Пул ліквідності: дохід дає оборот, а рахунок виставляє волатильність

Пул ліквідності простими словами — це спільний гаманець на смартконтракті, з якого будь-хто може обміняти один токен на інший, а власники цього гаманця отримують відсоток із кожного обміну. Жодного покупця на другому боці угоди немає: ви торгуєте проти запасу монет, який склали в контракт такі самі користувачі.

Далі починається арифметика, якої в поясненнях зазвичай немає. Дохід постачальника залежить не від розміру пулу, а від того, скільки через нього проходить грошей: на 2 серпня 2026 пул WETH/USDT із комісією 0,3% приносить 16,79% річних, а пул WISE/WETH, де замкнено 106,6 млн доларів, — 0,0012%. Різниця не в удачі, а в обороті, і її видно заздалегідь.

Усі цифри нижче — зріз на 2 серпня 2026, і майже всі вони зміняться: де дивитися свіжі, сказано в кінці.

Коротко (TL;DR)

• Пул ліквідності — це два (рідше більше) активи, заблоковані в смартконтракті, і формула, яка за їхніми залишками призначає ціну обміну.
• Дохід постачальника = добовий оборот ÷ розмір пулу × ставка комісії × 365. Більше нічого. Розмір пулу сам собою доходу не приносить.
• Плата за цей дохід — непостійні втрати: якщо ціна одного активу йде вдвічі, позиція коштує на 5,72% менше, ніж ті самі монети в гаманці. За комісійної дохідності 6,87% річних на відбивання такого руху йде 304 дні.
• Головна пастка — мертвий оборот: у 46% великих пулів Uniswap добовий оборот менший за 1% від вкладених грошей (власний розрахунок за базою DefiLlama на 2 серпня 2026).
• Концентрована ліквідність підвищує і дохід, і втрати: у діапазоні «ціна може подвоїтися або зменшитися вдвічі» втрати посилюються в 3,4 раза, у діапазоні ±10% — у 21 раз.

Що таке пул ліквідності в DeFi

Пул ліквідності — це смартконтракт, який зберігає запас двох токенів і за заданою формулою обмінює один на інший усім, хто попросить. Люди, що поклали туди монети, називаються постачальниками ліквідності (liquidity providers, LP) і отримують частку торгової комісії пропорційно до свого внеску. Саме на пулах працює більшість децентралізованих бірж (DEX) — за оцінкою ForkLog із посиланням на CoinGecko і The Block, частка бірж на цій моделі наближається до 90% сегмента.

BINANCE SIMPLE EARNЗмусь крипту працюватиВідсотки на USDT і BTC без блокування — гроші лишаються під рукою.Розмістити

Цей розбір — урок блоку «DEX і ліквідність» курсу «DeFi: від першої транзакції до профі-стратегій».

Проковзування і slippage tolerance при свопі на AMM: 0,5% мало на $100 тис.

Непостійні втрати постачальника ліквідності: 5,72% і 156 днів комісій

Діапазон ліквідності Uniswap v3: вузький множить дохід і збиток на одне число

Стейбл-пули Curve: $5 проковзування, 92% у впалій монеті та 0% у 3pool

Біткоїн-ETF втратили $463 млн за тиждень, а в ефірні ETF надійшло $197 млн

Масштаб: на 2 серпня 2026 в усіх протоколах DeFi заблоковано близько 74,5 млрд доларів, добовий оборот децентралізованих бірж — приблизно 5,0 млрд доларів (за даними DefiLlama; за добу обсяг упав на 29,6%, такі гойдалки тут норма). В одного Uniswap у пулах лежить 3,05 млрд доларів, із них 2,16 млрд — у мережі Ethereum.

Чим пул відрізняється від склянки заявок

На звичайній біржі є книга ордерів: хтось виставив заявку продати, хтось — купити, біржа їх зводить. Немає зустрічної заявки — немає угоди. У пулі зустрічна сторона завжди та сама: сам контракт. Він зобов’язаний обміняти за тією ціною, яку видає його формула, незалежно від того, чи є цієї миті охочі з другого боку.

