Дохідність токенізованих активів проти DeFi: 3,47% і 4,87% на одиницю ризику

Коротко (TL;DR)

Carry — це дохід від самого лише утримання позиції: різниця між тим, що платить актив, і тим, скільки коштують гроші, на які його куплено. Доларовий carry сьогодні збирають із двох джерел. Перше — токенізовані держпапери США: частки фонду, який тримає короткі казначейські векселі, записані як токен у блокчейні. Їх відносять до класу RWA (real world assets, «реальні активи»). Друге — ставка всередині DeFi: її платить позичальник, що бере долар під заставу криптоактиву, або покупець плеча на біржі безстрокових контрактів.

Усі ставки нижче — станом на 30 серпня 2026 року; дохідність 13-тижневого векселя США — на 28 серпня 2026 року, останній торговий день перед знімком.

• Обгортка коштує 36 базисних пунктів. Сам папір платить 3,83% купонного еквівалента, а середньозважена за обсягом дохідність 29 токенізованих фондів — 3,472%. Різниця 0,358 відсоткового пункту віднімається ще до будь-якої розмови про ризик.
• Половина «боку DeFi» — це перепакований бік RWA. На sUSDS припадає 51,5% доларового кошика за грошима, його ставку призначає голосування власників SKY, і на 60–70% вона фінансується тими самими короткими векселями США (дані за II квартал 2026 року).
• Премію за ризик оплачено приблизно на дві третини. Ринкова частина кошика DeFi дає 4,867%, премія над векселем — 1,037 в. п.; річна ставка втрат від експлойтів — 1,520% капіталу. Ділення дає 0,68 в. п. премії на кожен відсотковий пункт очікуваних втрат.
• У RWA такого знаменника немає взагалі. За 2026 рік у публічному реєстрі зламів рівно один інцидент із міткою RWA на 456 442 долари. Це означає «немає чим міряти», а не «ризику немає»: ризик обгортки живе поза блокчейном і до ончейн-статистики не потрапляє за побудовою.
• Carry з плечем на токенізованому векселі сьогодні від’ємне. Позичений долар у Morpho коштує 4,658% річних, тому цикл 5× за LTV 80% дає −0,882% на USDY. Півтора місяця тому той самий розрахунок на тодішніх ставках давав плюс.
• Ліквідність обох боків обмежена по-різному. У кредитуванні просто зараз вільно 13,0% запропонованих грошей, у токенізованого фонду викуп цілодобовий — але лише для тих, хто пройшов онбординг, і від 5 000 доларів за операцію.

Carry на RWA і carry в DeFi: дві ставки та два різні платники

Слово carry прийшло з валютного ринку, де ним називають дохід від позики в дешевій валюті та вкладення в дорогу. Механіку розпаду такої конструкції ми розбирали окремо — на прикладі єнового carry-trade і розвороту політики Японії. У блокчейні слово означає те саме арифметично, але платник інший, і саме з платника корисно починати.

Цей розбір — урок блоку «Профі: важкі стратегії» курсу «DeFi: від першої транзакції до профі-стратегій».

▲ Long▼ Short

Binance · Wall Street 24/7Ціна падає? Це теж шансУгоду можна відкрити і на зростання, і на падіння. Почніть із плеча 1×

NVDATSLAGOLD

Як це працює

У токенізованого держпапера платить Мінфін США: купон векселя надходить у фонд, фонд віддає його власникам часток за вирахуванням своїх витрат. Між грошима та вами стоїть ланцюжок — емітент токена, фонд-підкладка, кастодіан, трансфер-агент. У дохідності DeFi платить позичальник: він бере стейблкоїн під заставу і платить ставку, яку задає крива утилізації (що менше вільних грошей у пулі, то дорожча позика). У дохідних стейблкоїнів на кшталт sUSDe платником виступає покупець плеча через фандинг безстрокових контрактів. Що таке стейблкоїн і де він ламається — в окремому розборі про цифровий долар та його прив’язку.

