Вольт HLP на Hyperliquid: TVL упал на 69% за год, а PnL почти не двинулся

Коротко (TL;DR)

HLP (Hyperliquidity Provider) — вольт самого протокола Hyperliquid: контракт-хранилище, куда любой держатель USDC на бирже кладёт деньги и получает свою долю прибылей и убытков. Управляющей комиссии нет, вкладчик делит результат вольта пропорционально доле. Продаётся это как доходность, а покупается — роль контрагента: вольт котирует цены на бирже и подбирает позиции тех, кого только что ликвидировали.

• Две роли, один кошелёк. Депозиты работают маркетмейкером на 100+ рынках бессрочных контрактов и одновременно бэкстоп-ликвидатором — принимают позиции, у которых маржа упала ниже 2/3 поддерживающей.
• Витринная доходность зависит от окна измерения. Мгновенный APR из API протокола — 6,73% годовых на 30 августа 2026 года; наш расчёт реализованной доходности за 12 месяцев по истории самого вольта — +18,3%; накопленная прибыль с запуска в мае 2023 года — $136,9 млн.
• Капитал в работе, но не весь и не поровну. На 30 августа 2026 года в семи суб-стратегиях лежит $139,37 млн из $187,58 млн — 74,3%; вирусный тезис «99% капитала простаивает» цифрами не подтверждается. При этом одна суб-стратегия держит 71,8% размещённых денег.
• TVL упал на 69,2% за год — с пика $609,4 млн (31 августа 2025 года) до $187,44 млн (30 августа 2026 года).
• Главная находка урока. Обвал вольта вокруг инцидента JELLY — это отток вкладчиков, а не торговый убыток: equity просело на $359,8 млн за пять недель, а накопленный PnL за то же окно изменился всего на −$2,6 млн.
• Цифра «$540 млн» не подтверждается ничем. Пиковый нереализованный убыток по JELLY — $12–13,5 млн, а закончился эпизод для вольта прибылью около $700–703 тыс.
• Лок-ап 4 дня стоит копейки и решает всё. Плата за блокировку — около 0,074% капитала, но именно в такое окно 27 марта 2025 года случился худший день истории вольта: −32,19% TVL за сутки.

HLP на Hyperliquid: чей это капитал и что вольт делает на бирже

Hyperliquid — децентрализованная биржа бессрочных контрактов со своей книгой ордеров; как устроена сама площадка и её токен HYPE, мы разбирали в отдельном обзоре Hyperliquid. Здесь речь только об одном её продукте — вольте HLP.

Этот разбор — урок блока «Профи: тяжёлые стратегии» курса «DeFi: от первой транзакции до профи-стратегий».

Вольт (vault) — это контракт-хранилище: вкладчики кладут туда один актив, а торгует им общая стратегия. Документация протокола описывает HLP предельно ясно: это протокольный вольт, который поставляет ликвидность через несколько маркет-мейкинговых стратегий, проводит ликвидации, размещает USDC в Earn и получает часть торговых комиссий. Вольт полностью community-owned: комиссии за управление нет, прибыли и убытки целиком расходятся по вкладчикам пропорционально долям.

до выхода на биржу

Binance · Wall Street 24/7OpenAI и Anthropic ещё не на биржеPre-IPOА контракты на их цену уже торгуются на Binance

OpenAIAnthropicNVDA

Смотреть цены

Роль вкладчика тут ровно обратная привычной. Обычно розничный трейдер — это тот, кто платит спред и попадает под ликвидацию. Вкладчик HLP оказывается по другую сторону: он тот, кто спред получает и чужую ликвидированную позицию забирает себе. Вместе с доходом эта сторона стола отдаёт и весь связанный риск.

Pendle PT и YT на рынке sUSDe: 4,7% годовых и порог окупаемости YT 4,91%

Ethena USDe: где лежит залог, кто им распоряжается и на что хватит $62 млн

Дельта-нейтральная конструкция спот плюс шорт перпа: 1,88% годовых после комиссий

Хеджирование позиции в пуле ликвидности: +3,3% в обвале, −1,5% в ралли

Ликвидации на $951 млн за сутки: инфляция в США 3,7% опустила биткоин ниже $81 тыс.