Звідси два наслідки, які визначають усе інше. Перший: ринок для будь-якої пари можна створити без дозволу — досить завести контракт і покласти туди монети. Другий: контракт не вміє відмовлятися від невигідної угоди. Він не знає, що відбувається на інших майданчиках, і продасть подорожчалий актив за своєю застарілою ціною будь-кому, хто перший це помітить. Хто саме і як на цьому заробляє — розберемо нижче, це ключовий пункт.

Три різні «пули» — їх регулярно плутають

Слово «пул» у криптовалюті зайняте тричі, і підказки пошуковика йдуть упереміш.

• Пул ліквідності в DeFi — те, про що ця стаття: контракт із запасом токенів для обмінів.
• Майнінг-пул — об’єднання обчислювальних потужностей, щоб знаходити блоки частіше й ділити винагороду. До обмінів стосунку не має.
• Пул (зона) ліквідності в трейдингу — скупчення стоп-заявок на графіку, за якими «полює» ціна. Це термін технічного аналізу, а не програма в блокчейні.

Англомовні джерела розводять ці значення прямо в запиті: what are liquidity pools in defi і what are liquidity pools in crypto — про смартконтракт, а what are liquidity pools in trading чи in forex — про графік. Однакове слово, різні предмети. Далі мова тільки про перший.

Як працює пул ліквідності: формула, яка призначає ціну

Класичний пул побудований на правилі сталого добутку. У документації Uniswap воно записане як x · y = k, де x і y — кількості токенів у резервах, а k — величина, яка «має залишатися сталою (або зростати) після кожної угоди».

BINANCE COPY TRADINGКопітрейдинг на BinanceВідкрита статистика трейдерів, старт з $10, вимкнення одним кліком.Обрати трейдера

Важлива деталь, на якій спотикаються популярні перекази: x і y — це штуки монет, а не їхня вартість. Формулювання на кшталт «вартість токена A × вартість токена B» і «k — сумарна ліквідність пулу» неправильні й руйнують усю подальшу логіку.

Як це працює на пальцях. Нехай у пулі 100 ETH і 187 600 USDC (ціна ETH — 1876 доларів, зріз 2 серпня 2026). Тоді k = 18 760 000. Хтось купує 1 ETH: щоб добуток лишився попереднім, у пулі має стати 99 ETH і 18 760 000 ÷ 99 ≈ 189 495 USDC. Отже, покупець зобов’язаний внести 1895 USDC. Він заплатив на 1% більше за ринкову ціну — не тому, що його покарали, а тому що забрав монету з обмеженого запасу.

Проковзування: чому велика угода отримує гірший курс

Що більша угода відносно глибини пулу, то сильніше вона рухає ціну — у документації Uniswap це названо price impact: «великі угоди відносно глибини пулу рухають ціну сильніше, дрібні виконуються ближче до поточної спотової ціни». У тому самому пулі купівля 10 ETH обійдеться вже приблизно в 20 844 USDC — по 2084 долари за монету, на 11% дорожче за ринок. Звідси практичне правило: глибина пулу потрібна не постачальнику заради доходу, а трейдеру заради нормального курсу.

Чим оформлена ваша частка

Форма залежить від версії протоколу. В Uniswap v2 контракт «випускає взаємозамінні ERC-20 токени пулу, що представляють пропорційну частку резервів» — їх називають LP-токенами. У v3 позиція вже унікальна (у кожної свій ціновий діапазон), тому оформлюється як NFT стандарту ERC-721. У v4 облік ведеться через ERC-6909.

Щоб зібрати позицію в класичному пулі, потрібні обидва активи в рівній вартості — наприклад, ETH і стейблкоїн порівну. Якщо у вас на руках лише один із них, другу половину зазвичай докуповують на централізованій біржі: там ліквідніше й дешевше, ніж міняти всередині самого пулу — наприклад, на Binance, де є і спот, і виведення на картку.

