Токенізований приватний кредит (private credit): з $36,65 млрд в обігу $7,9 млрд

Коротко: що таке токенізований приватний кредит

Токенізований приватний кредит — це позики компаніям і людям, які видають не банки, а приватні кредитори, причому права на ці позики записані в блокчейні. В англомовному середовищі тему шукають як tokenized private credit. За заявленим обсягом це найбільша категорія RWA (real-world assets, реальних активів у блокчейні), але цифра на першій сторінці звітів сильно перебільшує те, у що справді можна вкласти гроші.

• Обсяг на папері й на ділі. Станом на 26 вересня 2026 року дашборд rwa.xyz показує $36,65 млрд «представленої» вартості кредитів у блокчейні. Токенів, що вільно обертаються, серед них лише $7,9 млрд.
• Розрив майже в п’ять разів пояснює одна компанія. Figure записує портфель кредитних ліній під заставу житла в блокчейн Provenance, де ці записи не обертаються вільно. На неї припадає $23,15 млрд на ту саму дату. Це облік у блокчейні, а не токен, який можна купити.
• Гравці. Станом на 26 вересня 2026 року Figure у кілька разів більша за криптонативні Maple (TVL $3 млрд за DeFiLlama) і Centrifuge ($637,9 млн у категорії private credit за rwa.xyz). З 2025 року в сегмент зайшли Apollo, WisdomTree та Invesco.
• Дохідність. Від 5,0–5,2% річних у пулі syrupUSDC від Maple станом на 27 вересня 2026 року до 8–15% в інституційних пулах (MetaMask, квітень 2026). Різниця з держоблігаціями США — плата за кредитний ризик і неліквідність.
• Вхід. Від $25 у фонді WisdomTree (через застосунок WisdomTree Prime, який працює в США) до $50 000 в Apollo (лише акредитовані інвестори). Інвесторові поза США та іншими країнами зі списку обмежень Maple ближчий пул syrupUSDC: депозит вносять у стейблкоїні USDC, який зазвичай купують на біржі, наприклад на Binance.
• Головна пастка. Дефолти тут уже траплялися: близько $36 млн списань у Maple у 2022 році та близько $18 млн у Goldfinch у 2023–2024 роках. У червні 2026 року Goldfinch згорнув свій флагманський продукт. Блокчейн робить кредитний ризик видимим, але не прибирає його.

Токенізований приватний кредит: чим відрізняється від RWA-облігацій

Приватний кредит (private credit) — це позики, які фонди та спеціалізовані кредитори видають безпосередньо позичальникові, оминаючи банк і публічний ринок облігацій. Позичальник — середня компанія, фінтех-кредитор, власник житла. Такі позики не торгуються на біржі, їхні умови рідко публікують, а продати частку до строку погашення важко.

Токенізація додає до цього цифрову обгортку. Типова схема виглядає так:

1. Кредитор-оригінатор (фінтех, компанія торговельного фінансування) збирає пул позик і передає його в SPV — юрособу спеціального призначення, яка лише тримає ці активи.
2. Платформа токенізації випускає токени, кожен з яких — частка пулу.
3. Відсотки позичальників ідуть через SPV власникам токенів: безпосередньо в блокчейні або періодичними виплатами поза ним.

Головна відмінність від сусідніх категорій RWA — хто боржник і звідки береться дохід. Токенізовані облігації та нерухомість спираються на державу або конкретний об’єкт, а приватний кредит — на платоспроможність багатьох приватних позичальників.

Трежеріс у цій таблиці — лише точка відліку: це «безризикова» база, від якої обчислюють премію приватного кредиту. Як влаштований цей сегмент на прикладі його лідера, ми розбирали в огляді Ondo Finance.

Біткоїн-ETF втратили $484,9 млн за 7 жовтня: з IBIT, FBTC і ARKB пішло $414 млн

Дохідність DeFi за класами активів: хто платить відсоток і як на ньому втрачають

USDT, USDC, USD1 і RLUSD: чим забезпечені 4 стейблкоїни й хто може їх заморозити

Крипторинок у вересні: фонди другий місяць купують біткоїн, але слабше, ніж у серпні

Крипторинок 28 вересня – 4 жовтня: біткоїн-ETF на паузі, Zcash-ETF у відтоку

Чому саме кредит називають головним кандидатом на токенізацію? CEO Maple Finance Сідні Пауелл в інтерв’ю CoinDesk пояснює це так: приватний кредит — позабіржовий двосторонній ринок, де угоди не публікують, інформація розпорошена, а частку складно продати. Банки скорочують таке кредитування, і нішу займають небанківські кредитори на кшталт Apollo. Блокчейн тут замінює не банк, а паперовий документообіг і розрізнені реєстри. У токенізованих акцій, за його ж словами, виграш менший: комісії брокерів уже близькі до нуля. Це позиція зацікавленої сторони: Maple заробляє саме на цьому сегменті.