Первая роль — маркетмейкер: вольт держит котировки на покупку и продажу на 100+ рынках бессрочных контрактов и снимает спред. К спреду добавляется фандинг — периодическая выплата между держателями длинных и коротких позиций, которая достаётся той стороне, которой сейчас меньше.

Вторая роль — бэкстоп-ликвидатор. Когда маржа трейдера падает ниже 2/3 от поддерживающей, его позиция переходит вольту с дисконтом к текущей рыночной цене, а дальше вольт распродаёт её своим же маркет-мейкинговым алгоритмом. О том, где именно стоит этот порог и почему до него ближе, чем кажется, — в разборе цены ликвидации.

Точный процент дележа комиссий между вольтом и Assistance Fund мы называть не будем: в поисковых сводках встречается пропорция вида 99/1, но ни одна открытая страница не подтверждает её дословным текстом. Документация говорит только качественно — вольту достаётся меньшая доля.

Куда на самом деле уходит капитал: 74% в работе, а не 99% простаивает

По соцсетям ходит тезис, что вольт HLP почти всё время держит капитал без дела — «99% простаивает 99% времени». Проверяется это одним запросом к публичному API протокола: у родительского вольта есть список дочерних адресов, и капитал каждого можно посмотреть отдельно.

Дальше — арифметика с явным знаменателем. Equity родительского вольта на 30 августа 2026 года — $187 584 979,04. Сумма equity семи дочерних стратегий — $139 365 250,14. Разница, то есть капитал, лежащий на уровне родителя без назначения, — $48 219 728,90. Делим на equity родителя: 48 219 728,90 / 187 584 979,04 = 25,7%. Косвенная проверка сходится: поле maxDistributable в том же ответе API показывает $48 221 208,22, расхождение меньше 0,01% и объясняется секундным сдвигом между запросами.

То есть неразмещённой лежит примерно четверть капитала, а не 99%. Разница между «четверть» и «почти всё» — это разница между нормальным запасом ликвидности маркетмейкера и мёртвым капиталом.

▲ Long▼ Short

Binance · Wall Street 24/7Цена падает? Это тоже шансСделку можно открыть и на рост, и на падение. Начните с плеча 1×

NVDATSLAGOLD

Как это работает

Зато находится другое, о чём вирусные посты не пишут вовсе: деньги внутри вольта распределены крайне неровно. Одна стратегия, HLP Strategy X, держит $100,12 млн — это 71,8% всего размещённого капитала и 53,4% вольта целиком. Вкладчик, который считает свои деньги «диверсифицированными по семи стратегиям», ошибается: результат вольта в основном определяет одна из них, а описание у неё в API самое общее из всех — «компонентная стратегия, включённая в вольт HLP».

Как читать доходность HLP: разные цифры APY и что за ними стоит

Единой «правильной» цифры доходности у вольта нет, и это не уловка витрины, а свойство измерения: результат зависит от окна. Три цифры ниже верны одновременно и означают разное.

Третью строку мы посчитали сами, потому что первые две на вопрос «сколько заработал бы мой депозит» не отвечают. Метод — приближение TWR (time-weighted return, доходность, взвешенная по времени): на каждом шаге истории берётся прирост накопленного PnL и делится на капитал на НАЧАЛО шага, а не на текущий TVL. Так результат перестаёт зависеть от того, сколько денег пришло и ушло в вольт за это время. Дальше шаговые доходности перемножаются. Получается +18,3% за последние 12 месяцев при максимальной просадке индекса −0,8%.

Вторую цифру нужно читать с оговоркой, и она принципиальна для всего урока. Точки портфельной истории в API сняты примерно раз в одну-две недели — всего 98 штук с мая 2023 года. Метод физически не видит того, что произошло и рассосалось внутри недели. Именно так выглядел эпизод JELLY: между двумя соседними точками истории он почти не заметен, хотя в те сутки вольт был на грани. Просадка −0,8% — это не «риска почти нет», это «недельная сетка риска не поймала».

Отсюда практическое правило чтения: любая цифра доходности вольта требует ответа на два вопроса — за какое окно она посчитана и какой частотой снимались точки. Одна цифра APY без этих двух ответов не значит ничего.