Звідки береться дохід постачальника ліквідності

Джерело рівно одне: комісія, яку платить кожен, хто обмінює. В Uniswap вона задається окремо для кожного пулу — є тири 0,01%, 0,05%, 0,3% і 1%. Комісія цілком іде постачальникам (протокольна частка вмикається окремо управлінням і зараз у цих пулах не стягується).

Усе інше — токен-винагороди, буст, «мультиплікатори» — це вже надбудови конкретних протоколів, і вони до будови пулу стосунку не мають.

Формула, якою можна перевірити будь-який пул

З одного джерела доходу випливає проста оцінка:

Комісійна дохідність ≈ (добовий оборот ÷ TVL) × ставка комісії × 365

TVL тут — сума грошей у пулі. Формулу легко перевірити: вона відтворює цифри агрегаторів до другого знака. Три пули, зріз 2 серпня 2026:

Збіг до сотих означає, що вам не потрібен ані агрегатор, ані довіра до його вітрини: три числа з будь-якої сторінки пулу дають відповідь самі. Дані щодо резервів і обороту звірені з двома незалежними джерелами — DefiLlama і GeckoTerminal розходяться на 0,05% за TVL і на 0,8% за оборотом.

Три живі пули: від 16,79% до 0,0012% річних

А тепер те, заради чого ця формула потрібна. Нижче — реальні пули на 2 серпня 2026, відсортовані не за розміром, а за тим, скільки вони платять.

Останній рядок — не помилка. У пулі WISE/WETH замкнено 106,6 млн доларів, а за добу через нього пройшло 1160 доларів: увесь пул заробив близько 3,5 долара. Цифра зійшлася у двох агрегаторів до долара, тож це не збій даних, а стан ринку.

І це не рідкість. Ми вивантажили всю базу пулів DefiLlama (15 829 записів) і відібрали пули Uniswap версій v2, v3 і v4 з TVL від 1 млн доларів — таких виявилося 333. Результат на 2 серпня 2026:

• у 46% добовий оборот менший за 1% від вкладених грошей;
• у 68% — менший за 5%;
• медіанна комісійна дохідність за цією вибіркою — 0,75% річних;
• дохідність 10% і вище — лише у 13% пулів.

Висновок, який варто запам’ятати до того, як рахувати відсотки: великий TVL означає лише те, що гроші туди занесли. Платить оборот.

Непостійні втрати: скільки це в грошах

Тепер про рахунок, який виставляє пул. Коли ціна одного активу змінюється, формула змушує контракт продавати монету, що дорожчає, і накопичувати ту, що дешевшає, — інакше добуток резервів не зійдеться. У підсумку на виході ви отримуєте не ту кількість монет, що вносили: подорожчалої стане менше, подешевшалої більше.

Тут варто виправити один популярний текст: ForkLog у матеріалі з топу видачі пише, що при виході «учаснику ринку на гаманець одразу ж повернеться початково внесена кількість монет і відсотковий дохід». Це прямо суперечить механіці — якби кількість монет не змінювалася, непостійних втрат не існувало б узагалі.

Різницю між вартістю позиції в пулі й вартістю тих самих монет, залишених у гаманці, і називають непостійними втратами (impermanent loss). Для пулу 50/50 вона обчислюється формулою:

IL(r) = 2 · √r ÷ (1 + r) − 1, де r — відношення нової ціни до ціни входу.

Таблиця втрат за рухом ціни

Ми порахували її для основних сценаріїв. Комісії в розрахунок не входять — це чиста ціна самого механізму.

Права колонка — наш розрахунок: втрата ділиться на комісійну дохідність 6,87% річних (пул WETH/USDC на 2 серпня 2026) і множиться на 365. Припущення тут одне, і воно оптимістичне: передбачається, що комісійна ставка протримається на поточному рівні весь строк.

З таблиці видно дві речі, які зазвичай не проговорюють. По-перше, втрати симетричні: зростання вдвічі й падіння вдвічі коштують однаково — 5,72%. Інтуїція «впало — погано, зросло — добре» тут не працює, пулу байдужий напрям. По-друге, до руху приблизно в півтора раза втрати малі й легко перекриваються комісіями, а далі зростають швидше за ціну: подвоєння коштує майже втричі дорожче, ніж рух у півтора раза.