Ринок токенізованого кредиту: $36,65 млрд проти $7,9 млрд в обігу

Оцінки tokenized private credit market size в англомовних звітах розходяться від $8 млрд до $36 млрд. Це не помилки, а різні метрики. rwa.xyz веде дві:

• Представлена вартість (represented value) — усі кредити, що враховані в блокчейні, зокрема закриті контури, де токен не доходить до стороннього інвестора.
• Розподілена вартість (distributed value) — токени, які вільно переказують між гаманцями і які доступні широкому колу власників.

Наш розрахунок розриву. $36,65 млрд ділимо на $7,90 млрд — виходить 4,6 раза. Якщо відняти портфель Figure ($23,15 млрд), решті ринку залишається $13,5 млрд представленої вартості. Це вже лише в 1,7 раза більше за розподілену. Інакше кажучи, без однієї компанії «бульбашка» між папером і реальним обігом майже зникає. Розрахунок спирається на той самий дашборд: у Figure станом на 26 вересня 2026 року розподілена вартість — лише $75,95 млн проти $23,15 млрд представленої. Портфель врахований у блокчейні, але майже не продається широкому колу як токен.

Частка Figure за даними rwa.xyz станом на 26 вересня 2026 року — близько 63% представленої вартості ($23,15 млрд з $36,65 млрд). Coinpaprika оцінює її приблизно в 60%. Частки 70–80%, які трапляються в оглядах, стосуються давніших зрізів та іншої бази підрахунку.

Масштаб у правильній рамці. Представлена вартість — це 1–2% традиційного ринку приватного кредиту ($1,7–3,5 трлн залежно від того, чи враховувати лише пряме кредитування, чи весь приватний борг). Розподілена — 0,2–0,5%. Навіть якщо в блокчейн перейдуть 1–3% ринку обсягом понад $3 трлн, це $30–90 млрд. Для традиційного ринку це крапля, а не революція.

Динаміка, яку англомовні огляди подають як tokenized private credit growth, нерівномірна. З 2 серпня розподілена вартість зросла приблизно на 13%, з $6,99 млрд до $7,90 млрд. Але майже все зростання припало на серпень: за 30 днів до 26 вересня 2026 року вона додала 0,79%, а представлена знизилася на 2,1% (rwa.xyz).

Першими в цій статті застаріють саме цифри rwa.xyz: дашборд оновлюється щодня, свіжий зріз — на сторінці private credit.

Maple, Centrifuge, Figure, Goldfinch: найбільші платформи кредиту

Чотири платформи розв’язують одне завдання по-різному. Figure будує інфраструктуру для власного кредитного бізнесу, а Maple, Centrifuge і Goldfinch — відкриті протоколи, де гроші дають власники стейблкоїнів. На загальній карті секторів DeFi вони належать до кредитування та RWA.

Figure: кредитні лінії під заставу житла на Provenance

HELOC (home equity line of credit) — кредитна лінія під заставу вже наявного житла. Figure видає такі позики й записує кожну з них у Provenance — блокчейн на Cosmos SDK, який компанія побудувала під свій бізнес. Водночас самі записи про позики Figure не обертаються вільно, і сторонній інвестор купити їх не може. Раніше CCN оцінював кредитний портфель Figure у блокчейні приблизно в $10 млрд, а станом на 26 вересня 2026 року rwa.xyz показує $23,15 млрд.

Навіщо тоді блокчейн? Для обліку й фінансування: за даними Coinpaprika, JPMorgan відкрив Figure кредитну лінію на $4 млрд під заставу пулу HELOC, записаного в Provenance. Тому в англомовних звітах Figure і tokenized private credit майже синоніми: без неї ринок був би втричі меншим. Але для приватного інвестора це вітрина чужого бізнесу, а не продукт.

Maple Finance: огляд пулів і продукту syrupUSDC

Maple — криптонативний кредитор. Згідно з документацією протоколу, дохід надходить переважно від позик із фіксованою ставкою інституційним позичальникам, причому застава перевищує суму позики (overcollateralized). Maple має дві лінії: інституційні пули та Syrup — продукт, що відкриває цей кредитний ринок через DeFi.