DeBank, Zapper, Nansen і Arkham: що кожен показує і що приховує

Nexus Mutual: премія 0,89% річних окупається за ризику втрати 0,937%

PT-looping на Morpho: як $320 тис. знесли $36 млн за 14 хвилин

Позики Coinbase під заставу біткоїна: $2,3 млрд видач і поріг ліквідації LTV 86%

HLP vault на Hyperliquid: TVL впав на 69% за рік, а PnL майже не змінився

Розмова «де вище» стала можливою лише у 2026 році. Ще недавно дельта-нейтральні стратегії перекривали будь-який держпапір із запасом: за офіційним API Ethena середня дохідність стейкінгу sUSDe від запуску протоколу — 10,6203%, а за останні 90 днів (знімок на 26 серпня 2026 року) — 3,9337%. Наш власний розрахунок за рядом DefiLlama за те саме вікно дає 4,052%: дві методики розходяться на 0,12 в. п., і обидві цифри чесніші за одне усереднене число. Коли дохід стискається втричі, питання «а чи достатньо мені за цей ризик платять» перестає бути теоретичним.

Токенізований вексель платить 3,47% проти 3,83% у самого паперу

Перше, що треба зафіксувати, — базу порівняння. Мінфін США публікує дві колонки за одним і тим самим 13-тижневим векселем: банківський дисконт і купонний еквівалент. Для порівняння з будь-якою річною ставкою годиться друга, бо вона зведена до звичайного річного відліку. У щоденному вивантаженні ставок казначейських векселів на 28 серпня 2026 року стоїть 3,74% банківського дисконту і 3,83% купонного еквівалента. Далі в тексті база — 3,83%.

Тепер бік токенів. Ми взяли сире вивантаження пулів DefiLlama від 30 серпня 2026 року, відібрали 29 пулів п’яти емітентів і порахували середню, зважену за обсягом, а не просту: сума (обсяг × ставка) ділиться на суму обсягів. Вийшло 3,472% за сумарного обсягу 6,320 млрд доларів. Проста середня за пулами дала б 3,418%, але вона прирівнює фонд на 21 млн доларів до фонду на мільярд, тому в текст не йде.

Різниця бази та обгортки — 0,358 відсоткового пункту, тобто 36 базисних пунктів. Це ціна упаковки: власник токена систематично отримує менше за власника самого паперу. На 10 000 доларів за рік різниця становить 35,80 долара, і вона не залежить від жодного ризику — просто віднімається. Лінійку самих інструментів, мінімальні суми та порядок допуску ми розбирали окремо, в огляді токенізованих облігацій і нерухомості; найбільшого емітента цієї лінійки — у розборі Ondo Finance.

Розкид усередині класу — від 3,105% до 3,589% — пояснюється трьома речами. Перша: комісія за управління. В OUSG вона становить 0,15%, але звільнена до 1 січня 2027 року, тобто спостережувані 3,32% уже враховують пільгу і після цієї дати стануть нижчими. Друга: склад підкладки та частка грошей, що лежать на банківських депозитах замість паперів. Третя: мережа і клас часток — той самий BUIDL у трьох мережах на 30 серпня 2026 року показує 3,247%, 3,557% і 3,589%.

Варто окремо назвати розходження з топовим матеріалом англомовної видачі. Там для тих самих двох величин узято 3,73% у векселя і 3,28% в обгорток, а різницю названо в 45 базисних пунктів. Метод той самий, вихідні цифри інші: ми рахували купонний еквівалент із первинного вивантаження Мінфіну і зважену за обсягом ставку із сирих даних, а не з вітрини-агрегатора. Обидві пари наводимо як є, середнього між ними не беремо.