Окремо варто розвінчати міф «втрати фіксуються лише при виведенні». Формально так: доки ви не вийшли, цифра може відіграти назад. Але ваша позиція вже зараз коштує менше, ніж ті самі монети в гаманці, — ви просто не перетворили це на запис у рахунку. Чекати повернення ціни — стратегія, а не відсутність збитку.

Кому насправді йдуть ваші гроші

Непостійні втрати — це симптом. Механізм під ним називається арбітражем: контракт не знає зовнішніх цін, тому за кожного руху ринку хтось забирає в пулу монету за застарілим котируванням і продає її дорожче на іншому майданчику. Різниця — їхній прибуток і ваш збиток. Як формулюють в a16z crypto, учасників усього два види, тому прибуток трейдерів обов’язково є збитком постачальників.

Там же звертають увагу на підступ у самому понятті: непостійні втрати залежать тільки від початкової та кінцевої ціни. Ціна пішла й повернулася — втрати формально нульові, хоча арбітражники зрізали свою маржу на кожному русі. Дослідники називають це «підозрілим» і вводять чеснішу міру — LVR (loss-versus-rebalancing, «втрати проти ребалансування»). Для пулу зі сталим добутком миттєвий LVR дорівнює σ² ÷ 8 від вартості позиції, де σ — волатильність.

Цією формулою можна користуватися. Ми взяли денні свічки ETH за 30 днів до 2 серпня 2026 (дані Binance) і порахували стандартне відхилення денних дохідностей: σ = 2,07%. Звідси:

• втрати на арбітражі ≈ 0,54 базисного пункту на добу, тобто близько 1,96% річних;
• щоб їх окупити, пулу потрібен оборот 10,7% від TVL на добу за комісії 0,05% і 1,8% за комісії 0,3%.

Порівняємо з фактом на ту саму дату:

Перші два пули сьогодні відбивають арбітражну витрату із запасом. Третій — ні й близько, до того ж для WISE волатильність завідомо вища, ніж в ETH, отже справжній поріг для нього ще вищий. Це і є найшвидший спосіб зрозуміти, чи варто взагалі стояти в конкретному пулі: порівняти фактичний оборот із порогом (σ² ÷ 8) ÷ комісія.

Концентрована ліквідність: та сама ставка, але з плечем

Жоден із популярних пояснень у топі видачі про це не пише, хоча основна ліквідність великих пар давно живе саме тут.

Проблема класичного пулу в тому, що його гроші розмазані по всіх цінах від нуля до нескінченності. У документації Uniswap наводять замір: у парі DAI/USDC на v2 в діапазоні 0,99–1,01 долара, «де зазвичай проходить основний обсяг», працює близько 0,50% доступного капіталу. Решта 99,5% стоять на цінах, до яких ринок не доходить.

Концентрована ліквідність (Uniswap v3 і далі) дозволяє поставити гроші тільки в обраний діапазон цін — англомовні матеріали розбирають цей клас під заголовком what are concentrated liquidity pools. Усередині діапазону позиція працює як значно більша: комісій приходить більше на той самий капітал. Крок діапазону задається тіками: «збільшення або зменшення на 1 тік відповідає зміні ціни на 0,01%», а припустимий крок прив’язаний до комісії пулу.

Що відбувається, коли пул ліквідності вийшов із діапазону

Відповідь із документації Uniswap однозначна: коли ціна виходить за межі позиції, «ліквідність позиції більше не активна і більше не заробляє комісії», а в міру руху ціни постачальник набирає один актив, «доки вся позиція не складатиметься з одного активу».

Читається це так. Ви поставили ETH і USDC у діапазон 1700–2100 доларів. Ціна дійшла до 2100 — ваш ETH розпродано, ви цілком у USDC і комісій більше не отримуєте. Ціна пішла вище без вас. Ціна впала нижче 1700 — ви цілком в ETH, теж без комісій, і тримаєте подешевшалий актив. Щоб повернутися до роботи, позицію треба перезбирати вручну (і платити за газ).

