Дохідність у криптовалюті: шість джерел DeFi і розбір пулу на 8,54%

Коротко (TL;DR)

Дохідність у DeFi — це не властивість протоколу, а платіж. За кожним відсотком стоїть конкретний платник, і таких платників усього шість. Доки ви не назвали, хто саме платить у вибраному пулі, число на вітрині майже нічого не означає: 15% річних із комісій і 15% річних із роздачі нового токена — два різні інструменти з різним терміном життя і різною поведінкою в кризу.

• Комісія трейдера на DEX. Пул USDC-WETH на Uniswap v3 у мережі Ethereum: 15,25% річних на 27 серпня 2026 року, і все це комісії за обмін — роздачі токенів у пулі немає взагалі.
• Відсоток позичальника в лендингу. Основний ринок USDC на Aave v3: 3,26% річних на ту саму дату, теж без жодного токена стимулів.
• Винагорода мережі за валідацію. stETH у Lido — 2,195% річних після комісії протоколу; джерело змішане: частину випускає сама мережа, частину платять відправники транзакцій.
• Емісія власного токена. Пул cvxCRV на Convex: 16,23% річних, із яких зароблених комісій — рівно нуль.
• Базис і фандинг на деривативах. sUSDe від Ethena: 4,20–4,21% річних на 27 серпня 2026 року — це гроші трейдерів, які платять за довгу позицію з плечем.
• Купон RWA. Токенізовані фонди BUIDL, USDY і USYC — від 3,181% до 3,58% річних; наприкінці ланцюжка платить Мінфін США за короткостроковими держоблігаціями.
• Де ламається. За нашим підрахунком, із 792 великих пулів емісію платять 127 (16,0%), але в цих 127 медіанна частка емісії у ставці — 51,4%. Роздача нового токена або не бере участі взагалі, або дає більш ніж половину вітринного числа.

Далі — карта всіх шести джерел із прикладами й датами, власна статистика ринку, розбір одного живого пулу за шарами і чек-лист, який перекладає питання «скільки можна заробити» на перевірювані слова. Якщо крипта для вас поки що нова територія, спершу перегляньте розбір способів заробити на криптовалюті з нуля — там розкладено самі способи, тут ідеться лише про механіку відсотка всередині DeFi.

Цей розбір — урок блоку «Карта дохідності» курсу «DeFi: від першої транзакції до профі-стратегій».

Шість джерел дохідності DeFi: карта і хто за них платить

В індустрії ці шість механізмів прийнято ділити навпіл. Real yield — дохід із реального виторгу протоколу: торгові комісії, відсотки за позиками, MEV, купон облігації. Emission yield — протокол випускає новий власний токен і роздає його учасникам незалежно від того, заробляє він щось чи ні. Різниця не в розмірі ставки, а в тому, чи стоїть за нею грошовий потік від живих користувачів.

BINANCEДосі дивишся збоку?Ринок працює без вихідних. Рахунок на Binance відкривається за 2 хвилини.Почати зараз

Нижче — усі шість джерел. Усі цифри зняті одним зрізом 27 серпня 2026 року, 16:01 UTC, через вітрину дохідностей DefiLlama та її публічний API: це агрегатор, який окремо показує базову частину ставки (apyBase) і частину від роздачі токенів (apyReward).

Real yield та емісія у ставці DeFi: де 23,37% річних стають 0%

APR на вітрині і гроші на руках: що з’їдає заявлений APY

Вольти та куратори Morpho: три вольти в одному ринку дають 4,47% і 3,33%

DeFiLlama Yields: 6 фільтрів, що залишають 1 886 пулів із 17 230

Kraken підключили до банку SoFi: ордери підуть через Kraken Prime

Комісія на DEX — найпрозоріше з шести джерел. Децентралізована біржа бере з кожного обміну відсоток і ділить його між тими, хто поклав у пул свої монети. У пулі USDC-WETH на Uniswap v3 за TVL $107,2 млн уся ставка 15,25% річних зібрана саме з цих комісій: рядок apyReward там порожній, тобто жодного додаткового токена учасникам не роздають. Зворотний бік очевидний: перестануть торгувати — дохід зникне того самого дня, бо платити стане нікому.