TVL вольта: пик $609 млн и падение на 69% за год

Кривая капитала вольта за последний год — самостоятельный факт, который витрина не показывает. TVL (total value locked, сумма средств в протоколе) взят из дневного ряда DeFiLlama и перекрёстно сверен с API самого протокола.

Два независимых источника на текущую дату расходятся на 0,08% — это разные секунды снятия, а не противоречие. От пика к сегодняшнему дню вольт потерял $421 966 934, то есть −69,2% за 12 месяцев.

Здесь и начинается главная путаница всех материалов о HLP. Падение TVL почти всегда описывают как «вольт потерял деньги». Это разные события, и различить их можно только имея оба ряда данных сразу — сколько денег в вольте лежит и сколько он на самом деле заработал. К этому мы вернёмся после разбора инцидента.

Лок-ап на 4 дня: что он стоит в деньгах и чем рискован

Условие входа у вольта одно, и оно важнее ставки. Документация формулирует его дословно: срок блокировки депозита — 4 дня, вывести деньги можно через 4 дня после САМОГО СВЕЖЕГО пополнения. Не после первого, а после последнего: каждое новое довнесение сдвигает срок целиком. В ответе API это видно поимённо — у каждого вкладчика в списке своё поле lockupUntil с собственной датой разблокировки.

Сколько это стоит в спокойном режиме, считается в одно действие. Берём APR 6,73% годовых на 30 августа 2026 года, делим на 365 дней и умножаем на 4: 0,0673 / 365 × 4 = 0,000738, то есть 0,0738% от суммы депозита. На $10 000 — около $7,4 недополученной ликвидности за четыре дня.

Семь долларов — это ничто, и именно поэтому лок-ап почти никто не считает риском. Ошибка вот в чём: платите вы не деньгами, а невозможностью выйти. Стоимость этой невозможности равна нулю ровно до того дня, когда выйти захочется всем сразу:

• окно риска и окно ликвидности не совпадают — новость приходит мгновенно, а деньги двигаются через 4 дня;
• вкладчик, решивший выйти в день инцидента 26 марта 2025 года, физически не мог получить деньги раньше 30 марта;
• все эти четыре дня он оставался под риском вольта как контрагента, уже зная о проблеме;
• худший день в истории вольта пришёлся ровно на середину такого окна — 27 марта 2025 года.

Отдельно стоит предупредить об ошибке, которая ходит по русскоязычным материалам: единственный найденный нами обзор HLP на русском утверждает, что средства из вольта можно вывести в любой момент. Это прямо противоречит официальной документации протокола.

Инцидент JELLY в марте 2025: как вольт стал вынужденным контрагентом

26 марта 2025 года HLP получил позицию, которую не выбирал. Атакующий открыл короткую позицию по низколиквидному мем-токену JELLY, а затем разогнал его спотовую цену: капитализация выросла с $9,5 млн почти до $47 млн — источник называет это скачком на 386%. Собственная позиция атакующего в разных разборах оценена по-разному, и мы намеренно оставляем диапазон вместо среднего.

Механика вынужденности здесь важнее сумм. Позиция атакующего ушла в ликвидацию, а бэкстоп-ликвидатор по правилам протокола обязан её принять — это не решение управляющего, а автоматика. Вольт оказался в короткой позиции по токену, чью цену в тот момент двигал один участник. Чем выше уходила цена JELLY, тем больше становился минус по унаследованному шорту.

Теперь про цифру, из-за которой этот эпизод чаще всего пересказывают неверно. Формулировка «$230 млн под риском» означает: столько денег лежало в вольте и оказалось бы под ударом, если бы цена продолжила расти. Это размер вольта, а не размер потерь. Расстояние между «под риском» и «потеряно» — примерно двадцатикратное, и именно на этом стыке рождаются заголовки про сотни миллионов.

Отдельно проверим цифру «$540 млн», которая ходит по обзорам как размер провала вольта. Мы открыли восемь независимых материалов по инциденту — официальное заявление команды, два аналитических разбора, биржевую редакцию с полным таймлайном, разбор CoinGecko Learn и документацию — и ни в одном из них этой суммы нет ни разу. Единственный близкий по формулировке след — неверифицированный пост в соцсети от 28 августа 2026 года, то есть спустя полтора года после события: «jelly attack on HLP — HLP drawdown, $540m → $150m». Похоже, что именно оттуда цифра и пошла в пересказы. Это ровно тот случай, когда проверить историю дешевле, чем поверить одному числу.