Наскільки сильніші втрати у вузькому діапазоні

Ми порахували це чисельно: узяли вартість позиції v3 у діапазоні й порівняли з тими самими монетами в гаманці. Коефіцієнт посилення виходить рівним 1 ÷ (1 − (нижня межа ÷ верхня межа)^0,25).

Контрольна точка: для діапазону «ціна може подвоїтися або зменшитися вдвічі» незалежний розбір Auditless дає «майже вчетверо» — наш розрахунок показав 3,41, тобто сходиться. Сенс цифр простий: концентрація — це плече. Вона збільшує і комісійний дохід, і втрати, а на межах діапазону додає третій сценарій — простій без доходу.

Чи означає це, що концентровані пули гірші? Ні, але виграш нерівномірний. За дослідженням Uniswap Labs (вибірка з 16 вересня 2021 до 28 березня 2022), позиції v3 без перезбирання приносили в середньому на 54% більше комісій, ніж v2: у тирі 1% — на 80% більше, на стейбл-парах у тирі 0,01% — на 160%, у тирі 0,3% — на 16%. І єдиний виняток — тир 0,05%, де v3 програвав v2 на 68%. Це дані самого протоколу і тільки про комісії: дивергентні втрати там не віднімалися.

Що змінює Uniswap v4

У четвертій версії всі пули живуть в одному контракті PoolManager, фіксовані тири комісій скасовані (ставка задається довільно і може змінюватися динамічно), а до пулу можна підключити хук — сторонній код, який втручається в його роботу.

Для постачальника це новий клас ризику. Хук — окрема програма з правами на пул: вона може брати частку з кожного свопу, заважати виведенню коштів або випереджати угоди користувачів. Перевіряти її аудит і дозволи потрібно окремо від аудиту самого Uniswap.

Які бувають пули

Про стейбл-пули варто сказати окремо. Інваріант StableSwap, описаний Михайлом Єгоровим у вайтпейпері Curve в листопаді 2019 року як «Uniswap із плечем», поводиться як стала сума, доки пул збалансований, і переходить до сталого добутку в міру перекосу — жорсткість переходу задає коефіцієнт посилення A. Практичний сенс: доки стейблкоїни тримають паритет, проковзування майже нульове і втрат майже немає. Але й дохід відповідний: пул USDC/USDT на 2 серпня 2026 платить 0,35% річних, а Curve 3pool за 160 млн доларів — близько нуля. А якщо один з активів втрачає прив’язку, механізм відпрацює як задумано: пул викупить саме його, і постачальник залишиться з подешевшалою монетою.

Особливий випадок — пари з корельованих активів, наприклад ETH і stETH. Їхні ціни ходять разом, тому непостійні втрати малі; але й ризик зміщується — тепер він у тому, що прив’язка між активами розійдеться.

Де це ламається: вісім ризиків постачальника

Окремо про випадок Raydium: там постраждали пули коду, який не використовувався з 2021 року. Старі контракти залишаються в блокчейні назавжди, навіть коли протокол про них забув, — і забута в них ліквідність перетворюється на легку мішень.

Що перевірити перед депозитом

П’ять чисел, які видно на будь-якій сторінці пулу, і одна перевірка очима.

1. Оборот за добу ÷ TVL. Менше за 1% — пул мертвий, комісій не буде незалежно від гарних цифр поруч.
2. Ставка комісії. Помножте на пункт 1 і на 365 — отримаєте дохідність без чужих підказок.
3. Поріг за волатильністю. (σ² ÷ 8) ÷ комісія. Фактичний оборот нижчий за поріг — пул не окупає навіть арбітражну витрату.
4. Ширина діапазону (для концентрованих позицій). Вузький діапазон = більше комісій, кратно більші втрати і високий шанс простою.
5. Як далеко можуть розійтися активи. Пара з корельованих монет — втрати малі; волатильний токен проти стейбла — дивіться таблицю вище і рахуйте строк окупності.
6. Версія протоколу і хуки. Пул на застарілій версії, невідомий форк або підключений хук без аудиту — ризик, який до ринку стосунку не має.