Відсоток у лендингу платить позичальник, і тільки він. Коли ви кладете USDC в основний ринок Aave v3, ви отримуєте токен-розписку, і ваша частка зростає за індексом, який контракт перераховує зі ставки за позиками. Жодного «протокол нараховує вам відсоток» у цій схемі немає: ставка цілком зібрана з платежів тих, хто взяв USDC під заставу іншого активу. На 27 серпня 2026 року це 3,26% річних за TVL $196,6 млн, і знову без токенів стимулів. Ставка тут помітно ходить навіть усередині тижня: з 21 до 27 серпня 2026 року вона трималася в коридорі 3,25–4,04%, а TVL — між $159,9 млн і $196,6 млн. Нудна цифра — зате в неї є дно: доки хтось позичає, хтось платить.

Винагорода мережі — єдиний гібрид у цій карті. Власник stETH отримує 2,195% річних після того, як ліквідний стейкінг Lido забирає свої 10% комісії. Але всередині цих відсотків лежать одразу три потоки: винагорода валідатора на рівні консенсусу, комісії та MEV з рівня виконання — і штрафи за порушення, які зменшують результат. MEV (maximal extractable value) — це додатковий заробіток на тому, що той, хто збирає блок, сам вирішує, у якому порядку поставити в нього транзакції; за нього теж платять учасники мережі, а не протокол. Перший потік мережа створює новими монетами, тобто за нього опосередковано платять усі власники ETH через розмиття частки; другий платять відправники транзакцій живими грошима. Агрегатор усе це записує в базову частину ставки, і це той випадок, коли мітці довіряти не можна — джерело треба називати словами. Як одна вітринна цифра стейкінгу стискається до реальної, ми розбирали на прикладі стейкінгу ATOM: там 15% річних на вітрині перетворювалися на 4,4% на руках.

Емісія — єдине джерело, у якого немає платника ззовні. У пулі cvxCRV на Convex за TVL $51,4 млн уся ставка 16,23% річних складається з роздаваних токенів, а базової частини немає взагалі: поле apyBase у пулу не нульове, а порожнє. Це не означає «шахрайство»: роздача токенів — законний спосіб залучити ліквідність у новий пул. Це означає інше — за такою ставкою не стоїть жоден грошовий потік, і вона тримається рівно до того голосування, на якому її вирішать припинити.

Базис і фандинг — гроші сторони, яка програє на деривативах. У безстрокових ф’ючерсах є механізм, який кожні 8 годин зближує ціну контракту зі спотовою: якщо контракт торгується дорожче за спот (звичайний стан крипторинку), довгі позиції платять коротким. Стратегія на кшталт синтетичного долара USDe від Ethena саме й стає на короткий бік без спрямованого ризику та збирає ці платежі. На 27 серпня 2026 року ставка sUSDe на Aave — 4,20–4,21% річних за $1,32 млрд пропозиції; на піках попиту на плече вона була двозначною.

Купон RWA приходить узагалі не з криптовалюти. Токенізований фонд грошового ринку тримає короткострокові держоблігації США, а в блокчейні випускає частку в собі. BUIDL від BlackRock дає від 3,24% до 3,58% річних залежно від мережі (найбільший інстанс — $966,9 млн), Ondo USDY — 3,55% за $1,15 млрд, Circle USYC — 3,181% за $2,82 млрд. Платить за цими паперами Мінфін США, а протокол лише загортає їх у токен. Важлива деталь чесності: у 2023 і на початку 2024 такі продукти давали премію 10–20 базисних пунктів над звичайними аналогами, щоб притягнути капітал у мережу, але до середини 2026 премія практично зникла. Ончейн-дохідність тепер просто повторює базовий інструмент, а цінність обгортки — у цілодобових розрахунках і програмованості, а не у вищій ставці.

BINANCEДосі дивишся збоку?Ринок працює без вихідних. Рахунок на Binance відкривається за 2 хвилини.Почати зараз

Емісія і поїнти: чому високий APY на вітрині майже завжди емісія

Ми вигрузили повний дамп пулів DefiLlama на 27 серпня 2026 року — 17 231 запис — і порахували, як часто й наскільки сильно у ставці бере участь роздача токенів. Фільтр простий: беремо пули з TVL від $10 млн (щоб відсікти дрібноту, де одна цифра нічого не означає) і дивимося частку apyReward у підсумковому APY.

