Депег стейблкоїна: дев’ять перевірок — від резервів емітента до глибини пулу

Депег стейблкоїна: три питання, які варто закрити до входу

Депег (depeg) — це відхилення ціни стейблкоїна від величини, до якої він прив’язаний; у доларових монет — від $1. Як улаштований сам інструмент і чому цифровий долар узагалі тримає ціну, розібрано окремо: стейблкоїни простими словами. Тут завдання інше — зрозуміти, наскільки ймовірна втрата прив’язки в конкретної монети, поки ви до неї ще не зайшли; в англомовних джерелах це називають stablecoin depeg risk.

Перевіряти є що. Депег — не одне явище, а чотири різні сценарії з різними наслідками: один стейблкоїн повернувся до $1 за годину, другий за дві доби, ще два не повернулися ніколи й торгуються по пів цента через роки.

• Три питання закривають майже весь ризик. Чим забезпечена монета і хто це підтвердив; який механізм тримає ціну і де його межа; що показує ринок просто зараз — відхилення й глибина пулу.
• Подушка найбільшого емітента стискається. Надлишкові резерви Tether впали з $6,78 млрд на 30 вересня 2025 року до $4,11 млрд на 30 червня 2026 року, і водночас обіг USDT виріс приблизно на $10 млрд.
• «Tether пройшов аудит» — поки що неправда. Компанія найняла KPMG для першого у своїй історії повноцінного аудиту, але на 30 серпня 2026 року це наймання, а не завершена процедура; публікується й далі щоквартальна атестація BDO.
• Механізм захисту буває каналом зараження. Peg Stability Module (PSM) у DAI та USDS задумано як страховку прив’язки, а в березні 2023 року він потягнув DAI униз слідом за USDC, хоча власної експозиції на банк у DAI не було.
• Вийти за номіналом фізично можна не всюди. Еталонний пул 3pool на Curve віддає 0,017% проковзування навіть на $1 млн, а прямий пул USDe-USDC із TVL $0,661 млн на тій самій сумі — 66,72%, тобто угода в нього просто не вміщається (30 серпня 2026 року).
• Депег буває без драми. Legacy FRAX торгується на $0,9907 (30 серпня 2026 року) — без зламу й паніки, просто тому що емітент переніс пріоритет на новий токен.

Чим забезпечені USDT, USDC, USDS і DAI та хто це підтверджує

Забезпечення — перше, що варто відкрити, і перше, де закінчуються публічні дані. У трьох найбільших моделей глибина розкриття різна настільки, що порівнювати їх одним рядком не можна.

Цей розбір — урок блоку «Ризики і захист» курсу «DeFi: від першої транзакції до профі-стратегій».

BINANCE COPY TRADINGКопітрейдинг на BinanceВідкрита статистика трейдерів, старт з $10, вимкнення одним кліком.Обрати трейдера

Три речі з цієї таблиці варто проговорити окремо.

Rug pull і тихий вихід команди: 5 протоколів від піку TVL до нуля

Ризики DeFi за шарами: два зломи дали 44% втрат, і жоден не баг коду

Закриття Fiat Trade UAH на Binance: курс 46,5 грн, дедлайни 28–30 вересня і P2P

Crypto bridge між блокчейнами: три схеми і ціна від $0,063 до $0,19

Переказ USDC між мережами: CCTP коштує $0,015, міст на $10 000 — $1, біржа — $0,21

Атестація — не аудит. Атестація підтверджує, що на конкретну дату активи існували й покривали зобов’язання. Аудит перевіряє ще й процедури, контроль і повноту обліку за період. У USDT зараз перше, а не друге: у серпні 2026 року ринком розійшлася новина, що Tether «нарешті пройшов справжній аудит», але перевірка першоджерела дає іншу картину — компанія найняла KPMG, і на 30 серпня 2026 року це наймання, а не завершений аудит. Формулювання «пройшов аудит» до появи самого звіту передчасне.