Оверрайд оракула закрыл JELLY: вольт вышел в плюс на $700 тысяч

Разрешился эпизод не рыночным путём. Валидаторы сети проголосовали за делистинг бессрочного контракта JELLY и за игнорирование цены оракула по нему; консенсус занял около двух минут. Позицию рассчитали по цене $0,0095 — при том что на других площадках токен в тот момент стоил около $0,045.

Про третью строку стоит сказать отдельно, потому что её постоянно приписывают вольту. В официальном заявлении команда написала, что все пользователи, кроме помеченных адресов, будут компенсированы Hyper Foundation автоматически на основе ончейн-данных. Фонд и вольт — разные кошельки: расходы фонда не уменьшают прибыль вкладчиков HLP и не входят в её расчёт.

И честная цена такого исхода. Вольт спасла не автономность кода, а быстрое ручное решение группы валидаторов, отменившее рыночную цену актива. Для вкладчика это двусторонний факт: управляемость означает, что в критический момент кто-то может вмешаться — и что этот же кто-то может вмешаться иначе. «Код есть закон» здесь не работало.

Убыток JELLY: TVL упал на $359,8 млн, а PnL всего на $2,6 млн

Вот то, чего нет ни в одном разборе инцидента. Публичный API протокола отдаёт два параллельных ряда: accountValueHistory — сколько денег в вольте лежит (включая приток и отток вкладчиков) — и pnlHistory — сколько вольт накопил торгового результата (потоки капитала сюда не входят). Пересказы смотрят только на первый ряд и называют его падение убытком.

За пять недель equity вольта упало на $359,8 млн. Накопленный PnL за то же окно изменился на −$2,6 млн. Это два разных события в одной таблице: деньги из вольта ушли, но вольт их не проиграл. Ущерб нанесли не сделки, а решение вкладчиков забрать средства.

Сам обвал приходится не на день инцидента. Дневной ряд DeFiLlama показывает: 26 марта 2025 года TVL держался на $287 847 815, а 27 марта — уже $195 182 947. Минус $92 664 868 за сутки, или −32,19% от значения на начало дня. Мы перебрали кодом все 639 дневных точек за 21 месяц публичной истории: это самый большой однодневный обвал за всё время, причём второй по величине провал в датасете меньше более чем вдвое. Экстремум уникален, это не шум.

Небольшая техническая честность про две таблицы выше: точка API, помеченная 26 марта, по значению совпадает с дневной точкой DeFiLlama за 27 марта — ряды снимаются в разное время суток, поэтому один и тот же момент подписан разными датами. На выводы это не влияет: обе шкалы показывают обвал ПОСЛЕ разрешения инцидента, а не во время него.

Теперь соедините это с предыдущим разделом. Рынок отреагировал на новость с задержкой в сутки. Лок-ап держит деньги 4 дня. Вкладчик, который увидел новость 26 марта и нажал «вывести», получил бы средства 30 марта — то есть проехал бы через худший день истории вольта целиком, в позиции, из которой он уже хотел выйти. Это и есть хвостовой риск HLP в чистом виде: не то, что вольт потеряет ваши деньги на сделке, а то, что вы не сможете выйти именно тогда, когда захотите сильнее всего.

Хвост HLP бьёт в обе стороны: убыток $4 млн и прибыль $15 млн

Хвост распределения работает в обе стороны, и это не риторическая уступка: два из трёх эпизодов ниже принесли вольту разовую прибыль того же порядка, что и потери в плохом сценарии.

Первый эпизод стоит запомнить отдельно: он случился за две недели ДО JELLY и к нему отношения не имеет. В пересказах их регулярно смешивают, и тогда убытки одного события приписываются другому. Наша сверка по истории вольта подтверждает раздельность: equity упало с $509,47 млн (5 марта) до $354,20 млн (12 марта) — это −30,5% за неделю, ещё до всякого JELLY. Дневной ряд TVL за неделю перед инцидентом при этом был стабилен: 20 марта $288,40 млн, 21 марта $299,72 млн, 25 марта $296,91 млн, 26 марта $287,85 млн. Обвал начинается ровно 27 марта.