Часті хибні уявлення про пули ліквідності

«Великий TVL — отже, добрий пул». TVL показує, скільки грошей занесли, а не скільки платять. У 46% великих пулів Uniswap оборот менший за 1% TVL на добу.

«Втрати непостійні, отже, несправжні». Назва невдала. Позиція вже дешевша, ніж ті самі монети в гаманці, а гроші, що пішли арбітражникам, не повертаються, навіть якщо ціна повернеться.

«У стейбл-пулі ризиків немає». Доки паритет тримається — майже немає. Саме за його втрати механізм пулу спрацює проти постачальника.

«Річні в інтерфейсі — це те, що я отримаю». Показану ставку зазвичай обчислюють за оборотом останньої доби, і втрати з неї не віднімають. У пулу WETH/USDC базова ставка за добу — 6,87%, а за тиждень — 22,52%: та сама позиція, різні вікна рахунку.

«Комісії завжди перекривають втрати». Тільки доки ціна ходить у вузькому коридорі. Рух утричі коштує 13,4%, і за 6,87% річних це майже два роки роботи пулу.

Кому підходить пул ліквідності, а кому ні

Пули мають сенс, якщо ви тримаєте обидва активи пари довгостроково, розумієте, що за сильного розходження цін отримаєте назад інше співвідношення монет, і заходите в пул із реальним оборотом. Стейбл-пули й пари корельованих активів — найспокійніший варіант, але й дохідність там вимірюється частками відсотка.

Це погано підходить, якщо сума невелика (газ на вхід, вихід і перезбирання з’їсть дохід), якщо ви розраховуєте на фіксовану ставку або якщо для вас важливо не втратити саме кількість монет, а не доларову вартість. Концентровані позиції — узагалі не «поставив і забув»: це робота з ручним перезбиранням діапазону.

Що в даних про пули ліквідності застаріє першим

TVL, добові обороти й дохідності змінюються щодня — усі таблиці вище правильні на 2 серпня 2026 і не пізніше. Свіжі цифри щодо пулів дивіться в базі DefiLlama Yields і на GeckoTerminal, параметри протоколу — у його документації, волатильність рахуйте самі за денними свічками за останній місяць. Формули (x · y = k, IL(r), σ² ÷ 8) не застарівають — застарівають числа, які в них підставляють.

Часті запитання

Чи можна в пулі втратити весь депозит? Через рух ціни — ні: непостійні втрати скінченні й за розходження вчетверо становлять 20%. Повна втрата можлива з інших причин: помилка або бекдор у контракті, шкідливий хук, знецінення одного з токенів до нуля. Тобто ризик ціни обмежений, ризик коду — ні.

Чим пул ліквідності відрізняється від стейкінгу? Стейкінг — це блокування одного активу заради винагороди мережі, кількість монет при цьому не змінюється. У пулі ви вносите два активи, а назад отримуєте інше їх співвідношення, зате заробляєте на чужих угодах. Різні джерела доходу й різні ризики.

Чи можна вийти з пулу будь-якої миті? Так, локапу в класичних пулах немає: ви гасите LP-токен (або NFT-позицію) і забираєте свою частку резервів плюс накопичені комісії. Питання лише в тому, у якому співвідношенні монет вона на цей момент опиниться.

Що робити, якщо пул ліквідності вийшов із діапазону? Варіантів три: перезібрати позицію навколо нової ціни (коштує газу і фіксує поточне співвідношення), чекати повернення ціни в діапазон (увесь цей час комісій немає) або вийти зовсім. Автоматичних рішень у самому протоколі немає — це ручна робота.

Скільки грошей потрібно, щоб це мало сенс? Рахуйте від газу: вхід, вихід і кожне перезбирання діапазону — окремі транзакції. За медіанної комісійної дохідності великих пулів Uniswap 0,75% річних комісії мережі окупляться лише на помітних сумах і довгому горизонті. У мережах із дешевими транзакціями поріг нижчий, але там же зазвичай нижчі й обороти.