NvidiaAppleTeslaBitcoin

Binance · Wall Street 24/7Акції, золото, нафта і крипта1 акаунтУвесь ринок в одному акаунті Binance — без брокера й рахунку в США

GOLDOILS&P 500

Як почати

Половина грошей DeFi стоїть на ставці, призначеній голосуванням

З боком DeFi виникає проблема, якої не помітив жоден матеріал видачі. Зберімо доларовий кошик так само чесно: п’ять найбільших майданчиків Ethereum, ставка без нагород власним токеном (інакше в дохідність потрапить емісія, а не реальний платіж позичальника), зважування за обсягом.

Середньозважена 4,173% дає премію 0,700 в. п. над обгортками і лише 0,343 в. п. над самим векселем. Саме ця скромна цифра й мандрує оглядами як «премія DeFi». Але більше половини кошика за грошима — це sUSDS, а його ставка влаштована принципово інакше, ніж у сусідів по таблиці. Sky Savings Rate не виторговується на ринку: її призначає голосування власників токена SKY, і вона стоїть на призначеному значенні до наступного голосування. Розбір механіки протоколу прямо називає її неринковою. Ба більше, за даними за II квартал 2026 року на 60–70% ця виплата фінансується токенізованою експозицією на короткі векселі США — тобто тим самим активом, з яким ми її порівнюємо. Пропозиція USDS — близько 7,6 млрд доларів, приблизно половина з неї тримається в sUSDS.

Із цього випливає проста річ: половину порівняння читач порівнює сам із собою. Приберемо адміністративну ставку і залишимо чотири ринкові позиції — Aave v3 USDC, syrupUSDC, sUSDe (механіку синтетичного долара ми розбирали в огляді Ethena, USDe та ENA) і Fluid USDC. Зважена ставка за ними — 4,867% за обсягу 4,422 млрд доларів. Премія над обгортками зростає з 0,700 до 1,395 в. п., над самим векселем — з 0,343 до 1,037 в. п.

Підстава для виключення тут не наше судження про «правильні» та «неправильні» ставки, а пряме формулювання джерела: ставка призначається, а не складається з попиту. Далі в тексті під «ринковим кошиком DeFi» маються на увазі саме ці чотири позиції і 4,867%.

Волатильність ставки як знаменник ламається: в USDY вона нульова

Найходовіший спосіб порахувати ризик-скориговану дохідність — поділити ставку на її власну волатильність. Візьмемо 90 днів, вікно з 2 червня до 30 серпня 2026 року, і порахуємо стандартне відхилення ставки (σ) за сирими рядами, а не за готовим полем вітрини.

Рейтинг має переконливий вигляд і поводиться рівно навпаки здоровому глузду. На першому місці USDY, у якого ставка не зрушила жодного разу: 3,550% у кожній із 90 точок ряду. На четвертому — sUSDS, ставку якого, як ми з’ясували вище, призначає голосування. Тобто метрика піднімає нагору рівно ті дві ставки, які не виторговують, а оголошують. Вона міряє частоту переоцінки, а не ймовірність втратити тіло, і тому винагороджує непрозорість.

Показова й дрібниця: того самого дня, коли агрегатор віддає по USDY 3,55%, вітрина самого емітента показує 3,60%. Розходження в 0,05 в. п. між двома вітринами одного інструмента — пряме свідчення того, що цифра призначається вручну, а не зчитується з ринку.

Незалежна критика такого знаменника є і всередині галузі. Практик, який веде дохідні вольти, пише прямо: коефіцієнти Шарпа і Сортіно лестять усім поспіль, бо ціна частки зростає за побудовою, а майже нульова просадка відображає тихий період, а не доведену стійкість — «52 дні спокою не є доказом». Висновок для читача: σ ставки — це характеристика поведінки вітрини, а не міра того, чим ви ризикуєте. Знаменник потрібен інший.

Дохідність на одиницю ризику: 0,68 премії на 1 в. п. втрат

В усій видачі за темою словосполучення «risk-adjusted» стоїть у заголовках, і в жодному матеріалі немає жодного ділення. Зробімо його і назвімо знаменник уголос: річна ставка втрат класу від експлойтів, виражена у відсотках від капіталу.

