракту JELLY і за ігнорування ціни оракула за ним; консенсус зайняв близько двох хвилин. Позицію розрахували за ціною $0,0095 — попри те що на інших майданчиках токен тієї миті коштував близько $0,045.

Про третій рядок варто сказати окремо, бо його постійно приписують волту. В офіційній заяві команда написала, що всіх користувачів, крім позначених адрес, компенсує Hyper Foundation автоматично на основі ончейн-даних. Фонд і волт — різні гаманці: витрати фонду не зменшують прибуток вкладників HLP і не входять у його розрахунок.

І чесна ціна такого результату. Волт урятувала не автономність коду, а швидке ручне рішення групи валідаторів, яке скасувало ринкову ціну активу. Для вкладника це двобічний факт: керованість означає, що в критичний момент хтось може втрутитися — і що цей самий хтось може втрутитися інакше. «Код є закон» тут не працювало.

Збиток JELLY: TVL впав на $359,8 млн, а PnL лише на $2,6 млн

Ось те, чого немає в жодному розборі інциденту. Публічний API протоколу віддає два паралельні ряди: accountValueHistory — скільки грошей у волті лежить (разом із припливом і відпливом вкладників) — і pnlHistory — скільки волт накопичив торгового результату (потоки капіталу сюди не входять). Перекази дивляться лише на перший ряд і називають його падіння збитком.

За п’ять тижнів equity волта впало на $359,8 млн. Накопичений PnL за те саме вікно змінився на −$2,6 млн. Це дві різні події в одній таблиці: гроші з волта пішли, але волт їх не програв. Шкоду завдали не угоди, а рішення вкладників забрати кошти.

Сам обвал припадає не на день інциденту. Денний ряд DeFiLlama показує: 26 березня 2025 року TVL тримався на $287 847 815, а 27 березня — уже $195 182 947. Мінус $92 664 868 за добу, або −32,19% від значення на початок дня. Ми перебрали кодом усі 639 денних точок за 21 місяць публічної історії: це найбільший одноденний обвал за весь час, причому другий за величиною провал у наборі менший більш ніж удвічі. Екстремум унікальний, це не шум.

Невелика технічна чесність про дві таблиці вище: точка API, позначена 26 березня, за значенням збігається з денною точкою DeFiLlama за 27 березня — ряди знімаються в різний час доби, тому один і той самий момент підписаний різними датами. На висновки це не впливає: обидві шкали показують обвал ПІСЛЯ розв’язання інциденту, а не під час нього.

Тепер поєднайте це з попереднім розділом. Ринок відреагував на новину із затримкою в добу. Лок-ап тримає гроші 4 дні. Вкладник, який побачив новину 26 березня і натиснув «вивести», отримав би кошти 30 березня — тобто проїхав би найгірший день історії волта цілком, у позиції, з якої він уже хотів вийти. Це і є хвостовий ризик HLP у чистому вигляді: не те, що волт втратить ваші гроші на угоді, а те, що ви не зможете вийти саме тоді, коли захочете найдужче.

Хвіст HLP б’є в обидва боки: збиток $4 млн і прибуток $15 млн

Хвіст розподілу працює в обидва боки, і це не риторична поступка: два з трьох епізодів нижче принесли волту разовий прибуток того самого порядку, що й втрати в поганому сценарії.

Перший епізод варто запам’ятати окремо: він стався за два тижні ДО JELLY і стосунку до нього не має. У переказах їх регулярно змішують, і тоді збитки однієї події приписують іншій. Наша звірка з історією волта підтверджує роздільність: equity впало з $509,47 млн (5 березня) до $354,20 млн (12 березня) — це −30,5% за тиждень, ще до всякого JELLY. Денний ряд TVL за тиждень перед інцидентом при цьому був стабільний: 20 березня $288,40 млн, 21 березня $299,72 млн, 25 березня $296,91 млн, 26 березня $287,85 млн. Обвал починається рівно 27 березня.