Буфер платоспроможності — величина не стала, і його напрямок важливіший за розмір. Надлишкові резерви (excess reserves) — це те, на скільки активи емітента перевищують зобов’язання перед власниками монети; подушка, з якої гаситься просідання вартості самих резервів. За офіційною атестацією на 30 вересня 2025 року в Tether було $181,22 млрд активів і $6,78 млрд надлишкових резервів за обігу USDT понад $174 млрд. За атестацією на 30 червня 2026 року — $187,75 млрд активів, $183,64 млрд зобов’язань і $4,11 млрд надлишкових резервів; поточна капіталізація USDT — $183,34 млрд за DeFiLlama на 30 серпня 2026 року. Подушка схудла на $2,67 млрд, поки обіг виріс приблизно на $10 млрд. Прибуток емітента й товщина подушки — різні метрики, і зростання першої не означає зростання другої.

Відсутність цифри — теж результат перевірки. Щодо USDS і DAI точного відсоткового складу забезпечення немає на жодній офіційно відкритій сторінці: опис якісний («суміш крипти, USDC через PSM і RWA»), а вторинні джерела називають взаємовиключні числа — то 40% RWA і 35% USDC, то 38% USDC і 22% RWA. Такі цифри в розрахунок брати не можна. Практичний висновок для читача той самий, що й для нас: якщо щодо монети не знаходиться складу резервів на джерелі самого емітента, це не «мабуть, усе гаразд», а незакритий пункт чек-листа.

Механізм утримання ціни: погашення, PSM і дельта-нейтральний хедж

Забезпечення відповідає на питання «чи є за монетою гроші». Механізм відповідає на інше: як ці гроші перетворюються на ціну $1 на екрані. У кожного механізму своя межа, і саме межа, а не сам механізм, визначає, за якої події ціна поїде.

Fiat-backed: погашення працює в емітента, а ціна живе на біржі. Власник без прямого рахунку в емітента продає монету на ринку, і там ціну визначає книга заявок. У березні 2023 року Circle оголосила, що $3,3 млрд резервів USDC застрягли в Silicon Valley Bank; погашення при цьому нікуди не зникло, але на вихідні воно було недоступне, і ринкова ціна пішла вниз задовго до того, як щось сталося із самими резервами. Розрив між «монета забезпечена» і «монету можна продати за долар просто зараз» — родова риса моделі, а не аномалія.

PSM: страховка, яка працює в обидва боки. Peg Stability Module — модуль у протоколі Sky (колишній MakerDAO), який міняє DAI або USDS на зовнішній стейблкоїн (зазвичай USDC) один до одного. Офіційна документація описує LitePSM як обмін без проковзування через буфер заздалегідь випущених токенів: це два прості перекази ERC-20, а не рух кривою AMM, і комісії обох сторін зараз виставлені управлінням у нуль. Поки зовнішній стейблкоїн коштує долар, механізм бездоганний — він дає арбітражеру гарантований шлях повернути ціну до $1.

BINANCE COPY TRADINGКопітрейдинг на BinanceВідкрита статистика трейдерів, старт з $10, вимкнення одним кліком.Обрати трейдера

Проблема в тому, що цей шлях працює й тоді, коли долар втрачає зовнішній стейблкоїн. У березні 2023 року власники міняли дешевий USDC на DAI через PSM за курсом 1:1, і DAI отримував на баланс подешевілий актив. Записка Федеральної резервної системи формулює це прямо: модулі стабілізації прив’язки, названі там «жорстко закодованими механізмами з нульовим дисконтом», створили ненавмисні канали зараження й потягнули вниз незв’язані стейблкоїни, у яких експозиції на банк не було взагалі. Це перевертає звичне очікування: обмін без проковзування виглядає безпечнішим за обмін через пул, а насправді означає, що протокол приймає чужий актив за номіналом, яким би не був його ринковий курс.

Практичний висновок: дивитися треба не лише на склад резервів монети, а й на те, з чим вона жорстко пов’язана кодом. Монета без власної проблеми падає, якщо кодом зобов’язана приймати чужу проблему.

Дельта-нейтральний хедж: застава є, але лежить не там, де думають. Синтетичний долар тримає ціну не резервом у банку, а зв’язкою «спот-актив плюс коротка позиція того самого розміру»: рух ціни активу компенсується рухом позиції, сумарна експозиція близька до нуля. Як улаштована сама конструкція, розібрано в огляді Ethena, USDe та ENA. Для оцінки ризику прив’язки важливе інше — з чого це забезпечення складається за фактом.