Рахуємо за публічним реєстром зламів. З 1 січня до 30 серпня 2026 року в цілей типу DeFi Protocol і Liquidity Pool зафіксовано 172 інциденти, вкрадено 1 023,8 млн доларів, повернуто 1,9 млн — чисті втрати 1 021,9 млн за 242 дні. У річному вираженні це 1 541,3 млн. Знаменник — середній розмір класу: TVL усього DeFi становив 114,49 млрд доларів на 1 січня 2026 року і 88,32 млрд на 30 серпня, середнє 101,41 млрд. Разом 1,520% капіталу на рік. Для контролю той самий розрахунок за 2025 роком дає 117 інцидентів у DeFi-протоколів і 756,1 млн вкраденого за 47,0 млн повернутих.

Чисельник ми отримали в попередньому розділі: премія ринкового кошика DeFi над векселем — 1,037 в. п. Ділення дає 0,68.

Читати це треба буквально: на кожен відсотковий пункт очікуваних втрат ринок платить 0,68 відсоткового пункту премії. Число менше за одиницю, і це не висновок «DeFi вигідніше» — це висновок «за ризик недоплачують». А якщо залишити в кошику адміністративну ставку sUSDS, показник падає до 0,23, бо премія стискається втричі.

У токенізованих обгорток рядок порожній з обох боків. Премія від’ємна: за упаковку доплачує вкладник. І знаменника немає — за 2026 рік у реєстрі рівно один інцидент із міткою RWA, Aurellion від 12 травня 2026 року на 456 442 долари. Порожня клітинка означає «немає чим міряти», а не «ризику немає». Ризик токенізованого держпапера живе поза блокчейном: у платоспроможності емітента, у рішеннях кастодіана, у юрисдикційному фільтрі, у праві адміністратора зупинити викуп. Ончейн-статистика такі події не реєструє за побудовою, тому порівнювати 1,520% із порожнечею не можна.

Обмеження метрики варто перелічити прямо, інакше вона перетвориться на таку саму вітринну цифру, як σ.

• До розрахунку входять лише публічно зафіксовані експлойти. Кредитні втрати до них не входять: за 416 ринками Morpho на Ethereum з осмисленою ставкою запропоновано 2,505 млрд доларів, поточний непокритий поганий борг — 0,00 млн, реалізований — 0,06 млн, тобто 0,002% запропонованого. Замір зроблено за мережею Ethereum і за ринками зі ставкою нижче 50%, каскад кураторських вольтів листопада 2025 року до нього не потрапляє.
• Знаменник усереднює весь клас. Ваш конкретний пул може бути в рази безпечнішим або в рази небезпечнішим за середній: два найбільші інциденти 2026 року — Drift Trade на 295,0 млн доларів (1 квітня) і Kelp на 293,0 млн (18 квітня) — дали більше половини всіх чистих втрат.
• Усередині ярлика RWA лежать різні підкласи. Токенізований держпапір і приватний кредит — не одне й те саме. Goldfinch видав близько 100 млн доларів кредитів із 2021 року; на момент згортання непогашеними лишалися близько 56 млн у восьми позичальників, двоє в дефолті, шестеро в реструктуризації. Обіцяну дохідність 8–15% не було отримано, один вкладник за три роки повернув 30% тіла, кредит Stratos на 20 млн списано на 7 млн, токен GFI нижчий за пік 2022 року на 99,8% (дані на 18 серпня 2026 року). Класти приватний кредит і вексель в один рядок таблиці не можна.

Вийти сьогодні може 13% грошей кредитування, з фонду — за вайтлистом

«У DeFi вихід миттєвий, у RWA — T+1» — це формулювання мандрує з огляду в огляд без жодного числа. Порахуймо.