Картина виходить не «середня», а розірвана навпіл. Переважна більшість великих пулів — 665 із 792 — обходяться взагалі без роздачі токенів: там ставка низька і цілком зароблена. Натомість там, де роздача є, вона зазвичай і становить основну частину числа: медіана 51,4%, а в 66 пулів зі 127 емісія переважує все інше. Практичний висновок звідси простий: що вищий APY ви бачите, то вища ймовірність, що дивитеся ви не на дохідність стейблкоїнів чи пари, а на графік роздачі токена. І саме тому два пули з однаковою цифрою можуть бути геть різними вкладеннями.

Поверх емісії у 2025–2026 роках виріс третій шар — програми очок. Очки не токен і не відсоток: це обіцянка, що в майбутньому за активність щось дадуть, а умови «можуть змінюватися». У розрахунок APY вони не входять узагалі, тому вітрина їх не показує, а маркетинг протоколу — дуже навіть. Юридично це досі сіра зона, яка різниться від країни до країни, і головне відкрите питання — чи не є такі програми незареєстрованим цінним папером.

Регулятор тим часом почав розділяти джерела прямо в законі. У тексті CLARITY Act станом на 1 травня 2026 року емітентам заборонено платити відсотки власникові стейблкоїна просто за те, що той лежить на балансі, — це надто схоже на банківський депозит. Натомість дозволені винагороди за «добросовісну активність»: модель змістилася з «купив і тримай» на «купив і користуйся». Для читача це практичний сигнал: «відсоток за зберігання» і «заохочення за використання» — юридично різні речі, і доля в них буде різна.

Розбір пулу USD1 на Dolomite: з чого складені 8,54% на вітрині

Тепер те саме на одному живому ринку. USD1 — стейблкоїн World Liberty Financial; ринок кредитування під нього запущено 12 січня 2026 року на інфраструктурі Dolomite, і там можна вносити й позичати USD1, WLFI, ETH, cbBTC, USDC та USDT. На 27 серпня 2026 року вітрина показує 8,54% річних за TVL $103,7 млн. Розкладімо це число на шари.

Три чверті вітринної цифри — точніше, 6,45 відсоткового пункту з 8,54, тобто близько 75% — це не відсотки позичальників, а роздаваний токен DOLO. Зароблена частина, за якою стоять живі платежі, — 2,09% річних. Це рівно та цифра, до якої опуститься дохідність, якщо протокол згорне програму стимулів, і рівно її треба порівнювати з 3,26% на Aave, а не 8,54%. Порівняння при цьому виходить не на користь Dolomite: зароблена ставка тут нижча, ніж у нудного лендингу без жодного стимулювального токена.

Понад це на USD1 діє окрема програма очок від партнерів запуску. Вона не входить у жоден із трьох рядків вище і не гарантована: умови, за прямим попередженням самого протоколу, можуть змінюватися. Тобто на депозит в один і той самий ринок працюють одночасно три різні механізми заохочення, з яких вітрина чесно показує лише один із половиною. Нічого протизаконного в цьому немає — але людина, яка бачить «8,54%» і подумки прирівнює їх до банківської ставки, помиляється приблизно вчетверо.

Як читати звітність протоколу: apyBase, apyReward і частка власника

Перша навичка — розділяти два рядки в будь-якому агрегаторі. apyBase — те, що протокол справді заробив на користувачах і передав вам: комісії, відсотки, купон. apyReward — те, що він вам видав новими токенами. Вітрина показує суму, і саме сумою оперує реклама. Щойно ви дивитеся на доданки окремо, половина «вигідних» пропозицій на ринку перестає виглядати вигідною.

Друга навичка — зрозуміти, яка частина заробленого взагалі доходить до вас. Єдиного поля «частка власника» не існує, у кожного протоколу своя схема:

• GMX: 30% виторгу йде стейкерам токена GMX, 70% — вкладникам пулу ліквідності GLP.
• Curve: власникам veCRV дістається 50% торгових комісій пулів (адміністративна частка).
• Hyperliquid: вкладники вольта HLP отримують частку прибутку та збитку самого вольта.