Обсяг Maple залежить від методики підрахунку. DeFiLlama станом на 26 вересня 2026 року показує TVL (обсяг заблокованих коштів) $3,00 млрд, а окремим рядком — $1,76 млрд виданих позик (borrowed) на 27 вересня. rwa.xyz на 26 вересня налічує $953 млн токенів Maple у категорії private credit. Coinpaprika наводить $4,6 млрд активів в управлінні за перше півріччя 2026 року (+81% за рік), bex.co — понад $780 млн активних позик на початку 2026 року. TVL містить і незадіяний капітал, активні позики — лише видані гроші, тож цифри не суперечать одна одній.

Окрема пастка — токен протоколу SYRUP. Станом на 26 вересня 2026 року він коштував $0,2198 за капіталізації $256,6 млн (CoinGecko), максимум $0,653 був 25 червня 2025 року. Наш розрахунок: токен нижчий за максимум приблизно на 66%, хоча TVL протоколу зростає. Купівля SYRUP на біржі — ставка на токен управління, а не депозит у кредитний пул. В обговореннях за останній місяць роздрібні інвестори ці дві речі часто плутають.

Centrifuge: транші senior і junior

Centrifuge спеціалізується на структурованому кредиті й торговельному фінансуванні. Ключова механіка — поділ пулу на транші. Старший транш (senior) отримує виплати першим і має меншу дохідність. Молодший (junior) першим бере на себе збитки й за це отримує більше. Інвестор обирає не лише пул, а й своє місце в черзі на збитки.

Обсяг Centrifuge теж залежить від периметра. rwa.xyz у категорії private credit станом на 26 вересня 2026 року налічує $637,9 млн у п’яти активах. TVL усього протоколу Coinpaprika оцінює в $1,62 млрд, але туди входять і пули держоблігацій — наприклад, фонд JTRSY на $1,2 млрд за даними Stobox. Капіталізація токена CFG станом на 26 вересня 2026 року — $63,3 млн.

Goldfinch: позики кредиторам ринків, що розвиваються

Goldfinch фінансував переважно фінтех-кредиторів у країнах, що розвиваються: гроші з пулу йшли компанії, яка сама видає дрібні позики, наприклад на мототаксі в Кенії. Модель давала високу ставку, але позичальник далеко, заставу складно стягнути, а перевірку робила спільнота протоколу, а не банк. Після серії дефолтів 2023–2024 років (її розібрано в розділі про ризики) протокол, за даними Protos, змістився до інституційних кредитних фондів на кшталт Ares та Apollo. У червні 2026 року власники проголосували за згортання флагманського продукту: близько $56 млн старих позик залишаються на стягненні (Coinpaprika).

Apollo, WisdomTree, Invesco: навіщо фонди токенізують кредит

Криптонативні платформи будують кредитування з боку блокчейну. Компанії з управління активами заходять з іншого боку: беруть наявний кредитний фонд і випускають його частки як токени. Кредитний ризик при цьому залишається у фонді, а блокчейн слугує реєстром і каналом продажу.

• Apollo — ACRED. Токенізований доступ до кредитного фонду Apollo випущено з Securitize (регульований трансфер-агент, що веде реєстр власників) у мережах Aptos, Avalanche, Ethereum, Ink, Polygon і Solana. Поріг входу — $50 000, брати участь можуть лише акредитовані інвестори.
• WisdomTree — CRDT. Фонд WisdomTree Private Credit and Alternative Income Digital Fund запущено 12 вересня 2025 року в мережах Ethereum і Stellar. Він дає доступ до корпоративних позик, кредитування нерухомості та боргу компаній розвитку бізнесу й відстежує індекс Gapstow Private Credit and Alternative Income. Головна відмінність токенізованого фонду WisdomTree — поріг: $25, підписка в той самий день, погашення за два дні.
• Invesco і DigiFT. 18 лютого 2025 року Invesco (активи в управлінні $1,9 трлн) оголосила про партнерство із сінгапурською DigiFT для токенізації фонду старшого приватного кредиту. Для компанії це перший крок у RWA.

Навіщо це компаніям з управління активами? Головна причина — новий канал продажу. Через того самого трансфер-агента Securitize свій фонд BUIDL вивів у блокчейн BlackRock, і Apollo пішла тією ж схемою. Токен можна передати будь-коли, реєстр власників ведеться автоматично, а продукт доходить до криптоаудиторії, яка тримає капітал у стейблкоїнах. Для інвестора різниця важлива: tokenized private credit fund від Apollo — це звичайний кредитний фонд із цифровою часткою, а не DeFi-протокол.