З боку DeFi вихід упирається в чергу позичальників: забрати можна лише те, що не зайняте. За 24 здоровими ринками Morpho на Ethereum розміром від 20 млн доларів запропоновано 2 000,5 млн, а вільної ліквідності — 261,0 млн. Це 13,0% капіталу. На найбільших ринках частка ще нижча: USDC під заставу cbBTC — 9,8%, PYUSD під sUSDe — 9,2%, RLUSD під weETH — 9,5%. Утилізація близько 90% — не особливість одного майданчика: в Aave v3 за 2,18 млрд доларів запропонованих вона дорівнює 91,7%.

З боку RWA швидкість викупу залежить не від черги, а від списку допущених. За документацією OUSG випуск і викуп ідуть цілодобово, 24/7/365, за USDC або PYUSD, але мінімальна сума миттєвої операції — 5 000 доларів і на вхід, і на вихід, а інвестувати може лише той, хто пройшов онбординг у Qualified Access Funds. У найбільшого фонду поріг іншого порядку: мінімальний перший внесок у BUIDL — 5 000 000 доларів, пропозиція йде за правилом 506(c) Securities Act, тобто лише для акредитованих інвесторів; адміністратор і кастодіан — BNY Mellon, трансфер-агент — Securitize.

Обидва боки чесно кажуть «вихід швидкий», і обидва застереження різні. У кредитуванні ви вийдете першим або не вийдете взагалі; у фонді ви вийдете будь-якої миті, якщо вас туди взагалі пустили.

Плече 5× на токенізованому векселі дає мінус 0,88% річних

Класичний прийом професіонала — зациклити надійну ставку: узяти актив, віддати його в заставу, позичити долар, докласти ще активу, повторити. Результат обчислюється за формулою «дохідність активу + (плече − 1) × (дохідність активу − ставка позики)». Формула не наша, її наводить галузевий розбір carry; числа наші.

Ставку позики беремо там, де її видно безпосередньо: найбільший здоровий ринок Ethereum у Morpho — USDC під заставу cbBTC за порогом ліквідації 86%. На 30 серпня 2026 року вкладнику платять 4,194%, позичальник платить 4,658%, утилізація 90,2%, запропоновано 333,1 млн доларів. Сусідні ринки дають ту саму картину: USDC під WBTC — 4,674% позичальнику, PYUSD під PRIME — 4,936%.

Підставляємо плече 5× за LTV 80%:

1. USDY: 3,550 + 4 × (3,550 − 4,658) = −0,882% річних.
2. BUIDL: той самий розрахунок на його ставці дає −0,689%.
3. sUSDS: −1,032%.
4. syrupUSDC: +6,496% — але тут знаменником стоїть кредитний ризик позичальників пулу, а не купон Мінфіну США.

Перевірка формули на числах першоджерела: за дохідності 3,46% і ставки позики 3,97% вона дає 1,42% — рівно те, що публікував автор розбору 8 серпня 2026 року. Знак змінився не через метод, а через ставку позики: вона зросла з 3,97% до 4,658%, і конструкція пішла в мінус. Комісії мережі та проковзування у формулу не входять, тобто фактичний результат ще гірший за розрахунковий.

Звідси ж відповідь на питання, чому токенізовані держпапери майже не працюють усередині DeFi. Із приблизно 35 млрд доларів токенізованих RWA (оцінка на липень 2026 року) у кредитуванні використовується 2,5 млрд, утилізація фондів трежерис і грошового ринку — 5,5%, а все плече під RWA на всіх майданчиках — близько 700 млн доларів. Інша оцінка того самого явища дає 7,4 млрд доларів депозитів RWA у II кварталі 2026 року, але вона бере ширшу межу — усі майданчики, включно з DEX, а не лише заставу в кредитуванні. Цифри різні, висновок один: заставою працює той капітал, який платить достатньо, щоб окупити позику.