Позитивные эпизоды проверяются тем же способом. Вокруг 10 октября 2025 года TVL не падал, а рос: $385,85 млн 9 октября, $383,96 млн 10 октября, $413,08 млн 11 октября и $525,75 млн к 14 октября. Направление совпадает с описанием события как дня крупной прибыли, а не потерь.

Вывод из трёх строк простой и неудобный: доход и риск у HLP — это буквально один и тот же механизм. Вольт зарабатывает на том, что принимает чужие ликвидации, и теряет ровно на этом же. Стратегии, которая берёт первое без второго, здесь не существует.

Чек-лист вкладчика HLP: что проверить перед депозитом

Ниже — поля, которые видны публично и меняются со временем. Смысл проверки не в том, чтобы найти «хорошие» значения, а в том, чтобы понимать, на что вы подписываетесь.

Последний пункт — главный итог урока. Просадка TVL и убыток вольта не совпадают ни по величине, ни по причине: в марте 2025 года первая была −$359,8 млн, второй — −$2,6 млн. Заметить это можно только читая оба ряда сразу, а не заголовки о падении.

Что здесь устареет первым — APR, TVL и распределение капитала по стратегиям: это живые числа, пересчитываемые ежедневно. Правила протокола — лок-ап, порог 2/3 поддерживающей маржи, механика передачи ликвидируемой позиции — меняются гораздо медленнее, и проверять их стоит по документации, а не по обзорам.

FAQ

Можно ли потерять деньги, вложив в HLP на Hyperliquid? Да. Вольт не даёт гарантии доходности и полностью делит с вкладчиками свои убытки — комиссии за управление нет именно потому, что нет и защиты капитала. Потери приходят двумя путями: торговым (вольт принял ликвидируемую позицию, которая ушла против него) и рыночным (доля вкладчика дешевеет вместе с результатом вольта). Механики страхового фонда, покрывающего убытки вкладчиков вольта, у продукта нет.

Правда ли, что вольт HLP потерял $540 миллионов во время атаки JELLY? Нет. Ни в одном из восьми независимо открытых материалов по инциденту эта сумма не встречается. Подтверждённые величины другие: пиковый нереализованный убыток $12–13,5 млн и итоговая прибыль около $700–703 тыс. после делистинга контракта. Цифра $230 млн в разборах означает размер всего вольта, оказавшегося под угрозой, а не потери. Похожая формулировка нашлась только в неверифицированном посте в соцсети от 28 августа 2026 года.

Сколько времени нужно, чтобы вывести деньги из вольта HLP? Четыре дня с момента последнего пополнения — так это записано в документации протокола. Ключевое слово «последнего»: каждое новое довнесение обнуляет отсчёт для всей позиции, а не только для новой суммы. У каждого вкладчика своя дата разблокировки, она видна отдельным полем в публичном API. Утверждение «вывести можно в любой момент», встречающееся в русскоязычных обзорах, документации противоречит.

Чем HLP отличается от обычного пользовательского вольта на Hyperliquid? HLP — вольт самого протокола, а не частного управляющего: он выполняет служебные для биржи функции, включая приём ликвидируемых позиций, и не берёт комиссию за управление. Пользовательский вольт ведёт конкретный трейдер по своей стратегии и получает долю прибыли как вознаграждение. Отсюда и разная природа риска: у HLP это риск роли контрагента биржи, у пользовательского — риск решений одного человека.

Что будет с деньгами в HLP, если на бирже произойдёт крупная ликвидация? Скорее всего, вольт на ней заработает: приём ликвидируемых позиций с дисконтом — его штатная функция. Так было 10–11 октября 2025 года ($40–41,5 млн, около 10% за 48 часов) и 31 января 2026 года (около $15 млн, 5,8% за сутки). Убыток возникает в другом сценарии — когда ликвидируемый актив неликвиден или его цену двигает манипуляция, и распродать унаследованную позицию по разумной цене невозможно.