Дохідність кредитних пулів: від 5% у Syrup до 15% річних

Дохідність приватного кредиту вища, ніж у держоблігацій, із двох причин: позичальник може не повернути гроші (кредитний ризик), і вкладення важко швидко забрати (премія за неліквідність). Жодної «магії блокчейну» в цій різниці немає — це та сама премія, що й на традиційному ринку. Докладніше про те, хто взагалі платить дохідність у крипті, — у розборі джерел дохідності DeFi.

Цифри щодо syrupUSDC знято з двох незалежних місць: DeFiLlama Yields (5,17%) та API самого Maple (5,05% за місяць). Решта діапазонів — MetaMask і Coinpaprika.

APY (річна дохідність з урахуванням реінвестування) платформи публікують для вкладника. Податки до неї не входять, як і витрати на купівлю USDC та переказ між біржею й гаманцем: із чого складаються такі комісії, видно на прикладі нашого огляду Binance. Дохідність змінна: цифри вересня 2026 року — орієнтир, а не обіцянка.

Наш розрахунок: скільки коштує премія. Візьмімо $1 000. За 5,1% у syrupUSDC це $51 на рік, за 3,3% у трежеріс — $33. Різниця в $18 — плата за ризик. Тепер уявімо, що в пулі дефолтить позичальник на 5% портфеля із втратою 58% боргу (стільки втратили кредитори Lend East на Goldfinch). Пул втрачає 2,9% (5% × 58%), тобто $29 з кожної $1 000. Це більше за річну премію в $18: один дефолт середнього розміру з’їдає приблизно півтора року «зайвої» дохідності.

Як вкласти гроші в приватний кредит: $25 у WisdomTree, $50k в Apollo

Поріг входу відрізняється у 2 000 разів, але важливіша не сума, а те, кого допускають. WisdomTree і Apollo — два полюси одного явища: роздрібний продукт для США та інституційний для акредитованих інвесторів.

Акредитований інвестор — статус за законами США: щоб його отримати, потрібен високий дохід або капітал. Для читача поза США реалістичний шлях — syrupUSDC, якщо його країни немає в списку обмежень Maple. Покроково це виглядає так:

1. Перевірити допуск. Доступ до syrupUSDC закритий: гаманець має пройти перевірки Maple (документи, санкційні списки) й отримати дозвіл на депозит. Список обмежених юрисдикцій — у документації Maple, і в ньому не лише США.
2. Купити USDC. Потрібен стейблкоїн USDC, прив’язаний до долара. Його купують на біржі за фіатні гроші, зокрема через P2P.
3. Вивести USDC на свій гаманець. Мережа — та, у якій працює пул. Адресу перевіряють посимвольно.
4. Зробити депозит на офіційному сайті Maple. Натомість надходить syrupUSDC — токен-частка пулу, вартість якої зростає разом із нарахованим доходом.
5. Виведення — через чергу. Заявки виконують у порядку надходження в міру появи ліквідності. Гроші можуть бути недоступні до 30 днів, і це треба враховувати, визначаючи розмір вкладення.

Безпека: адресу протоколу беріть лише з офіційних джерел, підробні сайти DeFi-пулів трапляються постійно. Seed-фраза не потрібна жодному легітимному депозиту: хто її просить, той краде.

Ризики токенізованого кредиту: дефолти Maple, Goldfinch, урок 2025

Кредитний ризик у блокчейні реалізовувався вже кілька разів. Ось датовані кейси із сумами:

• Maple, 2022. Близько $36 млн списань із пулів епохи FTX: основний удар — дефолт Orthogonal Trading, яка постраждала від краху біржі. Ще один позичальник, Auros, пропустив платіж, але домовився про повне погашення з розстрочкою. Кредитори пулів Orthogonal зазнали реальних втрат.
• Goldfinch, 2023–2024. Три дефолти на суму близько $18 млн: кенійська компанія, що фінансує мототранспорт, Tugende (близько $5 млн), американський кредитний фонд Stratos (близько $7 млн) і Lend East (близько $5,9 млн). За даними DL News за квітень 2024 року, Lend East змогла повернути лише близько $4,25 млн із $10,15 млн боргу — втрата 58%.
• First Brands, вересень 2025. Виробник автозапчастин подав на банкрутство за главою 11 (Chapter 11, реструктуризація під захистом суду в США). Причина — невдале рефінансування і приховані позабалансові зобов’язання. Це традиційний ринок, але кейс показав, наскільки непрозорий приватний кредит загалом.
• Рекорд дефолтів, 2025. За даними Fitch, рівень дефолтів в американському приватному кредиті сягнув рекордних 9,2%: 38 дефолтів у 28 позичальників із 302 компаній, за якими стежить агентство.