Спред за зміни ставки ФРС: вексель підріс, а премія DeFi стиснулася

Спред між двома джерелами відсотка не стоїть на місці, і у 2026 році його краї роз’їхалися в різні боки. Коротка ставка США не падала: у першому рядку року, 2 січня 2026 року, купонний еквівалент 13-тижневого векселя дорівнює 3,62%, на 28 серпня — 3,83%, а весь діапазон за 166 торгових днів укладається в 3,60–3,91%.

Механіка розходження проста. Ставка обгортки йде за ФРС автоматично: під нею лежить вексель, і коли він платить більше, фонд платить більше. Ставка DeFi йде за попитом на позичений долар, а попит стискається разом із ринком: TVL упав на 22,9% за вісім місяців. Премія DeFi зменшилася не тому, що ризик став нижчим, а тому, що охочих платити за плече стало менше. Куди саме йде капітал із дохідних стратегій і чому це ще не сигнал — у розборі ротації капіталу в крипті.

Окремо про адміністративні ставки. sUSDS і USDY рухаються не плавно, а ривками і з затримкою: у першої значення змінює голосування, у другої — рішення емітента. Практичний наслідок: за розвороту політики ФРС ринкові ставки в кредитуванні переоцінять того ж дня, а призначувані — тоді, коли до них дійдуть руки. У моменті це має вигляд «стабільності», хоча це просто лаг.

10 000 доларів за рік: 355 в USDY проти 502 у syrupUSDC

Переведімо всю арифметику в гроші. Одна сума, один строк, ставки на 30 серпня 2026 року, розрахунок простий: 10 000 помножити на ставку і поділити на 100.

Розрив між найкращою практично доступною обгорткою (USDY, 355,00 долара) і найкращою ринковою позицією DeFi (syrupUSDC, 502,60 долара) — 147,60 долара на рік, тобто 1,476% тіла. За ці 147,60 долара ви приймаєте на себе річну ставку втрат класу в 1,520% капіталу, тобто приблизно 152 долари очікуваних втрат на ту саму суму. Це і є зміст числа 0,68, тільки виражений у валюті, а не в пунктах.

Усі рядки таблиці — верхня межа. Комісії мережі, проковзування і податок до них не входять; звід податкових правил змінюється окремо від ставок і в цей розрахунок не закладений. Рядок BUIDL наведено для повноти: з депозитом у 10 000 доларів зайти в цей фонд не можна, мінімальний перший внесок у 500 разів вищий.

Хто тримає ваші гроші: п’ять сторін у RWA і чотири в DeFi

Корисніше рахувати не відсотки, а учасників: кожен із них може зупинити рух ваших грошей, і жоден не відображається в σ ставки.

Наочний приклад того, як це має вигляд у документах. Вітрина USDY на 30 серпня 2026 року показує: короткі держпапери США — 97,79% портфеля, 2 145 742 584 долари; частки USDY, випущені Ondo Stocks, — 2,19%; депозити Silicon Valley Bank — менше ніж 0,01%. Кастодіани та агенти — Stonex, Ankura, First Citizens Bank. Але документація того самого емітента допускає забезпечення не лише самим папером, а й частками ETF iShares Short Treasury Bond або банківськими депозитами на вимогу. Для читача важливіше друге формулювання: склад може змінитися без його участі, і σ ставки цього не покаже.

Юрисдикційний фільтр — та сама історія. USDY закритий для резидентів п’ятнадцяти юрисдикцій, серед яких США, Канада, Куба, КНДР, Іран і Сирія. Ще в семи — Європейський економічний простір, Велика Британія, Швейцарія, Сінгапур, Гонконг, Малайзія, Бразилія — тримати токен можна лише зі статусом професійного або кваліфікованого інвестора. України немає в жодному з двох списків (документація емітента, знімок на 30 серпня 2026 року), але перевіряти цей перелік потрібно на дату входу: він змінюється рішенням емітента, а не ринком.