Третя навичка — бачити розрив між «протокол заробляє» і «мені платять». В індустрії для цього прижився вислів yield theater: комісії у проєкту є, звітність гарна, а до власника токена не доходить нічого — увесь виторг залишається у скарбниці. Перевірка рівно одна: знайти документ або дашборд, де написано, яка частка виторгу розподіляється і кому саме.

Корисно подивитися, як це влаштовано на боці, де гроші приходять від контрагентів. Вольт HLP на біржі безстрокових контрактів Hyperliquid заробляє маркет-мейкінгом більш ніж за 100 парами, збирає фандинг і бере участь у ліквідаціях як бекстоп; комісії за управління там немає, а виведення коштів заблоковано на 4 дні. Джерело доходу назване прямо й повністю: це гроші трейдерів, що програли маркет-мейкеру, ліквідованих позицій і платників фандингу. Так і має виглядати чесна звітність — незалежно від того, подобається вам сама стратегія чи ні.

Чек-лист: як за пару хвилин зрозуміти, звідки йде відсоток

Список питань, на які варто відповісти до того, як гроші пішли в пул. Якщо хоча б на перше відповіді немає — далі можна не йти.

1. Яка частина ставки базова, а яка — роздача? Якщо apyReward більший за apyBase, ви тримаєте в руках графік роздачі токена, а не дохідність активу.
2. Хто конкретно платить базову частину? Назвіть його словами: трейдер, позичальник, відправник транзакції, емітент облігації. Не вийшло назвати — джерела, найімовірніше, немає.
3. Що станеться зі ставкою, якщо обсяг торгів або попит на позики впадуть удвічі? У комісійних джерел ставка падає разом з активністю, і це нормально; питання в тому, чи готові ви до такого сценарію.
4. Хто і як швидко може скасувати роздачу токена? Голосування DAO не потребує попереджувального терміну — частина ставки може зникнути за одне рішення.
5. Чи є поверх APY програма очок? Якщо так, частина обіцяної винагороди взагалі не оцифрована, а умови за нею змінюються в односторонньому порядку.
6. Яка частка виторгу протоколу реально доходить до власника? Шукайте конкретну цифру в документації, а не формулювання «протокол ділиться доходом зі спільнотою».
7. Чи не є ставка похідною від чогось за межами крипти? Для RWA-обгорток це ставка ФРС, і вона живе за своїми правилами.

Волатильні величини застарівають першими: ставки APY і TVL змінюються щодня, склад шарів у конкретному пулі — за одне голосування. Актуальні значення за будь-яким пулом зі статті варто перевіряти у вітрині DefiLlama на день читання; структура джерел і питання «хто платить» при цьому не змінюються роками.

Коли джерело дохідності вичерпується: три сценарії і ризик розвороту

Сценарій перший — обвал довіри. 3 листопада 2025 року TVL Balancer становив $442,96 млн; після зламу пулів на $128 млн він упав до $186,09 млн — мінус 58% за дві доби, — а наприкінці листопада опустився нижче за $160 млн. Падіння варто рахувати у два кроки, інакше цифри плутаються. Пік протоколу в листопаді 2021 року перевищував $3 млрд, і до жовтня 2025 року, ще до зламу, TVL сповз приблизно до $800 млн — це близько 73% від піку. А от від піку до стану після зламу втрачено вже приблизно 95%. Далі сталося найцікавіше для нашої теми: DAO вирішив обнулити емісію токена BAL і спрямувати всі комісії протоколу у скарбницю. Джерело дохідності зникло не тому, що «ринок охолов», а тому, що за це проголосували.

Сценарій другий — стиснення і розворот фандингу. Ставка sUSDe прийшла до 4,20–4,21% річних на 27 серпня 2026 року з двозначних значень на піках попиту на плече. Але це джерело має властивість, якої немає в інших п’яти: воно вміє змінювати знак. Коли контракт торгується дешевше за спот, платять уже короткі позиції — тобто отримувач доходу перетворюється на платника. Решта джерел у найгіршому разі прямують до нуля; це йде в мінус.