На 30 серпня 2026 року публічний API дашборда прозорості Ethena показує таку розбивку забезпечення USDe: грошова маржа в бірж-контрагентів $3 573,51 млн (86,91%), ETH $289,47 млн (7,04%), BTC $215,10 млн (5,23%), SOL $28,44 млн (0,69%), BNB $5,40 млн (0,13%). Сумарно $4 111,92 млн проти капіталізації USDe $4 075,60 млн за DeFiLlama на ту саму дату — сходиться з розбіжністю 0,9%. Поширене уявлення «USDe забезпечений застейканим ефіром» цій картині не відповідає: майже дев’ять десятих забезпечення — це гроші на рахунках семи бірж, де стоять хеджувальні позиції. Отже, і клас ризику інший: не «застави не вистачило», а «з біржею-контрагентом щось сталося».

Сюди ж належить стан буфера. Reserve Fund в Ethena — подушка на випадок від’ємної ставки фінансування, і за документацією протоколу до неї зараз спрямовується 0% виторгу: усі 100% ідуть на стимули та промороздачі. Буфер, який не поповнюється, — це окремий рядок чек-листа, а не деталь.

Відхилення від долара в шести стейблкоїнів на 30 серпня 2026 року

Поточна ціна — найдешевша перевірка з усіх: вона забирає хвилину і одразу відділяє ринковий шум від стану. Нижче знімок за шістьма монетами, знятий одночасно з двох незалежних джерел — агрегатора DeFiLlama і CoinGecko.

Читати цю таблицю варто за трьома лініями.

Відхилення в четвертому знаку — це шум. У п’яти монет із шести різниця з доларом видно лише після третього знака після коми, і в обох джерел вона збігається. Таке відхилення створює звичайний дисбаланс попиту на біржі, і воно не говорить ні про що, крім того, що ринок живий.

Дисконт у відсоток — це вже стан. Legacy FRAX коштує близько $0,9907 в обох джерел, тобто приблизно на 0,9% дешевше за номінал. Ні зламу, ні паніки за цим немає: картка монети на CoinGecko прямо називається «Legacy Frax Dollar» — емітент переніс пріоритет на новий токен frxUSD, а попередня версія лишилася жити зі сталим дисконтом. Це важливий тип ризику, бо він не виглядає як подія: немає ні новини, ні свічки вниз, просто монета роками коштує дешевше, ніж написано на вітрині.

Розбіжність джерел — теж сигнал, і його не можна замазувати. За капіталізацією USDS два API дають $6,69 млрд і $9,84 млрд: це різниця в методиці підрахунку обігу, а не помилка одного з них. Ми наводимо обидва числа саме тому — коли дві незалежні вітрини розходяться в півтора раза, довіряти одній із них як істині не можна, а можна лише зафіксувати розкид.

Вихід на $1 млн коштує 0,017% у 3pool і 66,72% у пулі USDe-USDC

Ціна $1 на вітрині означає тільки те, що остання угода пройшла за цією ціною. Скільки ви отримаєте за свій обсяг, визначає глибина пулу, з якого виходитимете. Проковзування (slippage) — це і є різниця між ціною на екрані та середньою ціною, за якою угода реально виконається: що більша угода відносно пулу, то сильніше вона зсуває ціну проти себе. Про те, як улаштований сам обмін через пул, є окремий розбір — DEX простими словами.

Цю величину можна не оцінювати на око, а порахувати. Ми викликали view-функцію get_dy просто в контрактів двох пулів Curve на чотирьох розмірах угоди, через два незалежні RPC-провайдери — щоб результат не залежав від однієї ноди. Дані на 30 серпня 2026 року.

Різниця між рядками важливіша за будь-який із них окремо.

На малих сумах різниці майже немає. На $10 тис. тонкий пул навіть трохи вигідніший: 0,0122% проти 0,0164%. Це саме та зона, у якій живе більшість читачів, і тому на око проблема непомітна.

На $100 тис. розрив уже трикратний. 0,0497% проти 0,0165% — втрати вищі в 3,0 раза за того самого номіналу угоди. Абсолютні числа ще маленькі, але тенденція окреслилася.