І явна межа розбору: усе пораховане вище — спосіб побачити, за що саме вам платять премію і чи оплачена вона, а не вказівка, куди класти гроші. Першим застаріє те, що змінюється щодня: ставка позики в кредитуванні, частка вільної ліквідності, дохідність sUSDe і премія ринкового кошика. Ряд Мінфіну США і документи емітентів оновлюються повільніше, і звіряти свої цифри зручніше за ними.

FAQ

Що таке carry стосовно RWA і чим воно відрізняється від валютного carry trade?

Carry — дохід від утримання позиції: актив платить одну ставку, гроші на його купівлю коштують іншу, різниця і є carry. У валютному варіанті позичають у дешевій валюті і вкладають у дорогу, і ризик сидить у курсі. У варіанті з RWA позичають стейблкоїн під заставу токенізованого держпапера, і ризик сидить у ставці позики та в допуску до самого фонду. Арифметика одна, джерела збитку різні.

Чому токенізований вексель платить менше, ніж сам вексель?

Бо між купоном і власником токена стоїть ланцюжок платних учасників: емітент, фонд, кастодіан, трансфер-агент. Їхні витрати віднімаються від купона. Замір на 30 серпня 2026 року: сам 13-тижневий вексель дає 3,83% купонного еквівалента, а середньозважена дохідність 29 токенізованих фондів — 3,472%. Різниця 36 базисних пунктів і є ціною упаковки, вона не залежить від ринкових умов.

Чи можна рахувати ризик-скориговану дохідність за коефіцієнтом Шарпа для ончейн-ставок?

Практичної користі мало. Знаменником там стоїть волатильність самої ставки, а вона в призначуваних ставок близька до нуля за побудовою: в USDY за 90 днів до 30 серпня 2026 року σ дорівнює 0,0000, ставка не змінювалася жодного разу. Метрика піднімає нагору інструменти, де цифру оголошують, і карає ті, де її виторговує ринок. Вона описує поведінку вітрини, а не ймовірність втратити тіло.

Що швидше вивести: позицію в кредитуванні DeFi чи токенізований фонд?

Залежить від того, хто ви. У кредитуванні на 30 серпня 2026 року за 24 ринками Morpho вільно 13,0% запропонованих грошей, на найбільших — 9–12%: виходить той, хто встиг. У токенізованого фонду викуп буває цілодобовим, в OUSG він іде 24/7/365, але вимагає пройденого онбордингу і мінімум 5 000 доларів на операцію. Швидко — і там, і там, тільки обмеження різні.

Чому carry з плечем на токенізованих держпаперах зараз від’ємне?

Бо позичений долар коштує дорожче, ніж платить папір. На 30 серпня 2026 року ставка позики USDC під заставу cbBTC у Morpho — 4,658% річних, а обгортки платять 3,105–3,589%. За плеча 5× і LTV 80% розрахунок для USDY дає −0,882% річних. Півтора місяця тому та сама формула на ставці позики 3,97% давала плюс 1,42% — змінилася ціна позичених грошей, не метод.

Що станеться зі спредом між RWA і DeFi, якщо ФРС почне знижувати ставку?

Ставка обгортки піде вниз майже одразу: під нею лежить короткий вексель, і він переоцінюється тижнями. Ставка в кредитуванні залежить не від ФРС, а від попиту на позичений долар — вона може і зрости, якщо дешеві гроші повернуть попит на плече. Напрямок спреду тому не визначений наперед. У 2026 році коротка ставка не падала: 3,62% у січні проти 3,83% наприкінці серпня.

Чи доступні токенізовані фонди держборгу США мешканцю України?

За документацією Ondo України немає ні в списку заборонених юрисдикцій USDY, ні в списку країн, де потрібен статус професійного інвестора (знімок на 30 серпня 2026 року). Це не означає автоматичного доступу: потрібно пройти перевірку емітента і потрапити у вайтлист адрес, а у фондів рівня BUIDL мінімальний вхід становить 5 000 000 доларів. Списки змінюються рішенням емітента, тому перевіряти їх треба на дату входу.