Позитивні епізоди перевіряються тим самим способом. Навколо 10 жовтня 2025 року TVL не падав, а зростав: $385,85 млн 9 жовтня, $383,96 млн 10 жовтня, $413,08 млн 11 жовтня і $525,75 млн до 14 жовтня. Напрям збігається з описом події як дня великого прибутку, а не втрат.

Висновок із трьох рядків простий і незручний: дохід і ризик у HLP — це буквально той самий механізм. Волт заробляє на тому, що приймає чужі ліквідації, і втрачає рівно на цьому ж. Стратегії, яка бере перше без другого, тут не існує.

Чек-лист вкладника HLP: що перевірити перед депозитом

Нижче — поля, які видно публічно і які змінюються з часом. Сенс перевірки не в тому, щоб знайти «хороші» значення, а в тому, щоб розуміти, на що ви підписуєтеся.

Останній пункт — головний підсумок уроку. Просідання TVL і збиток волта не збігаються ні за величиною, ні за причиною: у березні 2025 року перше було −$359,8 млн, другий — −$2,6 млн. Помітити це можна лише читаючи обидва ряди одразу, а не заголовки про падіння.

Що тут застаріє першим — APR, TVL і розподіл капіталу по стратегіях: це живі числа, які перераховуються щодня. Правила протоколу — лок-ап, поріг 2/3 підтримувальної маржі, механіка передавання позиції, що ліквідується, — змінюються значно повільніше, і перевіряти їх варто за документацією, а не за оглядами.

FAQ

Чи можна втратити гроші, вклавши в HLP на Hyperliquid? Так. Волт не дає гарантії дохідності й цілком ділить із вкладниками свої збитки — комісії за управління немає саме тому, що немає й захисту капіталу. Втрати приходять двома шляхами: торговим (волт прийняв позицію, що ліквідується, і вона пішла проти нього) та ринковим (частка вкладника дешевшає разом із результатом волта). Механіки страхового фонду, який покривав би збитки вкладників волта, у продукту немає.

Чи правда, що волт HLP втратив $540 мільйонів під час атаки JELLY? Ні. У жодному з восьми незалежно відкритих матеріалів про інцидент ця сума не трапляється. Підтверджені величини інші: піковий нереалізований збиток $12–13,5 млн і підсумковий прибуток близько $700–703 тис. після делістингу контракту. Цифра $230 млн у розборах означає розмір усього волта, який опинився під загрозою, а не втрати. Схоже формулювання знайшлося лише в неверифікованому дописі в соцмережі від 28 серпня 2026 року.

Скільки часу потрібно, щоб вивести гроші з волта HLP? Чотири дні від моменту останнього поповнення — так це записано в документації протоколу. Ключове слово «останнього»: кожне нове довнесення обнуляє відлік для всієї позиції, а не лише для нової суми. У кожного вкладника своя дата розблокування, вона видна окремим полем у публічному API. Твердження «вивести можна будь-якої миті», яке трапляється в оглядах, документації суперечить.

Чим HLP відрізняється від звичайного користувацького волта на Hyperliquid? HLP — волт самого протоколу, а не приватного керівника: він виконує службові для біржі функції, зокрема приймання позицій, що ліквідуються, і не бере комісії за управління. Користувацький волт веде конкретний трейдер за своєю стратегією й отримує частку прибутку як винагороду. Звідси й різна природа ризику: у HLP це ризик ролі контрагента біржі, у користувацького — ризик рішень однієї людини.

Що буде з грошима в HLP, якщо на біржі станеться велика ліквідація? Найімовірніше, волт на ній заробить: приймання позицій, що ліквідуються, з дисконтом — його штатна функція. Так було 10–11 жовтня 2025 року ($40–41,5 млн, близько 10% за 48 годин) і 31 січня 2026 року (близько $15 млн, 5,8% за добу). Збиток виникає в іншому сценарії — коли актив, що ліквідується, неліквідний або його ціну рухає маніпуляція, і розпродати успадковану позицію за розумною ціною неможливо.