На $1 млн тонкий пул перестає бути ринком. 66,72% проковзування означає не «дорогий обмін», а «угода не вміщається»: пул із TVL $0,661 млн фізично не може віддати мільйон доларів в іншій монеті. Еталонний 3pool на тій самій сумі втрачає 0,017%, бо за ним стоїть $160,46 млн ліквідності.

Звідси практичне правило, якого немає в жодного розібраного нами матеріалу за темою: перевіряти треба не факт наявності пулу, а його TVL відносно вашої суми. Якщо ваш запланований обсяг можна порівняти з TVL основного пулу, виходу за номіналом у вас немає — не в кризу, а просто зараз, спокійного дня. У перевірки є й межа: цифри вище зняті за одним прямим пулом, тоді як маршрутизатори розносять велику угоду між кількома майданчиками. Але саме прямий пул показує, скільки ліквідності стоїть безпосередньо за парою, і саме він спорожніє першим, коли всі побіжать в один бік.

Історичні депеги: UST, USDC, USDe і USDX — глибина та повернення

Історія потрібна не заради хроніки, а заради класифікації: різні причини дають принципово різний результат. Нижче чотири випадки (в англомовних оглядах їх перелічують як stablecoin depeg events), зняті за історичними свічками бірж і звірені з незалежними розборами.

UST: алгоритм без застави не відновлюється. За денними свічками пари USTUSDT падіння йшло каскадом: 9 травня 2022 року закриття $0,754, 10 травня внутрішньоденний мінімум $0,6065, 11 травня мінімум $0,225, 12 травня закриття $0,364, 13 травня закриття $0,246 — після чого пару делістингували. Через понад чотири роки монета (уже під тикером USTC) коштує $0,00526 на CoinGecko, а DeFiLlama округлює її ціну до нуля. Це і є доказ незворотності, якого зазвичай бракує в матеріалах про Terra: вони зупиняються на «завалився у 2022» і не перевіряють, що сталося далі.

USDC: паніка через резерви лікується погашенням. Мінімум $0,882 припав на 11 березня 2023 року, 14:00 UTC. Далі спрацювало саме те, чого не було в UST, — справжні гроші з іншого боку: 13 березня Circle відновила обробку погашень, до 15 березня, за даними ФРС, розчистила практично весь накопичений обсяг (погашено $3,8 млрд проти $0,8 млрд випуску). За денними закриттями ціна повернулася вище $0,995 приблизно за 48 годин від мінімуму і вище $0,999 — до 24 березня, тобто приблизно за 13 днів.

USDe на Binance: депег може бути властивістю майданчика, а не монети. 10 жовтня 2025 року о 21:00 UTC пара USDEUSDT на Binance показала мінімум $0,65, а вже в наступній годинній свічці закрилася на $0,9932. Ончейн і на Curve ціна весь цей час трималася близько $1, а механіка випуску-погашення в самого протоколу працювала. Тобто ціна зламалася на одній біржі, а не в стейблкоїна. Це четвертий клас події, який у конкурентів майже не розбирається, і практичний висновок із нього неочевидний: судити про прив’язку за однією парою на одному майданчику не можна.

USDX: чужий злам убиває так само надійно, як власний. 3 листопада 2025 року експлуатували Balancer V2 (Composable Stable Pools), із пулу USDX/sUSDX украли близько $1 млн. До 6 листопада ціна USDX пішла нижче $0,60 і назад не повернулася: на 30 серпня 2026 року монета коштує $0,00955. Власне забезпечення тут ні до чого — зламався зовнішній пул, з якого монета брала ліквідність. Схожий сюжет уже розбирався в нас на іншому прикладі: що сталося з Elixir і його стейблкоїном deUSD.

Підсумок класифікації простий. Повернення до $1 сталося там, де за монетою стояв платоспроможний контрагент (Circle) або де зламався лише майданчик (Binance). Не повернулися ті, у кого зламалася сама конструкція: алгоритм без застави і монета, що залежала від чужого зламаного пулу.

Дев’ять перевірок ризику депегу перед першим депозитом

Нижче зведено всі перевірки з розділів вище, у кожної — де дивитися і що вважати тривожним. Сенс чек-листа в тому, що кожен пункт дає перевірювану відповідь, а не відчуття.