Позиція Maple така: дефолти в блокчейні неминучі, але блокчейн покаже їх одразу й знизить ризик шахрайства. Пауелл очікує першого гучного ончейн-дефолту найближчими роками й вважає, що прозорість зробить ринок безпечнішим за традиційний. У тези є зворотний бік: прозорість не усуває кредитний ризик, а лише дає змогу побачити його раніше. Застава (будинок, рахунок-фактура, позика в Кенії) живе поза блокчейном, дані про позичальника вносить оригінатор, а стягнення йде через звичайний суд. Історія Goldfinch це показує: дефолти бачили всі, але гроші від цього не повернулися.

Інші ризики, які варто тримати в голові:

• Ліквідність. Виведення через чергу до 30 днів, вторинного ринку в часток пулів майже немає.
• Концентрація. 63% представленої вартості ринку станом на 26 вересня 2026 року — одна компанія; проблеми Figure вдарять по всій статистиці сектора.
• Регулювання. Більшість продуктів — цінні папери з обмеженнями за країною та статусом інвестора; правила можуть змінитися.
• Платформа й смартконтракти. Помилка в контракті або злам протоколу — окремий ризик понад кредитний.
• Стейблкоїн. Депозит номіновано в USDC, а стейблкоїн має власні ризики емітента й прив’язки.
• Токен протоколу. SYRUP за 15 місяців втратив близько двох третин вартості — ризик власника токена не дорівнює ризику вкладника.

Прогнози токенізації: від $2 трлн у McKinsey до $30,1 трлн у StanChart

Прогнози стосуються всієї токенізації активів, а не лише приватного кредиту. Це сценарії, а не факти: усі вони залежать від регулювання, інфраструктури зберігання й темпів приходу інституцій.

Між базовим сценарієм McKinsey та Standard Chartered — 15 разів, але порівняння неточне: у McKinsey горизонт 2030 рік, у Standard Chartered — 2034-й. Напрямок в усіх один, нахил кривої — різний. Standard Chartered робить ставку на торговельне фінансування — це якраз сегмент Centrifuge. Але навіть обережні $2 трлн до 2030 року — це десятки разів від нинішнього рівня, і без регуляторної ясності такі сценарії не реалізуються.

Часті запитання про токенізований приватний кредит

Чим токенізований приватний кредит відрізняється від токенізованих облігацій США?

Боржником. У токенізованих трежеріс платить уряд США, тому дохідність близько 3–5%, а кредитний ризик мінімальний. У приватному кредиті платять компанії, фінтех-кредитори й власники житла: дохідність вища, 8–15% в інституційних пулах, але позичальник може не повернути гроші. Крім того, частку в кредитному пулі важче швидко продати.

Чи можна втратити гроші в токенізованому приватному кредиті і як часто це вже траплялося?

Так, і такі випадки вже були. У 2022 році пули Maple списали близько $36 млн після дефолту Orthogonal Trading в епоху FTX. У 2023–2024 роках на Goldfinch три дефолти дали близько $18 млн втрат, а за однією позикою кредитори повернули лише 42%. Блокчейн показує дефолт швидше, але не захищає від нього.

Чому Figure — найбільша платформа токенізованого кредиту, а не Maple чи Centrifuge?

Тому що Figure записує в блокчейн власний портфель іпотечних кредитних ліній — $23,15 млрд станом на 26 вересня 2026 року. Maple і Centrifuge залучають гроші зовнішніх інвесторів у відкриті пули, це менші обсяги. Записи Figure у блокчейні Provenance майже не обертаються: у вільному обігу з них лише $75,95 млн.

Скільки грошей потрібно, щоб вкласти в токенізований приватний кредит?

Від $25 до $50 000, але все вирішує статус. Фонд WisdomTree CRDT із порогом $25 продають у роздріб через застосунок WisdomTree Prime, який працює в США. Apollo ACRED вимагає $50 000 і статусу акредитованого інвестора. Інвесторові поза США ближчий пул syrupUSDC від Maple, якщо його країни немає в списку обмежень протоколу: потрібні USDC, проходження перевірок Maple і готовність чекати виведення до 30 днів.

Що буде з ринком токенізованого приватного кредиту, якщо станеться ще один First Brands?

Удар припаде на пули, які кредитували цього позичальника або його ланцюжок. Для власників у блокчейні втрата стане видимою швидше, ніж у закритому фонді, але від неї це не врятує. На тлі рекордних 9,2% дефолтів у 2025 році за даними Fitch новий великий дефолт, найімовірніше, підніме потрібну дохідність і загальмує приплив грошей.