Сценарій третій — тихе обнулення роздачі. Пул cvxCRV з його 16,23% річних на 27 серпня 2026 року — чистий випадок: базової частини немає, уся ставка тримається на роздачі. Таке рішення скасовується голосуванням, і зазвичай про це дізнаються з допису в соцмережі, а не зі сповіщення в інтерфейсі. Загальне тло тут теж варто тримати в голові: капітал у DeFi 2026 року перерозподіляється, і ми розбирали, куди йде TVL і хто на цьому зростає.

Заради балансу — два джерела, які поводяться рівно навпаки. Чистий лендинг Aave (3,26% річних, нуль роздачі) не може «скасуватися»: доки хтось позичає під заставу, хтось платить відсотки, і ставка просто знижується разом із попитом. Купон RWA (3,181–3,58% річних) не залежить від крипторинку взагалі — але залежить від ставки ФРС, і це не «безпечніше», а просто інший ризик, винесений за межі блокчейну. Жодне з шести джерел не дає дохід без платника; питання завжди в тому, хто він і наскільки стійке його становище.

І ще одне: ризик джерела — не єдиний ризик вкладення. Смартконтракт можна зламати (Balancer тому приклад), стейблкоїн може відв’язатися від долара, а токен, яким вам платять, може знецінитися швидше, ніж набіжить ставка. Розкладення APY відповідає лише на питання «звідки гроші», а не «чи це безпечно». Те, що продають як пасивний заробіток, насправді завжди чийсь платіж — і разом із платежем ви берете на себе ризик того, хто платить.

Часті запитання

Чи може дохідність у DeFi бути зовсім без ризику?

Ні. Навіть найнудніше джерело несе щонайменше ризик смартконтракту: код пулу може містити помилку, як це сталося з Balancer у листопаді 2025 року, коли злам на $128 млн обвалив TVL протоколу на 58% за дві доби. Окремо існують ризик відв’язки стейблкоїна, ризик знецінення токена, яким вам платять, і регуляторний ризик. Розкладення ставки на джерела знижує невизначеність, але не скасовує жодного з цих ризиків.

Чим real yield відрізняється від емісії токена?

Real yield — дохід із реального виторгу протоколу: торгові комісії, відсотки позичальників, MEV, купон облігації. За ним стоїть потік грошей від живих користувачів. Емісія — це роздача нового власного токена, яку протокол веде незалежно від того, заробляє він щось чи ні. В агрегаторі перше лежить у рядку apyBase, друге — в apyReward. Різниця не в розмірі ставки, а в тому, чи є в неї дно.

Як зрозуміти, що високий APY — це емісія, а не комісії?

Подивитися на розкладення ставки: якщо apyReward більший за apyBase, основну частину цифри дає роздача токена. За нашим підрахунком на 27 серпня 2026 року з 792 пулів з TVL від $10 млн емісію платять 127, і в них медіанна частка емісії у ставці — 51,4%. Простіше кажучи, там, де роздача взагалі є, вона зазвичай і становить більш ніж половину вітринного числа.

Чи можна довіряти цифрі APY на вітрині агрегатора?

Як довідковій — так, як оцінці вашого майбутнього доходу — ні. По-перше, вітрина показує суму базової частини і роздачі, а не лише зароблене. По-друге, частина заохочень до неї не потрапляє взагалі: програми очок в APY не враховуються. По-третє, мітка джерела буває неточною — дохідність stETH записана в базову частину, хоча частину її створює емісія самої мережі Ethereum.

Що відбувається з дохідністю, коли протокол скасовує емісію?

Ставка падає до базової частини — інколи до нуля. На ринку USD1 у Dolomite вітринні 8,54% річних складені з 2,09% відсотків позичальників і 6,45% роздачі DOLO, тобто скасування стимулів залишить приблизно чверть. Balancer у листопаді 2025 року обнулив емісію BAL вольовим рішенням DAO і перенаправив комісії у скарбницю — попереджувального терміну в таких рішеннях немає.

Звідки береться дохідність у токенізованих облігацій (RWA)?

З купона за базовим папером. Фонди на кшталт BUIDL, USDY і USYC тримають короткострокові держоблігації США, а в блокчейні випускають токен-частку в собі, тому ставка 3,181–3,58% річних зрештою платиться Мінфіном США. Обгортка не створює додаткової дохідності: премія над звичайними аналогами становила 10–20 базисних пунктів у 2023 і на початку 2024 року, а до середини 2026 практично зникла.