Три пункти варто розгорнути, бо їх найчастіше пропускають.

Пункт 5 — єдиний, що ловить чужий ризик. Пункти 1–4 описують саму монету, і за ними DAI у березні 2023 року був у порядку: застава на місці, експозиції на SVB немає. Поїхав він через зв’язку кодом. Тому питання «що монета зобов’язана приймати за номіналом» стоїть окремим рядком.

Пункт 7 — єдиний, що переводить ризик у вашу суму. «Ліквідність важлива» — не перевірка. Перевірка виглядає так: відкрити основний пул, подивитися TVL, порівняти зі своєю сумою. $1 млн проти $160,46 млн — це 0,017% втрат, $1 млн проти $0,661 млн — це відсутність виходу.

Пункт 9 міряється в динаміці, а не в моменті. $4,11 млрд надлишкових резервів — велика подушка, але три квартали тому вона була $6,78 млрд за меншого обсягу обігу. Так само 0% виторгу, що спрямовується в Reserve Fund в Ethena, — це не розмір буфера, а його напрямок.

Застаріє в цьому матеріалі першим усе числове: ціни, капіталізації, TVL пулів і проковзування перераховуються щоблока, склад забезпечення й надлишкові резерви — раз на квартал. Свіжі значення дивитися там само, звідки взяті наші: агрегатори цін та емісії, сторінки прозорості емітентів і сторінки самих пулів. Механізми, їхні межі та класифікація історичних випадків змінюються незрівнянно повільніше.

FAQ

Чи означає депег, що стейблкоїн помер? Ні, і різниця принципова. USDC у березні 2023 року падав до $0,882 і повернувся вище $0,995 приблизно за 48 годин, бо з іншого боку стояв платоспроможний емітент із робочим погашенням. USDe на Binance у жовтні 2025 року провалився до $0,65 і відновився приблизно за годину, бо ламався майданчик, а не монета. А UST і USDX не повернулися взагалі: на 30 серпня 2026 року вони коштують $0,00526 і $0,00955. Дивитися треба на причину, а не на глибину провалу.

Яке відхилення від долара вважати тривожним, а яке — нормальним шумом? Відхилення в третьому-четвертому знаку після коми — звичайний дисбаланс попиту: 30 серпня 2026 року USDT, USDC, USDe, DAI і USDS у двох незалежних джерел розходилися з доларом саме так. Тривожна ознака — не глибина, а стійкість. Legacy FRAX коштує близько $0,9907, тобто приблизно на 0,9% дешевше за номінал, і це не свічка вниз, а стан: емітент переніс пріоритет на новий токен. Тримається дисконт тижнями — це вже характеристика монети.

Чому стейблкоїн може коштувати $1 у протоколі й не $1 на біржі одночасно? Бо це дві різні ціни. У протоколі діє механіка випуску й погашення за номіналом, доступна тим, хто працює безпосередньо з емітентом або контрактом. На біржі ціну формує книга заявок, і в момент, коли всі продають, вона їде вниз незалежно від забезпечення. Саме це сталося з USDe на Binance 10 жовтня 2025 року: мінімум $0,65 на біржі за ціни близько $1 ончейн і в пулах Curve.

Чи можна довіряти стейблкоїну без повного аудиту, лише з атестацією? Атестація — не порожній папір: вона підтверджує, що на конкретну дату активи існували й покривали зобов’язання. Але вона не перевіряє процедури й повноту обліку за період, і її періодичність важлива. У USDC — щомісячна атестація Deloitte & Touche, у USDT — щоквартальна BDO на 30 червня 2026 року. Головне тут — не плутати намір із фактом: наймання KPMG для аудиту не дорівнює пройденому аудиту.

Що буде з моїми грошима в DeFi-пулі, якщо одна з монет пари депегнеться? Пул автоматично наповниться подешевілою монетою: арбітражери принесуть у нього дешевий актив і заберуть дорогий, а ваша частка опиниться переважно в упалій частині пари. Вийти в цей момент дорого вдвічі — склад перекошено, а глибина пулу в паніці падає. Саме тому TVL основного пулу проти вашої суми варто дивитися заздалегідь: на $1 млн еталонний 3pool віддає 0,017% втрат, а пул із TVL $0,661 млн — 66,72%.